Toistamme Reveniolle vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme 40,0 euroon (aik. 52,0 €). Yhtiön Q3-tulos oli sinänsä erinomainen, mutta valuuttakurssien alla liiketoiminta operatiivinen kasvu jäi selvästi odotuksistamme. Kasvu vaikuttaisikin olevan palaamassa ”normalisoitumassa” mahdollisesti noin 15 %:n tasolle, millä oli selkeä negatiivinen vaikutus tulosennusteisiimme. Tulosennusteiden noin 10 %:n laskun ja korkojen jälleen nostaman tuottovaatimuksen jälkeen arvostus (2023e P/E 41x ja EV/EBIT 31x) näyttää edelleen haastavalta.     

Erinomainen Q3-tulos, mutta odotuksemme olivat liian korkeat

Revenion liikevaihto oli Q3:lla 24,1 MEUR, mikä tarkoittaa erinomaista 24,6 %:n kasvua. Valuuttakurssien muutoksilla (EUR/USD) oli edelleen poikkeuksellisen suuri positiivinen vaikutus kasvuun, ja valuuttakurssien vaikutuksella oikaistu kasvu oli ”vain” 12,2 %. Odotimme noin 18 %:n kasvua kuten Q2:lla, joten odotuksemme olivat liian korkealla. Q3-liiketulos oli 7,7 MEUR, ja liikevoittomarginaali oli erinomaisella 31,7 %:n tasolla (Q3’21: 30,6 %). Bruttokatetasolla kannattavuus oli erinomainen (73,5 %), mutta muut kulut olivat nousseet odotuksiamme enemmän. Maailma ja messut ovat avautuneet, ja näistä tulee myös kuluja. Lopulta osakekohtainen tulos oli 0,226 €, kun ennusteemme oli 0,25 € ja konsensus 0,23 €. Rahavirta oli vahva ja tase on erittäin hyvässä kunnossa.

Kasvu normalisoitumassa alemmalle tasolle

Revenion ohjeistus oli ennallaan, eli yhtiö arvioi valuuttakurssioikaistun liikevaihdon kasvavan ”vahvasti” ja kannattavuuden olevan ”hyvällä tasolla” ilman kertaluontoisia eriä. Kysyntä oli edelleen vilkasta kaikille tuotealueilla, mutta johdon kommentit markkinakehityksestä olivat muuttuneet merkittävästi varovaisemmiksi. Muutaman erittäin vahvan kasvuvuoden jälkeen vaikuttaisi siltä, että Revenion liikevaihdon kasvu hidastuu lähivuosina arviolta 15 %:n tuntumaan. Tulevaisuuden kasvuajurit (kuten HOME2, Oculo ja ILLUME) ovat vielä liian pieniä kompensoimaan kokonaan päätuotteiden kasvun hidastumista, mutta tarjoavat kuitenkin merkittävää taustatukea. Kasvuennusteiden lasku heijastui voimakkaasti lähivuosien tulosennusteisiin varsinkin, kun kustannusinflaatio jyllää edelleen voimakkaana ja kasvuinvestointeja jatketaan. Vuosien 2023-2024 tulosennusteemme laskivat noin 12-14 %, ja samalla laskimme myös pidemmän aikavälin kasvuodotuksia. Mielenkiintoisena lisänä yhtiö puhui mahdollisesti yritysostoista sellaiseen sävyyn, ettemme olisi yllättäneitä, jos kuulisimme yhtiön tuoteportfoliosta laajentavasta yrityskaupasta seuraavan puolen vuoden aikana. Looginen suunta olisi silmän valokerroskuvaus (OCT) teknologiaan liittyvä hankinta kuvantamislaitteissa.

Kasvun heikkeneminen ja korot rokottavat hyväksyttävää arvostusta

Revenion yleisesti erittäin vakuuttava kasvutarina sai Q3:lla lievän kolauksen näkymän heikennyttyä, mutta yhtiön ydin jatkaa erinomaista suorittamistaan ja yhtiö luo uusia mahdollisuuksia strategisesti järkevällä tavalla. Kasvuyhtiöiden hinnoitteluympäristö heiluu korkojen mukana, ja viimeisin liike koroissa on vahvasti ylöspäin. Kun samalla tulosennusteemme laskivat selvästi, ovat Revenion arvostuskertoimet edelleen korkeita (2023e oik. P/E 41x ja EV/EBIT 31x), joskin vuoden päästä yhtiötä hinnoitellaan jo vuoden 2024 kohtuullisimmilla kertoimilla (oik. P/E 34x ja EV/EBIT 25x). Vaikka arvonluoja Revenion mukana on pitkällä aikavälillä mukava matkustaa, korkea arvostus, nykyinen markkinaympäristö ja heikkenevä kasvunäkymä eivät ole houkutteleva yhdistelmä. Esimerkiksi uusi erinomainen yritysosto voisi hyvin muuttaa yhtälön päälaelleen, mutta tähän korttiin ei voi luottaa.