Sievi Capital -päivitys - selvin yliarvostus on purkautunut
Sievi Capitalin selvin yliarvostus on voimakkaan kurssilaskun seurauksena purkautunut. Olemme tehneet pieniä tarkennuksia osien summa -laskelmaamme alaspäin, jotka huomioivat omistuksista Q3:lla kerrotut lisätiedot, verrokkiryhmän lievästi laskeneet arvostustasot sekä listautumismarkkinan osoittamat lievät hiljentymisen merkit. Nostamme suosituksemme tasolle vähennä (aik. myy), mutta samalla laskemme tavoitehintamme 1,35 euroon (aik. 1,50 euroa) vastaten osien summa -laskelmamme indikoimaa tasoa.
- Emme tehneet vielä viime viikon Q3-katsauksen yhteydessä viilauksia osien summa -laskelmaamme, sillä tällä ei olisi ollut vaikutusta suositukseemme. Nyt, kun osakekurssi on painunut jo tavoitehintamme alle, viilaukset ovat tarpeellisia. Yhtiö kertoi viime viikon Q3-katsauksessa KH-Koneet Groupin kehittyneen edelleen erittäin vahvasti erityisesti ostetun Kobelco-liiketoiminnan hyvän kehityksen myötä. Yhtiön maanrakennuskoneiden valmistajista koostuvan verrokkiryhmän arvostus on kuitenkin laskenut (noin -5 %) seurannan aloituksestamme ja pidimme KH-Koneet Groupin valuaation ennallaan (13,9 MEUR:ssa) edellisten seikkojen kumotessa toisiaan. Yhtiö kertoi myös, että Indoor Groupin tuloskehitystä oli rasittanut tukipalveluiden haltuunotto yhtiön aiemmalta omistajalta. Laskimme, siksi yhtiön kuluvan vuoden käyttökatemarginaaliennustettamme hieman 5,7 %:iin (aik. 5,9 %), mikä laski omistuksen arvon 31,1 MEUR:oon (aik. 32,4 MEUR). Käyttämämme arvostushaarukka Indoor Groupille (2018e EV/EBITDA 6-7x keskikohta) pysyi ennallaan, sillä sen verrokkiryhmän valuaatiossa ei ole tapahtunut merkittäviä muutoksia.
- Laskimme myös arviotamme iLOQ:in velattomasta arvosta 172 MEUR:oon (aik. 200 MEUR) ja arvonmäärityksessä käyttämämme kerroin laski arvostushaarukkamme (2018e EV/EBITDA 13-17x) alarajalle (aik. haarukan keskikohdassa). Arvostuksen lasku johtui osittain verrokkiryhmän laskeneesta arvostuksesta, mutta pääsyynä on listautumismarkkinan viime aikoina osoittamat jäähtymisen merkit. Yhtiön iLOQ-omistuksen todennäköisin irtautumisvaihtoehto on näkemyksemme mukaan pörssilistautuminen vuonna 2019. Ottamalla hieman turvamarginaalia iLOQ:in valuaatioon haluamme alentaa riskiä tilanteelle, että iLOQ listautuisi alle osien summassamme olevan arvostuksen. Muutos alensi iLOQ omistuksen arvoa 39,0 MEUR:oon (aik. 44,7 MEUR). Itse iLOQ:in liiketoiminnassa ei ole tapahtunut muutoksia ja emme ole muuttaneet sen ennusteita. Suvanto Trucksin ennusteet ja arvostuskertoimen (2018e EV/EBIT 8x) pidimme ennallaan, sillä yhtiön verrokkiryhmän arvostuksessa ei ole tapahtunut muutoksia, eikä sen liiketoiminnasta kerrottu uutta tietoa.
- Huomautamme sijoittajille, että yhtiö päivitti taseen substanssia käypään arvoon (1,09 euroa) Q3 yhteydessä. Tasesubstanssi kuvastaa siten verrattain hyvin yhtiön omaa arviota omistusten arvosta, vaikkakin yhtiön käyttämän DCF-mallin syöttöparametrit (esim. WACC 12,7 % tai terminaalikasvu 0,3 %) ovat mielestämme varsin konservatiiviset. Yhtiötä hinnoitellaan pörssissä nyt noin 30 %:in preemiolla taseen substanssiin. Pidämme tätä hyväksyttävänä tasona, jos yhtiö yltää pitkällä aikavälillä nykyisen oman pääoman tuottotavoitteensa alarajalle (13 %). Päivitetty Sievi Capitalille laskemamme osien summa on 77,8 MEUR (aik. 85,0 MEUR) tai 1,35 euroa (aik. 1,47 euroa) per osake. Nykykurssi on enää vain lievästi yli (8 %) osien summan indikoimaan arvostukseen ja selvin yliarvostus on purkautunut. Tarkemmat salkkuyhtiökohtaiset analyysit, ovat nähtävillä kahden viikon vanhasta seurannan aloitus -raportistamme täältä. Raportti on edelleen ajankohtainen pois lukien tässä päivityksessä tekemämme muutokset.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
KH Group
Sievi Capital on nyt monialakonserni KH Group. Keskipitkän aikavälin tavoitteemme on muuttua KH-Koneet Groupin liiketoiminnan ympärille rakentuvaksi teolliseksi konserniksi. KH Groupin osake on listattu Helsingin pörssiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut04.11.2018
2017 | 18e | 19e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1,5 | 4,2 | 2,0 |
kasvu-% | −28,10 % | 191,21 % | −52,83 % |
EBIT (oik.) | 16,0 | 13,1 | 11,3 |
EBIT-% (oik.) | 1 097,53 % | 308,96 % | 565,00 % |
EPS (oik.) | 0,22 | 0,20 | 0,16 |
Osinko | 0,00 | 0,03 | 0,04 |
Osinko % | 3,78 % | 4,41 % | |
P/E (oik.) | 7,45 | 3,87 | 5,07 |
EV/EBITDA | 6,98 | 3,37 | 3,80 |