Ramirent Q3 - hyvää tuloskasvua, epävarmuus kysynnän kestävyydestä jatkuu
Ramirentin Q3-raportti oli kokonaisuutena hieman odotuksia parempi, kun yhtiö jatkoi onnistuneesti strategian toteutusta. Yhtiön tuloskehitys sai Q3:lla tukea melko tasaisesti kaikista segmenteistä. Raportti ei kuitenkaan muuttanut kuvaa syklin kypsymisestä ja epävarmuus kysynnän kestävyydestä jatkuu. Väljä ja jo alkuvuonna pitkälti toteutunut tulosohjeistus sekä Q4:lle vahvaa markkinaympäristöä ennakoivat näkymät säilyivät myös odotetusti ennallaan. Teimme Q3:n jälkeen ennusteisiimme vain pieniä muutoksia ja odotamme edelleen Ramirentin tuloksen taittuvan syklin mukana laskuun ensi vuonna. Osakkeen arvostus on nyt jo lähes kaikilla mittareilla maltillinen, mutta emme näe tästä huolimatta arvostuksessa selvää nousuvaraa ennen kuin syklisen käänteen syvyyteen, laajuuteen ja kestoon saadaan lisää näkyvyyttä. Laskemme osakkeen tavoitehinnan 6,80 euroon (aik. 7,60 euroa) ja toistamme osakkeen vähennä-suosituksen.
Ramirentin Q3-liikevaihto kasvoi noin 2 % vertailukaudesta 189 MEUR:oon (Q3’17: 185 MEUR), mikä vastasi konsensusodotuksia. Vertailukelpoisin valuutoin laskettuna liikevaihto kasvoi Q3:lla 6 % ja segmenteistä ainoastaan Suomen liikevaihto ei kasvanut. Kokonaisuutena hyvänä jatkunutta kasvua ajoi kaikilla markkinoilla vahvana jatkunut kysyntätilanne ja suuret projektit, mutta Suomessa kehitystä vaimensi edelleen kireä kilpailutilanne. Q3:n operatiivinen liikevoitto nousi noin 16 % vertailukaudesta 37 MEUR:oon (Q3’17: 32 MEUR) ja oli hieman odotuksia parempi. Liikevoiton kasvua tuki hyvä markkinaympäristö, joka mahdollistaa volyymikasvun, kannattavamman myyntimixin, vahvan hinnoitteluvoiman ja kapasiteetin käyttöasteen parantumisen. Lisäksi yhtiön kustannustehokkuus oli hyvällä tasolla. Segmenteittäin katsottuna tuloskasvu oli odotuksiamme vahvempaa erityisesti Itä-Euroopan ja Norjan liiketoiminnoissa. Yhtiö kirjasi raportoituun liikevoittoon jo Q3:lle siirtokelpoisten tilojen myynnistä johtuvan alaskirjauksen, kun odotimme kirjausta vasta Q4:lle. Muilla riveillä nettorahoituskulut kasvoivat hieman odotuksia enemmän, mutta veroaste oli alempi, ja siten 0,27 euroon noussut oikaistu EPS ylitti ennusteet suunnilleen operatiivista liikevoittoa heijastellen.
Alkuvuoden vahvan tuloskasvun myötä Ramirent toisti ennakoidusti väljän, oikaistun liikevoiton kasvua ennakoivan ohjeistuksen. Myös positiiviset markkinanäkymät loppuvuodelle olivat ennallaan, joskin yhtiö jatkoi erityisesti Ruotsin osalta kasvaneen epävarmuuden liputtamista ja kohonnutta riskitasoa keskipitkällä aikavälillä. Teimme Q3:n jälkeen ennusteisiimme kokonaisuutena maltillisia muutoksia. Odotamme Ramirentilta yhä voimakasta operatiivisen tuloksen kasvua (+25 %) vuodelle 2018, mutta samalla ennakoimme edelleen Ruotsin ja Suomen rakennusmarkkinoiden syklisen käänteen painavan Ramirentin tuloksen noin 15-20 %:n laskuun vuosina 2019-2020.
Syklin huippuun liittyvä vahva tulostaso on laskenut Ramirentin lyhyen aikavälin arvostuskertoimet mataliksi (2018e oik. P/E noin 8x), ja myös syklin yli katsovan keskimääräisen tulostason (2011-2020e EBIT n. 76 MEUR) ja arvostuksen yhdistelmään (EV/EBIT 2009-2018-n. 14x) nähden osake on noin 10 % aliarvostettu. Lisäksi lähes 7 %:iin yltävä osinkotuotto ja parantuva operatiivinen kehitys antavat tukea osakkeelle. Syklin käänteessä emme odota toimialan yhtiöiden arvostuskertoimiin kuitenkaan merkittävää nousua ennen kuin käänteen syvyyteen, laajuuteen ja kestoon saadaan lisää näkyvyyttä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille