Sampo kertoi tiistaina, että sen hallitus on päättänyt ehdottaa yhtiökokoukselle Mandatumin listaamista pörssiin. Suunniteltu listautuminen toteutettaisiin osittaisjakautumisena ja sen on tarkoitus toteutua 1.10.2023. Liike on täysin odotettu ja olimme alusta asti pitäneet listausta ylivoimaisesti todennäköisimpänä reittinä. Mielestämme liike on oikea sekä Sammon että Mandatumin kannalta. Muutoksella ei ole vaikutusta näkemykseemme Sammon arvosta, sillä olimme huomioineet Mandatumin osien summa laskelmassamme jo sen täydellä arvolla. Sampo on tehnyt osittaisjakautumiseen liittyen erinomaisen koosteen, joka on luettavissa täältä.

Listautumissuunnitelman läpimeno hyvin todennäköistä

Suunnitellussa osittaisjakautumisessa Sammon omistajat saavat Mandatumin osakkeita nykyisen omistuksen suhteessa. Mielestämme tämä on ylivoimaisesti järkevin tapa toteuttaa järjestely, sillä Sampo tai Mandatum eivät kumpikaan tarvitse uusia pääomia. Lisäksi osittaisjakautuminen on verovaikutuksiltaan neutraali. Samalla Sampo kuitenkin toteaa, että sillä on mahdollisuus keskeyttää osittaisjakautumisprosessi koska tahansa. Käytännössä tämä tarkoittaa sitä, että jos jostain ilmaantuisi ostaja riittävän painavan rahasäkin kanssa, voisi Sampo edelleen myydä Mandatumin. Pidämme tämän todennäköisyyttä kuitenkin hyvin pienenä, sillä hallitus on jo keskustellut potentiaalisten ostajien kanssa ja todennut osittaisjakautumisen parhaaksi vaihtoehdoksi osakkeenomistajien kannalta.

Mandatumin irrottaminen laskee Sammon pääomatarvetta

Sammon näkökulmasta Mandatumin irrottaminen on jälleen yksi merkittävä askel kohti täysiveristä vahinkovakuutusyhtiötä. Mandatumista irtaantuminen keventää Sammon pääomatarpeita ja samalla pienentää tuloksen volatiliteettia yleisen markkinan mukana. Tästä johtuen vahinkovakuutukseen keskittyvä Sampo kykenee todennäköisesti jatkossa operoimaan hieman pienemmillä pääomilla, mikä saattaa mahdollistaa ylimääräisen pääoman vapauttamisen. Sammon mittakaavassa summat eivät alustavien laskelmiemme perusteella ole kuitenkaan huomattavia. Sijoittajien on hyvä huomioida, että Mandatum vastaa meidän laskelmissamme noin 10 % Sammon osien arvosta ja 2022 numeroilla noin 14 % tuloksesta. Luonnollisesti Sammon tulosennusteet tulevat laskemaan tämän verran jakautumisen jälkeen.

Järjestelyllä ei ole vaikutusta näkemykseemme Sammosta

Mandatumille päätös on mielestämme erittäin hyvä. Mandatumilla on kiinnostavia kasvumahdollisuuksia Suomen varainhoitokentässä, mutta esimerkiksi isommat epäorgaaniset liikkeet eivät ole olleet mahdollisia Sammon alaisuudessa konsernin strategian keskittyessä vahinkovakuuttamiseen. Itsenäisenä yhtiönä Mandatum pystyykin hakemaan aiempaa vauhdikkaampaa kasvua, niin Suomessa kuin ulkomailla.

Helmikuussa julkaisemassamme analyysiraportissa olimme arvioineet Mandatumin arvoksi noin 2,4 miljardia euroa. Valtaosa näkemistämme analyytikkoarvoista on pyörinyt 2–3 miljardin tasolla, mikä vastaa noin 10 %:n osuutta Sammon osien summasta. Päätöksellä ei ole vaikutusta näkemykseemme Sammon arvosta, sillä osien summa laskelmamme huomioi Mandatumin jo sen täydellä arvolla.