Qt laaja raportti: Vahvoista asemista kohti heikentyvää markkinaa

Qt on toteuttanut menestyksekkäästi kasvustrategiaansa vahvasti kasvavassa markkinassa kilpailukykyisen teknologiansa tukemana. Nyt talouden heikentyminen ja epävarmuus yhtiön asiakaskunnassa kuitenkin tuovat lyhyen tähtäimen haasteita kasvulle. Odotamme yhtiön edelleen kasvavan vahvasti lähivuosina, mutta ennusteriskien jatkettua kasvuaan laskimme ennusteitamme lähivuosille. Tästä huolimatta yhtiön arvostus laskee nopeasti hyvin houkuttelevalle tasolle (2024-2025e oik. EV/EBIT: 13x-9x). Toistamme osta-suosituksen, mutta laskemme tavoitehinnan ennustelaskuja ja tuottovaatimuksen nostoa heijastellen 55 euroon (aik. 80 euroa). Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Qt kehittää ohjelmistokehitystyökaluja etenkin sulautettujen järjestelmien markkinoille

Qt kehittää käyttöliittymien visuaaliseen suunnitteluun, ohjelmointiin ja laadunvarmistukseen tarkoitettuja työkaluja. Yhtiön tuotteiden avulla sen asiakkaiden tuotekehitys tehostuu, tuotteiden käyttökokemus paranee ja kustannuksia säästyy kevyiden laitteistovaatimusten ansiosta. Tuotteet ovat suurille asiakkaille (kuten LG, Daimler) usein strateginen pitkän aikavälin teknologiavalinta, sillä ohjelmistojen rooli tuotteiden arvossa on kasvussa. Yhtiön liiketoimintamalli on luonteeltaan erittäin skaalautuva ja tuottaa nykyisessä kannattavan kasvun kehitysvaiheessa jo vahvaa kassavirtaa. Yhtiö on toteuttanut kasvustrategiaansa erittäin menestyksekkäästi ja yli tavoitteiden vuodet 2016-2021.

Markkina on antanut merkkejä voimakkaasta kasvusta

Qt on investoinut etenkin sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinaan, joka kasvaa arviomme mukaan vahvasti graafisten käyttöliittymien yleistyessä arkisissa laitteissa. Viime vuosien pula puolijohteista on nähdäksemme ollut osin oire kasvun kiihtymisestä. Yhtiölle tärkeissä sulautetuissa järjestelmissä kilpailukenttä on näkemyksemme mukaan vasta muodostumassa. Qt on toisaalta jo ottanut markkinalta vahvan aseman ja yhtiön kehittäjälisenssitulot on moninkertaistuneet viime vuosina. Kilpailukentässä on yksittäisiä (erit. Flutter) alustavaa suosiota nopeasti keränneitä kilpailijoita, joista voi nousta merkittäviä kilpailevia toimijoita sulautettujen järjestelmien markkinalle. Odotamme Qt:n kuitenkin säilyttävän aseman yhtenä markkinan tärkeimmistä pelureista myös jatkossa.

Kasvun edellytykset kunnossa, mutta nopeasti heikentyvä talousympäristö hillitsee kasvun kulmakerrointa

Näemme edelleen heikentyneessä talousnäkymässä kasvaneet riskit Qt:n kasvulle ja laskimme ennusteitamme lähivuosien kasvulle 3-12 %:a ja oik. liikevoitolle 7-21 %:a. Ennusteemme kasvulle (2022e: +26 %, vertailukelpoisesti ~16 %) sisältää odotuksen negatiivisesta tulosvaroituksesta, mutta emme näe markkinan pitkän ajan kasvutrendien tai Qt:n kilpailuaseman kuitenkaan heikentyneen. Jakelulisensseissä näemme merkittävän kasvuajurin vuosille 2023-2025 yhtiön teknologiaa sisältävien tuotteiden myyntivolyymien kasvaessa. Ennustamme yhtiön liikevaihdon kasvavan vuosina 2022-2025 noin 25 % vuodessa, saavuttaen 301 MEUR tason 29 %:n liikevoittomarginaalilla vuonna 2025.

Tuotto/riski-suhde on nähdäksemme ennustelaskujen jälkeenkin hyvin houkutteleva

Lyhyen tähtäimen haasteista huolimatta luotamme Qt:n kykyyn jatkaa tuloskasvua, joka korjaa yhtiön arvostustasoa nopeasti hyvin houkuttelevaksi (24-25e oik. EV/EBIT: 13x-9x). Päivitetyn ennusteemme mukaisella perusskenaariolla arvioimme osakkeen tarjoavan hyvin houkuttelevan noin 24 %:n vuotuisen tuotto-odotuksen vuoteen 2025. Yhtiötä hinnoitellaan ennusteillamme olennaisesti alle kansainvälisten verrokkien. Päivitetty DCF-arvo 66 euroa osakkeelta tukee myös näkemystämme yhtiön hinnoittelun houkuttelevuudesta pidemmän tähtäimen potentiaalin kautta tarkasteltuna. Arvostuksessa on kuitenkin edelleen riskejä, mikäli kasvuvauhdin odotuksia joudutaan laskemaan.