Relais H1 torstaina: Arveluttava arvostus
Relais Group julkistaa H1’21-raporttinsa torstaina 12.8. klo 9. Sekä vertailukaudella että nyt päättyneellä jaksolla tehtyjen isojen yritysostojen vuoksi orgaanisen kasvun erottaminen luvuista on ulkopuoliselle jokseenkin mahdotonta. Sijoittajien huomio on kiinnittynyt ennen kaikkea talven ja kevään yrityshankintojen vaikutuksiin liikevaihto- ja kannattavuuslukuihin. Yhtiö ei ole koronan vuoksi aiemmin antanut 2021-ohjeistusta, mutta pidämme ohjeistuksen antamista nyt hyvinkin mahdollisena. Osakkeen kurssi on lähtenyt viime viikkoina laukalle sijoittajien alettua verrata Relaisin melko alhaisia kertoimia ruotsalaisiin ”compounder-yhtiöihin”. Nyt nähty nousu vaikuttaa ylilyönniltä ja säilytämme osakkeen vähennä-suosituksemme ennen raporttia. 18,00 euron tavoihintamme ei em. syistä vaikuta enää realistiselta, mutta palaamme asiaan raportin jälkeen.
Markkinatilanne Relaisin päämarkkinoilla Suomessa ja Ruotsissa vaikuttaa olleen H1:llä melko stabiili. Suomessa liikennesuoritteet olivat H1:llä 4 %:n v/v kasvussa ja Ruotsin tilannetta kuvaava liikennepolttonesteiden myynti oli tammi-toukokuussa 2-3 %:n laskussa v/v. Relaisin H1’21:n liikevaihtoon vaikuttivat voimakkaasti vuoden alussa konsolidoitu Strands Group AB, helmikuun alussa konsolidoitu Raskone sekä Lumisen integraatio huhtikuun alussa. Odottamastamme H1-liikevaihdon raportoidusta 76 %:n v/v kasvusta arvioimme Strandsin tuoneen 13 %-yksikköä, Raskonen 45 %-yksikköä ja Lumisen 5 %-yksikköä loppujen 12 %:n tullessa orgaanisesti ja aiemmista akvisitioista. Lukuisien rakennemuutosten vuoksi konsernin EBITA-marginaalin ennustettavuus ei ole tällä hetkellä hyvä. H1’21:lle ennustamassamme 13,0 %:n EBITA-marginaalissa on joka tapauksessa paljon epävarmuutta mm. Raskonen selvästi muuta konsernia alemman kannattavuuden vuoksi. Raportoidun ja oikaistun EPS:n ero selittyy FAS:n mukaisilla liikearvopoistoilla (ennusteemme -5,9 MEUR H1’21:llä).
Vuoden 2021 markkinanäkymät ovat edelleen hyvät bkt:n kasvun ja sen myötä nousuvien ajosuoritteiden vuoksi, etenkin hyötyajoneuvoissa mutta myös henkilöautopuolella. Oletuksemme vuoden 2021 markkinakasvuksi on vähintään 4 %. Koko vuodelta 2021 odottamastamme 73 %:n liikevaihdon kasvusta Strands, Raskone ja Lumise tuovat 64 %-yksikköä ja orgaaninen sekä aikaisempiin akvisitioihin nojaava kasvu loput 9 %-yksikköä. Raskonen muuta konsernia alempi rakenteellinen kannattavuus painaa ennusteessamme vuoden 2021 EBITA-marginaalin 13,0 %:iin vuoden 2020 13,4 %:sta.
Relaisin vuodelle 2021 mahdollisesti annettavan ohjeistuksen muotoilu ei ole tiedossamme. Jos yhtiö ainoastaan ennakoi liikevaihdon ja EBITA:n selvää kasvua kuten se teki vuoden 2020 alussa, jää tämän informaatioarvo vähäiseksi. Toisaalta yhtiön toukokuussa julkistama strateginen tavoite 500 MEUR:n liikevaihdon saavuttamisesta akvisitioiden avulla vuoden 2026 loppuun mennessä ainakin jossakin määrin kyseenalaistaa perinteisen markkinanäkymiin ja kilpailuasemaan pohjautuvan ennuste- ja arvonmääritysmallin. Tulemme palaamaan tähän pohdintaan ja ratkaisumalleihin lähiaikoina.
Relaisin osakekurssi on kohonnut 43 % heinäkuun alun jälkeen ilman yhtiökohtaisia uutisia. Osakemarkkinat näyttävät kasvavassa määrin hyväksyvän Relaisin osakkeelle toimialaverrokkien kertoimien sijaan ruotsalaisten, yritysostoilla laajentuvien ”compounder-yhtiöiden” (mm. Indutrade, Lagercrantz, Lifco) suuntaisia arvostuskertoimia. Relaisin näytöt yritysostoista ovat tähän mennessä hyviä, mutta esimerkiksi Raskonen istuvuudesta Relaisiin ja vaikutuksesta numeroihin ei vielä ole ehtinyt kertyä näyttöä. Mainituilla ruotsalaisyhtiöillä taas on pitkä, tasainen ja korkea oman pääoman tuoton (ROE > 20 %) historia. Tällä perusteella Relaisin tulee vielä hankkia näyttöä ROE:n nostamisesta kestävästi korkeammalle tasolle ja kasvattaa ROE:n marginaalia oman pääoman tuottovaatimukseen (n. 9 %), jotta lähimainkaan ruotsalaisverrokkien tasoiset kertoimet olisivat perusteltuja. On myös muistettava, että mainittujen ruotsalaisyhtiöiden arvostuskertoimet ovat tällä hetkellä taivaissa (P/E 44-48x ja EV/EBITDA 23-25x). Relaisin osakkeen kokonaistuotto-odotus on nykykurssilla heikko (riskikorjattu tuotto < tuottovaatimus) samalla kun osakkeen vuoden 2022 P/E-kerroin (20x) ylittää verrokkien mediaanin 9 %:lla ja EV/EBITDA (16x) 57 %:lla. Lisäksi DCF-arvo on selvästi alle osakkeen nykyhinnan.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Relais Group
Relais Group on vuonna 2010 perustettu ajoneuvojen jälkimarkkinoilla erilaisia liiketoimintoja pitkäjänteisesti omistava ja kehittävä konserni. Konsernin nykyiset liiketoiminnot muodostuvat varaosien ja sähkövarusteiden tukkumyyntiä sekä hyötyajoneuvojen korjaamo- ja huoltoliiketoimintaa harjoittavista yhtiöistä, jotka toimivat Pohjoismaissa ja Baltiassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut09.08.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 128,9 | 222,7 | 239,4 |
kasvu-% | 30,30 % | 72,75 % | 7,49 % |
EBIT (oik.) | 18,7 | 29,0 | 33,2 |
EBIT-% (oik.) | 14,51 % | 13,03 % | 13,87 % |
EPS (oik.) | 0,87 | 1,20 | 1,34 |
Osinko | 0,30 | 0,40 | 0,45 |
Osinko % | 2,04 % | 3,33 % | 3,75 % |
P/E (oik.) | 16,98 | 10,00 | 8,97 |
EV/EBITDA | 14,41 | 9,56 | 8,11 |