Qt Group: Veret seisauttavaa kasvua

Ohjelmistokehitystyökaluja kehittävä Qt Group julkaisi perjantaina erittäin vahvan Q2-raportin ja valuuttaoikaistuna lähes kaksinkertaisti liikevaihtonsa vertailukaudesta. Yhtiön markkina on voimakkaan kasvun kynnyksellä, vaikka osin kasvusta johtuva komponenttipula onkin lyhyellä tähtäimellä kasvun hidasteena. Qt puristaa markkinastaan silti jatkuvasti odotuksiamme vahvempaa kasvua kehittäjälisenssien vetämänä, ja korotimme ennusteitamme tuntuvasti. Arvostus on venynyt lyhyellä tähtäimellä hyvin korkealle (2021e EV/S 30x), mutta arvioimamme tuotto-odotus (7 %) on kuitenkin riittävä laadukkaan kasvajan kyydissä pysymiseksi. Nostamme Qt:n tavoitehintamme 160 euroon (aik. 105 euroa) ja toistamme lisää-suosituksen.

Q2 oli veret seisauttavan vahva

Qt:n Q2-luvut olivat kauttaaltaan yli ennusteemme ja osoittivat kasvunopeuden kiihtyvän edelleen. Ennusteemme oli katsausta edeltäneen viikon positiivista tulosvaroitusta edeltäneeltä ajalta, joten ylitys oli odotettavissa, mutta ei näin kovassa mittakaavassa. Kehityslisenssien vahvan vedon myötä Qt:n Q2-liikevaihto lähes kaksinkertaistui vertailukelpoisin valuutoin ja kasvu skaalautui tutusti myös kannattavuuteen (Q2’21 EBIT-% 31 %). Yhtiö korotti lisäksi uudelleen viime viikolla jo kertaalleen nostamiaan näkymiään. Qt näyttää olevan tällä hetkellä häikäisevässä vedossa.

Qt:n markkina on voimakkaan kasvun kynnyksellä, joskin näköpiirissä on edelleen lyhyen tähtäimen hidasteita

Qt on investoinut etenkin sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinaan, joka on arviomme mukaan voimakkaan kasvun kynnyksellä graafisten käyttöliittymien yleistyessä arkisissa laitteissa kiihtyvällä vauhdilla. Osittain voimakkaasta kysyntätrendistä johtuva globaali pula komponenteista sekä globaalien toimitusketjujen häiriöt hidastavat lyhyellä aikavälillä Qt:n jakelulisenssitulojen kasvua. Kehittäjälisenssien erittäin vahva myynti kuitenkin kompensoi tätä lyhyellä tähtäimellä ja toisaalta vahvistaa jakelulisenssien pidemmän tähtäimen kasvunäkymää. Odotamme jakelulisensseistä edelleen selvää piristysruisketta Qt:n liikevaihdolle tulevina vuosina.

Vahvojen lukujen myötä nousseet ennusteemme ovat jälleen ohjeistushaarukan yläpuolella

Qt nosti näkymiään jälleen ja ohjeistaa vuoden 2021 liikevaihdon kasvavan vertailukelpoisin valuutoin 40-50 % ja liikevoittomarginaalin olevan vähintään 15 %. Ohjeistus on mielestämme Q2-lukujen valossa edelleen varovainen. Päivitetty ennusteemme vuoden 2021 kasvulle on 56 % ja liikevoitolle 23 %. Valuuttakurssit eivät nähdäksemme hidasta loppuvuoden kasvua merkittävästi, ja toisaalta kasvua tukee froglogic-yrityskauppa, kehittäjälisenssien myynti ja uuden lisensointimallin antama piristysruiske. Yhtiön kasvunäkymät lähivuosille ovat edelleen lupaavat suotuisten markkinatrendien sekä jakelulisenssien vielä edessä olevan piristysruiskeen myötä. Arvioimme nyt yhtiön liikevaihdon kasvun olevan noin 35 %:n tasolla 2022-2025 liikevoitto-%:n nousevan 45 %:n tasolle vuonna 2025.

Tuotto-odotus on ohuehko, mutta laadukkaalle kasvajalle riittävä

Luotamme edelleen Qt:n kykyyn jatkaa vahvaa kasvua, mutta sijoittajat joutuvat kantamaan lyhyellä aikavälillä riskiä korkeisiin arvostuskertoimiin ladatuista kasvuodotuksista (2021e EV/S 30x). Jatkuva tuloskasvu ja aika korjaavat arvostusta (2024e EV/EBIT 26x) ja yhtiön laajentaessa nyt aktiivisemmin uusiin kohdemarkkinoihin (froglogic, Qt Ventures) on osakkeessa kiinnostavia optioita kasvun kiihdyttämiselle. Ennusteemme mukaisella perusskenaariolla arvioimme osakkeen tarjoavan ohuen, mutta riittävän noin 7 %:n vuotuisen tuotto-odotuksen vuoteen 2025, jolloin arvioimme yhtiön saavuttavan kypsän kehitysvaiheen ja 411 MEUR liikevaihdon sekä 190 MEUR liikevoiton.