Sampo kiinnostunut ostamaan vakuutusyhtiö Hastings Group Holdingsin

Sampo vahvisti eilen markkinahuhut siitä, että se olisi kiinnostunut ostamaan englantilaisen vakuutusyhtiö Hastings Group Holdingsin. Kommenttien perusteella neuvottelut ovat jo varsin pitkällä ja näemme varsin korkean todennäköisyyden sille, että ostotarjous tullaan lopulta tekemään. Tässä vaiheessa suhtaudumme tarjoukseen varovaisen positiivisesti ottaen huomioon Sammon vahvan vakuutusosaamisen sekä historialliset näytöt yritysjärjestelyistä.

Hastings on Iso-Britanniassa operoiva pääosin autovakuutuksiin keskittynyt yhtiö. Sillä on 2,85 miljoonaa asiakasta ja sen bruttovakuutusmaksutulo oli vuonna 2019 noin miljardi euroa (nettovakuutusmaksutulo noin 500 MEUR). Hastingsin liikevoitto oli viime vuonna noin 100 MEUR ja viimeisen 5 vuoden keskimääräinen liikevoitto on noin 140 MEUR. Vuodelta 2020 konsensus odottaa noin 150 MEUR:n liiketulosta.

Iso-Britannian vahinkovakutuusmarkkina oli tilintarkastusyhteisö EY:n mukaan vuonna 2018 bruttovakutuusmaksutulolla mitattuna 50,9 mrd:n punnan kokoinen. Hastingsille keskeisen autovakuutusmarkkinan koko oli noin 16,5 mrd puntaa. Ison-Britannian vahinkovakutuusmarkkinassa hintakilpailu on ollut viime vuosina käsityksemme mukaan ankaraa ja ketterät fintech-toimijat ovat vallanneet markkinaosuutta perinteisiltä vakuuttajilta. Tiukasta kilpailuympäristöstä huolimatta Hastings on onnistunut vuosina 2013-2019 nostamaan markkinaosuuttaan autovakuutuksissa 4,3 %:sta 7,7 %:iin.

Sampo harkitsee ostotarjouksen tekoa yhdessä Hastingsin pääomistaja Rand Merchant Investment Holdings Limitedin (RMI) kanssa. RMI omistaa Hastingista noin 30 %. Ostotarjouksen hintalappu olisi Bloombergin saamien tietojen mukaan noin 1,5 miljardia euroa. Pidämme todennäköisenä, että Sampo tulisi hankkimaan Hastingsista enemmistön, hyvin mahdollisesti koko 70 % (kaikki RMI:n ulkopuoliset osakkeet). Sammon osuuden hinnaksi tulisi näin noin miljardi euroa. Yhtiöllä olisi tähän vakavaraisuutensa puitteissa varaa ja tarvittaessa emoyhtiö voi tukea vakavaraisuuttaan uusilla hybridilainoilla. Näin ollen kaupan rahoittaminen ei muodostu ongelmaksi.

Sampo on uuden toimitusjohtajansa alaisuudessa korostanut haluaan muuttua yhä selvemmin vakuutuskonserniksi ja tässä mielessä uuden laadukkaan vakuutusyhtiön ostaminen ei ole yllättävää. Sammon mahdollinen laajentuminen Pohjoismaiden ulkopuolelle on kuitenkin selkeä yllätys, sillä historiallisesti Sampo on korostanut fokusoitumistaan Pohjoismaihin. Mielestämme tämä ei kuitenkaan ole välttämättä huono asia, sillä Pohjoismaisilla markkinoilta ei yksinkertaisesti ole tarjolla Sammon kannalta järkeviä vakuutusliiketoimintoja.

Mikäli ostotarjous tehtäisi markkinoilla liikkuvalla noin 1,5 miljardin euron arvostuksella, tarkoittaisi se noin 20x P/E-kerrointa 2019 tuloksella ja noin 12x 2020 tuloksella. Hastingsin yhdistetty kulusuhde oli vuonna 2019 heikko 97 % (2015-2019 keskiarvo noin 90 %) ja arviomme mukaan Sampo näkee tässä merkittävää parantamispotentiaalia. Muilta osin Hastings vaikuttaa alustavasti varsin laadukkaalta yhtiöltä, sillä sen kulutaso on erinomainen, sen tarjonta vaikuttaa hyvin kilpailukykyiseltä ja sen track-record kasvusta on hyvä.

Sampo-sijoittajien kannalta on hyvä muistaa, että Hastingsin mahdollinen osto markkinahuhujen mukaisella arvostuksella tarkoittaisi noin 5 %:n osuutta Sammon markkina-arvosta. Osien summa-laskelmassa Hastingsin arvo olisi samaa kokoluokkaa Topdanmarkin (1,5mrd), Mandatumin (nykyinen arviomme 1,5 mrd) ja Sammon fintech-sijoitusten (noin 1 mrd) kanssa. Ostotarjouksen toteuttaminen todennäköisesti asettaisi painetta lyhyen aikavälin osingonmaksulle ja osinko olisi yhä riippuvaisempi Sammon saamista osingoista. Vastaavasti Sammon sijoittajatarina ottaisi askeleen lisää puhtaan vakuutusyhtiön suuntaan, mikä todennäköisesti kiihdyttäisi spekulaatioita Nordea-omistuksen kohtalosta.