Relais H1: Kurssijuna meni justiinsa
Relaisin H1-numerot olivat liikevaihtoa lukuun ottamatta hieman alakantissa suhteessa odotuksiimme. Jatkuvien rakennejärjestelyjen vuoksi näkyvyys tulokseen ei kuitenkaan ollut lähtökohtaisestikaan kovin hyvä. Relais ei vieläkään tarjonnut 2021-ohjeistusta, mikä oli pettymys. Ohjeistusmuutoksemme ovat pieniä. Relaisin H1-raportin myötä alentuneen riskiprofiilin vuoksi valmiita nyt hyväksymään yhtiön osakkeelle aiempaa korkeammat arvostuskertoimet. Osake on mielestämme edelleen täyteen hinnoiteltu, mutta kohonneiden kertoimien vuoksi nostamme tavoitehinnan 24,00 (18,00) euroon säilyttäen vähennä-suosituksemme.
H1-tulos jäi hieman odotetusta
Relaisin H1-liikevaihto ylitti odotuksemme lievästi. Markkinatilanne oli vakaa, mutta Relais uskoo kasvaneensa orgaanisesti markkinaa nopeammin. Positiivista oli myös, että Raskonen ensimmäiset kuukaudet konsernissa olivat sekä liikevaihdon että tuloksen kannalta erittäin myönteisiä. Konsernin EBITA-marginaali (11,5 %) jäi odotuksista, mutta tämä johtui kokonaan Raskonesta, jonka marginaalit ovat rakenteellisesti matalampia. Konsernin nettorahoituskulut olivat selvästi odottamaamme suuremmat, mutta tämän taustalla oli ilmeisesti kurssitappioita.
Ennusteet miltei ennallaan - ennen seuraavaa yritysostoa
Relais ei edelleenkään tarjonnut 2021-ohjeistusta, mikä oli pettymys. Yhtiö kuitenkin viittaa yhä koronan vaikutuksiin sekä myös komponenttien ja puolijohteiden pulan aiheuttamaan epävarmuuteen. Relais aikoo jatkaa ellei suorastaan kiihdyttää kovaa akvisitiotahtiaan. Yritysostojen prospektikanta on yhtiön mukaan vahva ja fokus edelleen niillä sektoreilla joilla jo nyt toimitaan. Ennustemuutoksemme ovat vähäisiä ja pohjaavat H1:llä nähtyyn odotuksia vahvempaan orgaaniseen kasvuun, mutta toisaalta saman periodin marginaalipettymykseen.
Akvisitiostrategia ja arvostus
Olemme tarkastelleet Relaisin akvisitiostrategiaa vuoden 2026 tavoitteiden valossa. Skenaarioanalyysissämme Relais yltää tavoittelemaansa 500 MEUR:n liikevaihtoon tehden samalla houkuttelevaa laskennallista kokonaistuottoa. Mallimme on kuitenkin yksinkertaistettu ja jättää merkittäviä riskejä huomioimatta, minkä vuoksi suhtaudumme sen antamiin tuloksiin varovaisesti.
Arvostus on tiukka – taas
Relaisin osakkeen lähivuosien kokonaistuotto-odotus on toteutuneen kurssinousun jälkeen jälleen supistunut. Yhtiölle hyväksymällämme noin 18x:n P/E-kertoimella (2022e) kokonaistuotto-odotus on positiivinen, mutta ei yllä tuottovaatimuksen tasolle. Riskikorjattu tuotto-odotus on siten heikko. Osake on vuosien 2021-2022 P/E-kertoimilla arvostettu 2-3 % alle verrokkiryhmän mediaanin ja samojen vuosien oikaistulla EV/EBIT:lla 3-10 % verrokkien mediaanin yläpuolelle. Kokonaisuutena osakkeen arvostus on verrokkien tasolla. Samalla osake on arvostettu 38 % DCF-arvoa korkeammalle. Ero johtuu siitä, että kassavirtamallimme ei huomioi tulevia akvisitioita millään tavoin. Tämän vuoksi kassavirtamallin hyödyllisyys on nyt vähäinen tarkistettuamme suhtautumistamme Relaisin strategian etenemiseen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Relais Group
Relais Group on vuonna 2010 perustettu ajoneuvojen jälkimarkkinoilla erilaisia liiketoimintoja pitkäjänteisesti omistava ja kehittävä konserni. Konsernin nykyiset liiketoiminnot muodostuvat varaosien ja sähkövarusteiden tukkumyyntiä sekä hyötyajoneuvojen korjaamo- ja huoltoliiketoimintaa harjoittavista yhtiöistä, jotka toimivat Pohjoismaissa ja Baltiassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut12.08.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 128,9 | 229,9 | 244,9 |
kasvu-% | 30,30 % | 78,33 % | 6,53 % |
EBIT (oik.) | 18,7 | 28,8 | 33,0 |
EBIT-% (oik.) | 14,51 % | 12,52 % | 13,48 % |
EPS (oik.) | 0,87 | 1,15 | 1,34 |
Osinko | 0,30 | 0,40 | 0,45 |
Osinko % | 2,04 % | 3,51 % | 3,95 % |
P/E (oik.) | 16,98 | 9,94 | 8,52 |
EV/EBITDA | 14,41 | 9,06 | 7,86 |