Sampo Q1: Hyvä, parempi, If

Tarkistamme tavoitehintamme 33,0 euroon (aik. 34€) ja laskemme suosituksemme tasolle lisää (aik. osta). Q1-raportti oli tulospettymyksestä huolimatta vahva, kiitos Ifin erinomaisen operatiivisen suorituksen ja odotuksia vahvemman vakavaraisuuden. Teimme ennusteisiimme vain rajallisia muutoksia ja odotamme yhtiön tuloksen palaavan ensi vuonna jälleen normaalille tasolle. Pidämme edelleen perusteettomana, että osaketta hinnoitellaan alle sen osien summan ja näemmekin osakkeen tarjoavan edelleen hyvän tuotto-odotuksen asteittain kohti osien summaa nousevan kurssin ja vahvan osinkotuoton myötä.

Tulospettymys hautautui Ifin huikean operatiivisen suorittamisen alle

Sammon Q1-tulos oli 162 MEUR ja se jäi selvästi meidän (271 MEUR) ja konsensuksen (269 MEUR) ennusteista. Alituksen taustalla oli Ifin ja Mandatumin odotettuakin heikommat sijoitustuotot sekä Holdingsin ennusteita suuremmat Q1-tappiot. Tulosalitus hautautui kuitenkin Ifin vakuuttavan vakuutusteknisen suorittamisen alle (vakuutusmaksutulon kasvu + 7 % ja alkuvuoden osalta historian paras yhdistetty kulusuhde 83,7 %). Sampo tarkisti Q1-tuloksen yhteydessä myös näkymiään Ifin yhdistetyn kulusuhteen osalta ja odottaa sen olevan kuluvana vuonna 84-87 % (aik. 85-89 %). Tämä alleviivaa sitä, että koronan vaikutukset tulevat olemaan Ifille hyvin rajalliset.

Q1-raportti hälvensi vakavaraisuuteen liittyviä huolia

Sammon vakavaraisuus oli Q1:n lopussa 179 % ja se oli selvästi odotuksiamme parempi. Tämän taustalla oli yhtiön ilmoittama osingon leikkaus sekä maaliskuun viimeisen viikon aikana tapahtunut pääomamarkkinan elpymisen odotuksia suurempi positiivinen vaikutus. Huhtikuun positiivisen markkinakehityksen seurauksena vakavaraisuus on kohonnut 189 %:iin ja vakavaraisuushuolet ovatkin hälventyneet selvästi. Yhtiö myös kertoi laskevansa osinkonsa aiemmasta 2,2 eurosta 1,5 euroon ja maksavansa sen kesällä yhtiökokouksen yhteydessä. Osingon leikkaus oli meille yllätys, sillä olimme odottaneet Sammon jakavan alkuperäisen osingon, kunhan Nordea saa jaettua oman osinkonsa. Uskommekin, että taustalla on yhtiön halu vahvistaa vakavaraisuuttaan, mitä pidämme nykytilanteessa perusteltuna. Toinen yllätys oli, että yhtiö aikoo jakaa osingon jo nyt keväällä vastoin Fivan suositusta.

Ennusteissa vain rajallisia muutoksia, tulos- ja osinkonäkymä ovat vakaat

Näkemyksemme yhtiön lähivuosien tulospotentiaalista on säilynyt noin 1,8-1,9 miljardissa eurossa. Taso antaa varsin hyvän kuvan yhtiön normaalista tuloskunnosta, sillä ilman Nordean tuloksen merkittävää elpymistä ei Sammon tuloksella ole merkittäviä ajureita kestävään kasvuun. Olemme tehneet Sammon saamiin osinkovirtoihin pieniä tarkistuksia alaspäin johtuen Ifin kiristyneestä vakavaraisuusasemasta sekä Nordean ja Topdanmarkin laskeneista osinko-odotuksista. Näkemyksemme Sammon pidemmän aikavälin osingonjakokapasiteetista ei ole oleellisesti muuttunut ja odotamme sen olevan noin 2,0-2,2 euroa per osake normaalissa markkinaympäristössä. Selvästi tätä korkeampi osinkotaso vaatii taakseen Nordealta selvää osingon kasvua.

Kyytiin pääsee edelleen houkuttelevalla hinnalla

Sammon osakekurssi on korjannut voimakkaasti ylös viimeisen 6 viikon aikana. Nykyisellä noin 30 euron kurssilla pahin aliarvostus on purkautunut, mutta pidämme osaketta edelleen edullisena. Arviomme osien summasta on pysynyt lähes ennallaan 33 eurossa (aik. 34 euroa) ja näemme osakkeessa edelleen kohtuullista nousuvaraa kurssin palautuessa asteittain kohti osien summaa. Vahva osinkotuotto antaa tukea tälle ja kokonaisuutena pidämme osakkeen kokonaistuottoa edelleen varsin houkuttelevana, vaikka paras nousuvara onkin kurssista nyt syöty.