Rovio: Kurssilaskun myötä erikoistilanne alkaa kiinnostaa

Toistamme Rovion 8,0 euron tavoitehinnan, mutta nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Rovion osake on laskenut ostotarjousuutisten tuoman nousun jälkeen takaisin 7,5 euroon, joka mielestämme heijastelee yhtiön käypää arvoa nykyisiin fundamentteihin peilattuna. Samalla edelleen käynnissä oleva erikoistilanne voi lopulta johtaa ostotarjoukseen selvästi nykykurssia korkeammalla hinnalla. Pidämme yhä todennäköisyyttä neuvottelujen kariutumiselle selkeästi mahdollista ostotarjousta suurempana, mutta nykykurssilla riski/tuotto-suhde alkaa näyttää taas kiinnostavalta.

Alkuvuosi näyttää lähteneen käyntiin pitkälti odotustemme mukaisesti

Rovio julkaisi tiistaina hiljaista jaksoa edeltävän Q1’23-uutiskirjeen, jonka perusteella yhtiön kärkipelien suoritus on ollut alkuvuodesta pitkälti linjassa odotuksiimme. Käyttäjähankinnan Rovio ohjeistaa vastaavan Q1:llä 29-34 % peliliikevaihdosta ja ennusteemme on 31 %:ssa. Edelliseen neljännekseen nähden AB2:n suoritus tulee olemaan vaimeampaa (bruttomyynti Q4’22: 28,6 MEUR) kausiluonteisuuden sekä uusien pelaajien monetisaatiomielessä heikomman laadun vuoksi. Pelin vanhat käyttäjäryhmät luovat kuitenkin edelleen vankan pohjan pelille. AB Dream Blast näyttää puolestaan jatkaneen viime neljänneksinä nähtyä vahvaa virettään (bruttomyynti Q4’22: 21,6 MEUR), kun lisätyt resurssit pelin live-operointiin ovat mahdollistaneet myös huomattavan käyttäjähankinnan lisäämisen. AB Friendsin ja AB Journeyn kehitys on ollut alkuvuodesta odotetusti vakaata. Ruby Games ei ole julkaissut alkuvuodesta uusia hyperkasuaalipelejä heijastellen vaikeaa markkinatilannetta ja odotuksissamme on Q1:ltä edellisten neljännesten (bruttomyynti Q3-Q4’22: 2,5-2,7 MEUR) tavoin pehmeä suoritus. Teimme Q1-kommenttien pohjalta vain lievää hienosäätöä ennusteisiimme.

Mobiilipelimarkkina edelleen paineessa, mutta kehitys alkaa tasaantua

Data.ai:n mukaan globaali markkina (pl. Kiina) laski tammi-helmikuun aikana noin 1 %:n ja Roviolle tärkeällä USA:n markkinalla 9 % vuoden takaisesta. Heikon kehityksen taustalla on edelleen koronapandemian jälkeisen kysyntäpiikin normalisoitumisen lisäksi Applen IDFA-muutoksen aiheuttamat haasteet kohdennetulle käyttäjähankinnalle sekä yleisesti heikentynyt talousympäristö. Markkinalla on havaittavissa kuitenkin tasaantumisen merkkejä, sillä marras-joulukuuhun nähden markkina kasvoi 2 %, kun taas USA laski 2 %, vaikka tammi-helmikuussa oli päiviä 2 vähemmän.

Osake järkevissä hinnoissa liiketoiminnan fundamentteihin nähden, mutta ostotarjouksen luoma optio kiinnostaa

Kuluvan vuoden ennusteellamme Rovion EV/EBIT-kerroin on noin 10x, mikä on mielestämme suhteellisen neutraali taso yhtiön vakaat tulosnäkymät huomioiden. Rovion kehitysputkessa on lähivuosille myös runsaasti uusia peliaihioita, joista osasta voi kuoriutua uusia menestyspelejä. Yhtiö investoi uusiin pelistudioihin ja kasvattaa samaan aikaan nykyisten kärkipeliensä tiimien kokoja. Näiden kasvuinvestointien onnistuessa Rovion liikevaihdolla ja tuloksella on myös potentiaalia yltää selvästi nykyisiä ennusteitamme paremmalle tasolle. Siten yhtiön liiketoiminnan fundamenttien pohjalta osakkeen nykyinen arvostus näyttää mielestämme perustellulta. Rovion erikoistilanteen tarjoamaa tuottopotentiaalia nykyisellä osakekurssilla voi puolestaan pyrkiä hahmottamaan yksinkertaisella laskelmalla. Oletetaan hallituksen suositteleman ostotarjouksen tulevan 10-11 euron hinnalla, jolloin tuotoksi muodostuisi 33-47 %. Vastaavasti oletetaan erikoistilanteen kariutuvan ja osakkeen palaavan 6,5-7,0 euron tasoille. Tällöin sijoittajan tappioksi muodostuisi 7-13 %. Vaikka pidämme ostotarjoustilanteen kariutumista edelleen todennäköisempänä lopputuloksena, alkaa edellä kuvatulla logiikalla riski/tuotto-suhde houkuttaa varovasti pelaamaan erikoistilanteella.