Qt Q3: Sulatellaan hetki kertoimia

Qt julkaisi torstaina kokonaisuutena suhteellisen neutraalin Q3-raportin, vaikka kasvun vahvuus jäikin korkealle viritetyistä odotuksistamme. Lähivuosien vahvat kasvuajurit säilyivät ennallaan, joskin pitkälti markkinan vahvasta kasvusta johtuvan komponenttipulan aiheuttaman hidasteen vaikutus tarkentuu vasta ajan kuluessa. Ennusteidemme tarkennukset olivat yhtiön arvostuksen kannalta kokonaisuutena varsin neutraaleja. Lievästi nousseen arvostustason myötä arvioimamme vuosittainen tuotto-odotus on kaventunut matalaksi (6 %) ja siirrymme toistaiseksi katsomoon seuraamaan laadukkaan kasvajan seuraavia askelia. Toistamme 160 euron tavoitehintamme ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Vahva kasvu jatkui Q3:n aikana odotuksiamme kannattavampana, mutta loivemmalla kulmakertoimella

Qt:n kehitys oli Q3:n aikana oivallista ja yhtiön vahvan skaalautuvan kasvun tarina etenee edelleen mainiosti. Q3-liikevaihto kasvoi odotuksiamme hitaammin 41 % 26,9 MEUR:oon (Inderes: +51 %) vahvan lisenssimyynnin ja konsultoinnin vetämänä (+52 %). Neljännekselle ei osunut Q2:n tapaan yksittäisiä suurempia lisenssikauppoja, mikä selittää osin odotuksiamme loivempaa kasvua. Q3-liikevoitto oli toisaalta odotuksiamme vahvempi 5,3 MEUR tai 20 % liikevaihdosta (Inderes: 5,0 MEUR tai 17 %). Tämän taustalla oli odotuksiamme hitaampi rekrytointien vauhti.

Qt:n markkina on voimakkaan kasvun kynnyksellä, joskin näköpiirissä on edelleen lyhyen tähtäimen hidasteita

Qt on investoinut etenkin sulautettujen järjestelmien ohjelmistokehitystyökalujen markkinaan, joka on nähdäksemme voimakkaan kasvun kynnyksellä graafisten käyttöliittymien yleistyessä arkisissa laitteissa kiihtyvällä vauhdilla. Osittain voimakkaasta kysyntätrendistä johtuva globaali pula komponenteista hidastaa vielä Qt:n lähivuosien kasvua etenkin jakelulisenssitulojen osalta. Kehittäjälisenssien erittäin vahva myynti toisaalta kompensoi tätä lyhyellä tähtäimellä ja vahvistaa jakelulisenssien pidemmän tähtäimen kasvunäkymää. Odotamme jakelulisensseistä edelleen selvää piristysruisketta Qt:n liikevaihdolle tulevina vuosina, joskin sen tarkempi ajoitus selviää ajan kuluessa.

Ennustetarkistukset kääntyivät kokonaisuutena varsin neutraaleiksi

Laskimme Q3-lukujen myötä hieman kasvuennusteitamme, mutta nostimme samalla kannattavuuden ennusteita odotuksiamme hitaamman henkilöstökulujen kasvun myötä. Ennustamme nyt vuoden 2021 liikevaihdon kasvavan 48 % ja liikevoitto-%:n olevan 26 %. Vertailukelpoisin valuutoin kasvuennusteemme on noin 50 %. Valuuttakurssien hidasteet loppuvuoden kasvulle ovat väistymässä ja toisaalta kasvua tukee froglogic-yrityskauppa, kehittäjälisenssien myynti ja uuden lisensointimallin antama piristysruiske. Yhtiön kasvunäkymät lähivuosille ovat edelleen lupaavat suotuisten markkinatrendien sekä jakelulisenssien vielä edessä olevan piristysruiskeen myötä. Arvioimme yhtiön liikevaihdon kasvun olevan noin 36 %:n tasolla 2022-2025 ja liikevoitto-%:n nousevan 47 %:n tasolle vuonna 2025.

Tuotto-odotus on kaventunut kurssinousun myötä turhan kapeaksi

Luotamme edelleen Qt:n kykyyn jatkaa vahvaa kasvua, mutta sijoittajat joutuvat kantamaan lyhyellä aikavälillä riskiä korkeisiin arvostuskertoimiin ladatuista kasvuodotuksista (2022e EV/S 22x). Jatkuva tuloskasvu ja aika korjaavat arvostusta (2024e EV/EBIT 26x). Yhtiön laajentaessa nyt aktiivisemmin uusiin kohdemarkkinoihin (froglogic, Qt Ventures) on osakkeessa kiinnostavia optioita kasvun kiihdyttämiselle. Ennusteemme mukaisella perusskenaariolla arvioimme osakkeen tarjoavan turhan ohuen noin 6 %:n vuotuisen tuotto-odotuksen vuoteen 2025, jolloin arvioimme yhtiön saavuttavan kypsän kehitysvaiheen ja 402 MEUR liikevaihdon sekä 188 MEUR liikevoiton.