Puuilo: Mallikkaiden kvartaalien sarja sai jatkoa

Puuilon Q4-raportti oli jälleen mallikas, vaikka yhtiön tulos jäikin hieman korkeista odotuksistamme. Rahavirta oli myös vuolasta varastotasojen sulaessa suunnitellusti, mikä mahdollisti avokätisen osingon. Yhtiön uusi ohjeistus indikoi odotetusti tuloskasvun jatkuvan. Nostimme hieman ennusteitamme, sillä verkoston kasvuvauhdin kiihdytys ja kommentit tulevasta lisäsivät luottamustamme. Arvostus on mielestämme defensiiviselle kasvuyhtiölle edelleen varsin houkutteleva. Nostamme tavoitehintamme 7,0 euroon (aik. 6,7 €) ja toistamme osta-suosituksen.

Vertailukelpoisen myynnin kasvu kertoo edelleen konseptin suosion kasvusta myös vaikeassa markkinassa

Q4:n liikevaihto kasvoi 10 %:lla 68 MEUR:oon, mikä oli linjassa odotustemme kanssa. Vertailukelpoinen liikevaihdon kasvu oli jälleen pirteää (+6,8 %) huomioiden kuluttajien ennätysmatala luottamus ja ostovoimaa syövä inflaatio. Kvartaali olikin jälleen osoitus Puuilon konseptin defensiivisyydestä. Kasvun pääajurina olivat asiakasmäärien kasvu, jota keskimääräisen ostoskorin nousu täydensi. Oikaistu EBITA-liikevoitto oli vertailukauden tasolla 9,7 MEUR:ssa jääden 11,0 MEUR:n ennusteestamme. Ennustealitusta selitti pitkälti poistoihin tehty kertaluontoinen oikaisu pilvipohjaisista IT-palveluista (0,7 MEUR) ja myös henkilöstön koulutukseen oli satsattu Q4:llä. Kannattavuutta tukevien omien private-label-tuotteiden myynnin osuus nousi tilikauden 2022 osalta jo 20 %:iin myynnistä (2021: 17,6 % myynnistä). Myös yhtiön spontaani bränditunnettuvuus jatkoi parantumistaan, mutta sillä on edelleen tilaa kasvaa etenkin pk-seudulla, jonne myymäläavaukset 2023 painottuvat. Eilen avattu Vantaan Porttipuisto sai myös pitkien jonojen perusteella lentävän lähdön.

Nostimme jälleen hieman ennusteitamme

Puuilo antoi uuden 2023 ohjeistuksen, jonka mukaan liikevaihdon ja oikaistun EBITA:n ennakoidaan kasvavan. Nostimme 2023 liikevaihdon ennustetta 4 %:lla 326 MEUR:oon (kasvu 10 %) ja EBITA-ennustettamme 5 %:lla 53,4 MEUR:oon (2022: 48,8 MEUR). Pidemmän ajan 2025 ennusteemme liikevaihdolle on nyt 394 MEUR ja EBITA-marginaalille 16,8 %. Puuilo tavoittelee tilikauteen 2025 mennessä yli 400 MEUR:n liikevaihtoa ja 17-19 %:n EBITA-marginaalia, joten olemme lievästi alle yhtiön omien tavoitteiden. Ennusteissamme liikevaihdon kasvua tukee myymälämäärän kasvu kohti 60 myymälän tavoitetta, jonka ennakoimme toteutuvan vuonna 2028. Myös nuoren myymäläverkoston ylösajo tukee kasvua, sillä yli puolet nykyisistä myymälöistä on edelleen alle viiden vuoden ikäisiä. Julan ja muiden toimijoiden laajentuminen Suomessa kiristänee kilpailua lähivuosina, mutta yhtiö saa tätä taklattua tehokkaasti nostamalla omien tuotteidensa osuutta asteittain kohti 30 %:n tavoitetta myynnistä.

Luottamuksemme yhtiön etenemistä kohtaan säilyy

2023 ja 2024 P/E-kertoimet ovat 13x ja 12x. Näemme kertoimet hyvin matalina, kun niitä vertaa ennustamaamme pidemmän ajan tuloskasvuun (2022-2026 ~11 % CAGR) ja PEG-mittariksi tulee vain 1,2x. Tuloskasvuun liittyvä riskiprofiili on samalla maltillinen sen perustuessa toimivan konseptin tehokkaaseen monistamiseen. Inflaation ja kuluttajien ostovoiman kehitykseen liittyy edelleen riskejä, mutta uskomme Puuilon pärjäävän keskimääräistä kaupan alaa paremmin defensiivisellä tuotetarjoomallaan. Yhtiön arvostuskertoimet ovat painuneet myös alle verrokkiryhmämme, mitä emme pidä perusteltuna. Arvostuskertoimissa näemme lyhyen ajan nousuvaraa lähemmäs verrokkeja. Pidemmällä ajalla tuloskasvun realisoituminen toimii tuotto-odotuksen keskeisenä ajurina ja vahva osinkotuotto (6 %) täydentää tuotto-odotusta pitäen sen edelleen hyvin houkuttelevana (~20 %/v).