Relais H2: Kurssiin kasautuu suorituspaineita
Relaisin H2-numerot olivat vahvat ja etenkin suhteellinen kannattavuus ylitti odotuksemme selvästi. Relais ei tarjonnut 2021-ohjeistusta ja vetosi koronaan. Omat ennusteemme ovat liikevaihdon osalta ennallaan, mutta vuoden 2020 vahvojen näyttöjen perusteella olemme nostaneet hieman odotuksiamme operatiivisesta kannattavuudesta vuosina 2021-2022. Osake vaikuttaa täyteen hinnoitellulta, minkä vuoksi säilytämme vähennä-suosituksemme. Ennustenostojemme johdosta tarkistamme tavoitehintaa 17,50 (16,50) euroon.
H2-ennusteidemme varovaisuus ei ollut viisautta
Relaisin H2’20-liikevaihto kasvoi odotuksiamme vauhdikkaammin (+14 % vs. +11 %) ja myös orgaaninen kasvu oli hyvää luokkaa. Markkinaosuuden kasvussa vahva valomyynti oli tärkeässä roolissa ja tähän liittyen myös ABR- ja Huzells-synergioiden hyödyntäminen Ruotsissa. Olimme ennakkokommentissamme todenneet tulosennusteidemme olevan varovaisia ja näin oli myös käytännössä. Verrattuna H1’20:een kasvoivat sekä materiaali- että henkilöstökulut liikevaihtoa hitaammin, mikä tuki marginaaleja. Relaisin mukaan materiaalikulujen liikevaihto-osuuden laskussa näkyi sekä hyvä tuotemix eli valojen osuuden kasvu ja toisaalta aiempaa isompien hankintojen tuomat skaalaedut. Raportoitu tulos sai vielä tukea kurssivoitoista, joiden ansiosta nettorahoituskulut olivat H2’20:lla positiiviset. Liikearvopoistoilla oikaistu EPS nousikin siten 46 % odottamaamme paremmaksi. Myös 0,30 euron osinkoehdotus oli positiivinen yllätys, vaikka osinkotuotto jääkin matalaksi.
Vahvoista näytöistä tukea marginaaliennusteiden nostoon
Relais ei tarjonnut numeerista ohjeistusta 2021:lle vaan viittasi edelleen koronasta johtuvaan epävarmuuteen ja huonoon näkyvyyteen. Yhtiö kuitenkin sanoi odottavansa koko markkinan käyttäytyvän suunnilleen kansantalouden kasvulukujen tavoin, mikä tarkoittaisi noin 3 %:n kasvua Suomessa ja Ruotsissa. Relais sanoi sekä Strands Groupin että Raskonen integraation lähteneen vauhdikkaasti liikkeelle. Raskonen hankinta nostaa hyötyajoneuvojen osuuden Relaisin liikevaihdosta aiemmasta 35-40 %:sta yli 50 %:iin. Mielestämme trendi on ainakin lievästi positiivinen, sillä hyötyajoneuvojen kunnossapito on useimmiten omistajille/yrittäjille kriittisempää kuin henkilöautojen. Vuosien 2021 ja 2022 liikevaihtoennusteemme ovat ennallaan. Relaisin mitä ilmeisimmin kyetessä realisoimaan yritysostojensa synergiat aiemmin odottamaamme paremmin olemme nostaneet maltillisesti vuosien 2021-2022 EBITA-marginaaliennusteitamme. Odotamme kulurakenteen kohenevan paranevan tuotemixin, tehostuvien hankintojen ja tiukan kiinteiden kulujen kontrollin yhdistelmänä.
Arvostukseen leivottu akvisitiokone
Vaikka Relaisin perusliiketoiminnan riskit ovatkin pieniä, on osakkeen arvostukseen mielestämme leivottu odotus jatkuvista onnistuneista akvisitioista. Pidämmekin mahdollisena, että kurssiin muodostuu painetta jos tulevien akvisitioiden frekvenssi, koko, strateginen yhteensopivuus ja kohteiden hinnoittelu ei saavuta sijoittajien jakamatonta hyväksyntää. Relaisin osakkeelle hyväksymällämme noin 15x:n P/E-kertoimella (2022e) kokonaistuotto-odotus on positiivinen, mutta ei yllä tuottovaatimuksen tasolle. Osakkeen vuoden 2021 oikaistut P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 17-20 % alle verrokkiryhmän mediaanin, mutta vuoden 2022 ennusteilla arvostusdiskontto on jo pienempi eli 10-16 %. Osakekurssi on myös kirinyt kassavirta-arvon kiinni eikä nousuvaraa tällä perusteella ole.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Relais Group
Relais Group on vuonna 2010 perustettu ajoneuvojen jälkimarkkinoilla erilaisia liiketoimintoja pitkäjänteisesti omistava ja kehittävä konserni. Konsernin nykyiset liiketoiminnot muodostuvat varaosien ja sähkövarusteiden tukkumyyntiä sekä hyötyajoneuvojen korjaamo- ja huoltoliiketoimintaa harjoittavista yhtiöistä, jotka toimivat Pohjoismaissa ja Baltiassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut26.02.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 128,9 | 213,2 | 225,0 |
kasvu-% | 30,30 % | 65,35 % | 5,57 % |
EBIT (oik.) | 18,7 | 28,3 | 31,9 |
EBIT-% (oik.) | 14,51 % | 13,29 % | 14,16 % |
EPS (oik.) | 0,87 | 1,20 | 1,32 |
Osinko | 0,30 | 0,40 | 0,45 |
Osinko % | 2,04 % | 3,39 % | 3,81 % |
P/E (oik.) | 16,98 | 9,84 | 8,96 |
EV/EBITDA | 14,41 | 9,25 | 7,96 |