Sampo Q2: If jaksaa yllättää

Sammon Q2-raportti oli erittäin vahva Ifin jatkaessa hurjaa suorittamistaan. Olemme tehneet ennusteisiimme marginaalisia positiivisia muutoksia ja odotamme yhtiöltä edelleen vakaata tuloskasvua sekä vuolasta osinkovirtaa. Näkemyksemme yhtiön arvosta on pysynyt ennallaan ja kurssilaskun myötä osakkeen tuotto-odotus on parantunut. Toistammekin 44,0 euron tavoitehintamme ja nostamme suosituksemme tasolle lisää (aik. vähennä). Tuore laaja raporttimme on luettavissa täältä.

Erittäin hyvä Q2-raportti

Konsernin tulos ennen veroja oli 363 MEUR ylittäen kirkkaasti konsensuksen 292 MEUR:n ennusteen (Inderes 316 MEUR). If jatkoi vahvaa kasvuaan (+5 % valuuttaneutraalisti) hinnankorotusten vetämänä ja markkinaympäristö Pohjoismaissa vaikuttaa edelleen varsin seesteiseltä. Myös yhdistetty kulusuhde kehittyi odotuksiamme suotuisammin ollen Q1:llä 82,9 %, huolimatta merkittävästi normaalista suuremmista suurvahingoista. H1:n vahvan kehityksen johdosta If myös päivitti yhdistetyn kulusuhteen ohjeistustaan 81,5–83,5 %:iin (aik. 82-84 %). Muutos oli meille yllätys edellisen tavoitteen ollessa jo hyvin kunnianhimoinen ja se indikoi yhtiön luottamuksesta H2:n näkymiä kohtaan. Hastingsin kehitys oli jälleen kaksijakoista sen jatkaessa voimakasta kasvuaan, mutta kannattavuus oli vaisu. Hastingsin näkymät ovat mielestämme parantuneet, kun hinnankorotukset ylittävät korvauskuluinflaation ja markkinan hinnoittelukuri vaikuttaa parantuneen. Näin ollen Hastingsillä pitäisikin olla hyvät edellytykset parantaa tulostaan voimakkaasti tulevina kvartaaleina. Topdanmarkin vaisuhko tulos oli jo entuudestaan tiedossa ja konsernitoimintojen tulos oli linjassa odotuksiin.

Tuloskasvunäkymä on vakaa

Olemme tehneet ennusteisiimme marginaalisia positiivisia muutoksia Q2-tuloksen jälkeen. If ja Topdanmark ovat tällä hetkellä hurjassa tuloskunnossa ja näkemyksemme mukaan niiden tuloskasvu tulee lähivuosina olemaan väistämättä maltillista. Hastingsillä olisi edellytyksiä selvästi ennusteitamme nopeampaan tuloskasvuun, mutta varovaisuus on perusteltua Ison-Britannian haastava markkina huomioiden. Kokonaisuutena arvioimme Sammon nykyrakenteen normaalin tulostason olevan 2,5–2,7e/osake (sisältäen Mandatumin). Ottaen huomioon liiketoimintojen hurja tuloskunto, ei tähän tasoon ole syytä olettaa suurempia tasokorjauksia, vaan tulos kasvaa vakaasti vahinkovakuutuksen vahvan suorittamisen sekä jatkuvien omien osakkeiden ostojen tukemana (2024–2026 keskimääräinen EPS kasvu 7 %). Keskeinen ennusteriski liittyy tuloksen jakauman heikentymiseen, sillä kasvavat sijoitustuotot nostavat riskiä kilpailupaineen kiristymisestä, mikä vaikuttaisi negatiivisesti vakuutuspalvelutulokseen. Sammolla on edelleen taseessaan ylimääräistä pääomaa noin 2–3 euroa per osake ja odotamme yhtiön purkavan tätä pääomaa asteittain ylimääräisellä voitonjaolla, kun PE-sijoituksista irtaannutaan.

Tuotto-odotus on juuri ja juuri riittävä

Olemme haarukoineet Sammon käypää arvoa osien summan, suhteellisen ja absoluuttisen arvostuksen sekä osinkovirtamallin kautta. Keskitymme analyysissämme etenkin osien summaan, sillä se huomioi parhaiten liiketoimintojen erilaiset profiilit. Lisäksi arvo tulee purkautumaan, kun PE-sijoitukset myydään ja Mandatumista irtaudutaan. Osien summan mukainen arvomme on noin 44 euroa osakkeelta. Verrokkianalyysi, absoluuttiset kertoimet sekä osinkovirtamallimme tukevat nykyistä tavoitehintaa. Näemmekin Sammon vakaan tuloskasvun sekä vahvan osingon tarjoavan juuri ja juuri riittävän tuotto-odotuksen positiivisen suosituksen perustelemiseksi.