Sampo Q4: Topdanmarkissa otettiin iso henkinen askel

Tarkistamme Sammon tavoitehinnan 49,0 euroon (aik. 48,0e) kohonnutta osien summa -laskelmaamme heijastellen ja toistamme samalla lisää-suosituksemme. Sammon Q4-tulos oli linjassa odotuksiin, mutta Topdanmarkin hankinnan suhteen otettiin iso henkinen askel eteenpäin. Osakkeen tuotto-odotus nojaa pitkälti lähivuosien osinkoihin, mutta matala riskitaso huomioiden tämä tarjoaa vielä riittävän tuotto-/riskisuhteen.

Odotetun vahva raportti

Sammon tulos ennen veroja ylitti Q4:llä selvästi ennusteet johtuen ylöskirjauksista PE-sijoituksissa. Operatiivisesti raportti oli hyvin linjassa ennusteiden kanssa ja If jatkoi erittäin vahvaa suorittamistaan. Osingon osalta Sampo korotti aiemmin kerrottua 2,0 euron lisäosinkoa ja kokonaisuudessa osinkoa jaetaan 4,1e/osake. Näkymien osalta yhtiön kommentit olivat hieman aiempaa varovaisempia ja tästä osoituksena myös Ifin hyvin varovainen ohjeistus.

Topdanmarkin hankintoja tullaan jatkamaan

Raportin suurin yllätys oli tieto siitä, että yhtiö on ostanut Topdanmarkin osakkeita Q4:llä. Sampo ei ole ostanut Topdanmarkin osakkeita vuosiin ja osakkeiden osto markkinalta kumoaa pitkälti yhtiön aiemmat argumentit siitä, että osake olisi liian kallis. Yhtiöllä olikin konferenssipuhelussa uusi ääni kellossa ja aiemmasta poiketen yhtiö ei enää argumentoinut liian kalliin osakekurssin puolesta. Todennäköisyys Topdanmarkin hankinnalle onkin noussut mielestämme selvästi ja arviomme mukaan Sampo tulee jatkamaan Topdanmarkin ostoja markkinalta. Omistusosuuden nousun myötä todennäköisyys ostotarjouksen tekemiselle nousee jatkuvasti. Loppujen ylimääräisten pääomien kohtalo on riippuvainen liikkeistä Topin kanssa. Mikäli Sampo päätyisi hankkimaan loput Topista itselleen, ei yhtiöllä olisi laskelmiemme mukaan enää oleellista ylimääräistä pääomaa palautettavaksi omistajilleen.

Ennusteissa ei oleellisia muutoksia

Sammon tulostaso tulee tekemään Nordeasta ja PE-sijoituksista tapahtuvien irtaantumisten jälkeen selvän tasokorjauksen alaspäin ja arviomme mukaan Sammon uusi tuloskapasiteetti on nykyisellä osakemäärällä noin 2 euroa per osake. Tämä luku kasvaa lähivuosina omien osakkeiden ostojen sekä lievän tuloskasvun myötä ja 2024 ennustamme sen olevan noin 2,4- 2,5e/osake. Huomautamme, että vaikka taso on erittäin hyvä ja se kasvaa tasaisesti, ei suuria tasohyppyjä kannata odottaa. Osinkokapasiteetti tulee olemaan varsin lähellä osakekohtaisen tuloksen tasoa, sillä pääomarakenteen rationalisoinnin jälkeen Sampo voi jakaa valtaosan tuloksestaan ulos omistajille.

Tuotto-odotus edelleen riittävä

Olemme tarkistaneet arviotamme osien summasta 49 euroon (aik. 48e). Meidän on vaikea nähdä järkeviä syitä alennukselle suhteessa osien summaan ja odotammekin osakkeen hinnoittelun ajautuvan lähelle osien summaa seuraavan 12kk aikana, kun muutosprosessi saadaan valmiiksi. Huomautamme, että osien summamme pitää sisällään kaikki tulevat osingot sekä Q1’22 eteenpäin tapahtuvat omien osakkeiden ostot. Laskelmiemme mukaan lähivuosien tuotto nojaakin käytännössä täysin Sammon maksamiin osinkoihin. Taso ei ole erityisen korkea, mutta Sammon matala riskitaso huomioiden se on kuitenkin mielestämme riittävä.