Sievi: Näemme osakkeen jälleen aliarvostettuna
Laskemme Sievin tavoitehintamme 1,80 euroon/osake (aik. 2,0 €), ja nostamme suosituksen osta-tasolle (aik. lisää). Sievin tilinpäätöksessä omistusten tuloskehitys oli kokonaisuutena lähellä odotuksiamme, sillä tärkeimmistä omistuksista Indoor alitti ja KH-Koneet ylitti odotuksemme. Omistusten verrokkiryhmien arvostukset ovat laskeneet markkinamyllerryksessä, ja tämä heijastuu myös Sievin listaamattomille omistuksille hyväksymiimme kertoimiin laskevasti. Osien summamme on laskenut 1,84 euroon/osake (aik. 2,02 €), mutta osake on laskenut tätä enemmän ja näemme selvästi alle osien summan olevan hinnoittelun houkuttelevana.
Tärkeimmistä omistuksista KH-Koneet oli jälleen erinomainen, mutta Indoor jäi odotuksistamme
KH-Koneet jatkoi Q4:llä läpi vuoden jatkunutta erinomaista kehitystään ylittäen myös korkeat odotuksemme. Yhtiön liikevaihto kasvoi vuonna 2021 40 % edellisvuodesta 168,7 MEUR:oon. Kasvun moottorina toimi odotetusti yhtiön Ruotsin liiketoiminta, jonka liikevaihto enemmän kuin kaksinkertaistui edellisen vuoden tasosta. Myös Suomen liiketoiminnat kehittyivät erittäin hyvin ja niiden kokonaisliikevaihto kasvoi edellisvuodesta. Myynnin kasvun myötä käyttökate kasvoi 61 % edellisvuodesta 10,3 MEUR:oon. Saatavuushaasteet luovat epävarmuutta kuluvaan vuoteen, mutta uskomme KH-Koneiden pärjäävän silti markkinaa paremmin pullean varaston ja vahvojen päämiessuhteidensa avulla. Indoorin tuloskehitys jäi odotuksistamme ja sen 2021 käyttökate laski 9 %:lla 32,3 MEUR:oon, kun olimme odottaneet 2020 tasolla olevaa tulosta. Tuloksen laskuun edellisvuodesta vaikutti osittain ERP-uudistukseen liittynyt pilvipalveluiden kirjauskäytäntö. Uudistus painaa Indoorin tulosta vielä kuluvana vuonna selvästi, kun merkittävä osa ERP-hankkeen investoinnista käsitellään kuluna, eikä taseesta poistettavana investointina. Pienemmissä omistuksissa NRG:n odotuksia parempi tulos oli positiivinen yllätys ja poisti pahimpia pelkoja sen tuloskehitykseen liittyen.
Osien summassamme etenkin Indoorin arvo laski
Osien summaamme tekemä selvin tarkennus alaspäin tapahtui Indoor Groupissa, jonka Sievin omistuksen arvon leikkasimme 67 MEUR:oon (aik. 86 MEUR). Tämä johtui Retail-verrokkien arvostustasojen laskusta, laskeneista ennusteistamme sekä Indoorin omistajille maksamasta osingosta. Olemme kuitenkin edelleen luottavaisia Indoorin kykyyn jauhaa Sievin omistajille tasaista kassavirtaa ja luomaan omistaja-arvoa etenkin tätä kautta. Kohdeyhtiöiden arvon kehityksen osalta suurin potentiaali kohdistuu mielestämme edelleen KH-Koneisiin, joka voimakkaan kasvun jatkuessa voisi kasvattaa arvoaan vielä selvästi sekä tuloskasvun, että asteittain nousevan hyväksyttävän arvostustason kautta. Nostimme KH-koneiden omistuksen arvoa nyt marginaalisesti 42 MEUR:oon (aik. 41 MEUR) tulosylityksen johdosta, sillä yhtiölle hyväksymämme arvostuskerroin laski verrokkiryhmän mukana.
Osake on mielestämme jälleen aliarvostettu
Sievi Capitalille laskemamme osien summa on 107 MEUR tai 1,84 euroa per osake, johon suhteutettuna osake on jälleen aliarvostettu. Tavoitteiden mukainen 3 %:n osinkotuotto tukee tämän lisäksi tuotto-odotusta muodostaen yhdessä houkuttelevan kokonaistuoton. Yhtiön strategiapäivitys ja tämän myötä mahdollinen toimintamallin muutos luo positiivisen option sijoittajalle, vaikka emme huomioikaan sitä tässä kohtaa tavoitehinnassamme. Sievin substanssiarvoon (1,61 €) verrattuna taseen P/B hinnoittelu (0,9x) on kääntynyt jälleen alennukseksi. Mielestämme alennus ei ole perusteltu, sillä arvokkaimmat omistukset Indoor ja KH-Koneet on hinnoiteltu taseessa edelleen hyvin maltillisesti suhteessa omiin arvioihimme.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
KH Group
Sievi Capital on nyt monialakonserni KH Group. Keskipitkän aikavälin tavoitteemme on muuttua KH-Koneet Groupin liiketoiminnan ympärille rakentuvaksi teolliseksi konserniksi. KH Groupin osake on listattu Helsingin pörssiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut04.03.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 11,5 | 2,0 | 2,0 |
kasvu-% | 259,38 % | −82,61 % | |
EBIT (oik.) | 20,2 | 15,1 | 17,2 |
EBIT-% (oik.) | 175,65 % | 754,42 % | 860,00 % |
EPS (oik.) | 0,32 | 0,21 | 0,24 |
Osinko | 0,05 | 0,05 | 0,06 |
Osinko % | 2,61 % | 8,80 % | 10,56 % |
P/E (oik.) | 6,05 | 2,65 | 2,40 |
EV/EBITDA | 5,28 | 0,78 | 0,53 |