Revenio-päivitys - yrityskauppa näyttää täysosumalta
Nostamme Revenio Groupin tavoitehintaa 21,0 euroon (aik. 16,5 euroa) heijastellen CenterVue-yrityskaupan myötä etenevää strategian toteutusta sekä nousseita tulosennusteita. Olimme pitkään odottaneet yhtiöltä yrityskauppaa, jolla se vahvistaisi tuoteportfoliotaan silmäsairauksien alueella. Nyt tehty kauppa näyttää paperilla erittäin hyvältä niin yhteensopivuuden, laadun kuin hinnan suhteen. Arviomme mukaan Revenion arvostuskertoimissä on nousuvaraa nykytasosta (2020e P/E 37x) yhtiön kokoluokan kasvun ja selvästi vahvistuneiden tuloskasvunäkymien myötä. Yhtiön aamulla julkaisemat hyvät Q1-luvut tukevat myös näkemystämme.
Revenio kasvaa CenterVue-yrityskaupalla kapealle tuotealueelle erikoistuneesta laitetoimittajasta kohti merkittävää globaalia toimijaa silmäsairauksien alueella ja tuoteportfolion hajautuminen tasaa pitkän aikavälin riskejä. Kaupan myötä Revenion tuoteportfolio kattaa nyt kaikki glaukooman seulontaan, diagnostiikkaan ja hoitoon liittyvät laitteet. Glaukooman lisäksi yhtiön tuotetarjonta laajenee kattamaan laitteet silmänpohjan rappeuman, diabeettisen retinopatian ja kaihin alueilla. Kyseessä on juuri sellainen yrityskauppa, mitä olimme Reveniolta 2 vuoden ajan odottaneet, mutta ostokohteiden niukan tarjonnan takia odotuksemme eivät olleet korkealla. Kaupan jälkeen Reveniolla on hyvin kilpailukykyinen tuoteportfolio ja vahva asema silmäsairauksien terveysteknologiassa, missä merkittävänä globaalina pitkän aikavälin kasvuajurina on väestön ikääntymisen myötä lisääntyvät silmäsairaudet. Lisäksi yhtiö odottaa 1-3 vuoden tähtäimellä suurehkoja 5 %:n synergioita muun muassa hankinnasta, valmistuksesta ja myynnistä.
Revenio maksaa 18,6 MEUR liikevaihtoa ja 3,9 MEUR liikevoittoa tekevästä CenterVuesta 59 MEUR:n velattoman hinnan, mikä vastaa noin 3x EV/liikevaihto ja 15x EV/liikevoitto -kertoimia (Revenion vastaavat ennen kauppaa 13x ja 39x). CenterVue on kasvanut vuosina 2014-2018 keskimäärin 24 % ollen kasvuprofiililtaan Reveniota vahvempi (18 %). Yhtiön liikevoitto oli 21 % viime vuonna (Revenio 33 %). Kannattavuutta ole kaunisteltu kehitysmenojen aktivoinneilla, tuoteportfolio on suhteellisen nuori ja laajalti patentoitu, mikä heijastelee kyseessä olevan kilpailukykyinen ja terve yhtiö. Lukujen valossa kauppahinta on erittäin suotuisa. Huomautamme kuitenkin, ettei CenterVuella ole vastaavaa jatkuvaa myyntiä kuten Icarella. Lisäksi Icaren laajalti suojatussa teknologiassa kilpailuedut ovat pitkäkestoisempia kuin CenterVuella, joka toimii kuvantamisen alueella, missä teknologian kehitys on nopeampaa.
Revenio rahoittaa yrityskaupan alkuvaiheessa hyvin edullisella velkarahoituksella ja harkitsee oman pääoman ehtoista rahoitusta. Alustavan arviomme mukaan Revenion nettovelkaantuneisuus nousee kaupan myötä hieman yli 100 %:n ja nettovelka/käyttökate nousee noin 2,5x tasolle. Yhdistyneen yhtiön vahvan kassavirran myötä Revenio olisi kuitenkin nettovelaton jo kolmessa vuodessa. Siten kaupan rahoitus aiheuttaa korkeintaan vain pienen diluution osakesarjaan.
Lähivuosien tulosennusteemme nousivat yrityskaupan myötä noin 20 %. Oletamme Icaren jatkavan aiemman ennusteemme mukaisella uralla ja CenterVuen liikevaihdon kasvavan 10 %:n vauhtia kannattavuuden säilyessä nykyisellä vahvalla tasolla. Yhtiö itse ennakoi 5 %:n kustannussynergioita yhdistetyn yhtiön liikevaihdosta (n. 2,5 MEUR), mutta yrityskaupan integraatioon liittyy todennäköisesti myös omat haasteensa ja pidämme ennusteemme vielä tässä vaiheessa varovaisena. Ennusteessamme Revenion kolmen seuraavan vuoden eps-kasvu on noin 40 %, mikä perustuu Icaren vahvaan skaalautuvuuteen sekä CenterVuen vaikutukseen. Vuosien 2019-2020 P/E-luvut ovat 37x ja 26x sekä EV/EBIT-luvut 33x ja 21x (oikaistuna arvioiduista PPA-poistoista). Pidämme arvostusta maltillisena Revenion selkeästi vahvistuneen pitkän aikavälin sijoitusprofiilin ja tuloskasvunäkymien myötä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Revenio Group
Revenio Group on suomalainen oftalmologisten laitteiden ja ohjelmistoratkaisujen kärkiyhtiö, jonka vahvuudet ovat etenkin silmäsairauksien tunnistamiseen ja hoitoon liittyvissä laiteteknologioissa. Yhtiön nykyinen tarjooma kattaa kaikki glaukooman seulontaan ja hoitoon tarvittavat laitteet sekä ohjelmistoratkaisut. Lisäksi yhtiön laitteita käytetään diabeettisen retinopatian sekä silmänpohjan rappeuman tunnistamiseen ja hoitoon. Revenio keskittyy toiminnassaan tuotekehitykseen sekä myyntiin ja yhtiön kaikki valmistustoiminnot on ulkoistettu.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut16.04.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 30,7 | 48,1 | 67,8 |
kasvu-% | 14,55 % | 56,99 % | 40,82 % |
EBIT (oik.) | 10,2 | 14,6 | 22,0 |
EBIT-% (oik.) | 33,27 % | 30,40 % | 32,49 % |
EPS (oik.) | 0,34 | 0,51 | 0,72 |
Osinko | 0,28 | 0,29 | 0,34 |
Osinko % | 2,23 % | 1,12 % | 1,31 % |
P/E (oik.) | 36,92 | 50,88 | 36,29 |
EV/EBITDA | 27,10 | 48,10 | 27,81 |