siili.jpg

Nostamme Siilin tavoitehinnan 17,0 euroon (aik. 13,0 euroa) heijastellen vahvistunutta luottamusta tuloskasvuun ja toistamme osakkeen lisää-suosituksen. Siilin operatiivinen suoritus oli Q4:llä odotettua parempi ja yhdessä ohjeistuksen kanssa se lisäsi luottamusta positiivisen tulostrendin jatkumiseen. Yhtiöllä on näkemyksemme mukaan edelleen töitä tehtävänä ydintoiminnan kannattavuusperustan kuntoon laittamisessa, mutta tästä saatiin positiivisia merkkejä Q4:llä. Siilin osakkeen arvostustaso on kirinyt kiinni lähelle vertailuryhmän tasoa, mutta tuotto-odotus puoltaa kuitenkin edelleen positiivista suositusta osakkeesta. Joulukuussa julkaistu laaja raportti on liiketoiminnan osalta edelleen hyvin ajankohtainen ja luettavissa tästä. Siilin toimitusjohtajan videohaastattelu on katsottavissa tästä.

Q4:n operatiivinen tulos ylitti odotukset

Siilin liikevaihto oli Q4:llä koronan hidastamana vertailukauden tasolla (Q3’20: -3 %). Liikevaihtoa painoi odotetusti kansainvälinen Auto-liiketoiminta ja sitä tukivat Suomen liiketoiminnan Siili Core ja Vala Group. Siili Auton tilanne parani yhtiön kommenttien mukaan kuitenkin vuoden jälkipuoliskolla. Rohkaisevaa raportissa oli kannattavuuden selvä piristyminen. Q4:n EBITA-% oli vahva 10,9 %, kun se vertailukaudella oli 7,5 %. Vuoden toisen puoliskon EBITA oli 3,5 MEUR tai 9,0 % (H2’19: 6,4 %) ja ylitti varovaisen 2,8 MEUR:n ennusteemme. Kannattavuusparannusta vetivät Siili Core -liiketoiminnan ja Valan suoritus. Raportoitu nettotulos painui kuitenkin miinukselle ja alle ennusteemme johtuen VALA Group Oy:n käyvän arvon muutoksesta kirjatusta 1,4 MEUR:n rahoituskulusta sekä Siilin H2:lle kirjaamasta Robocorp-myyntivoiton 1,0 MEUR:n verosta. Siilin hallitus ehdotti 0,28 euron osakekohtaista osinkoa, mikä vastaa noin 2 %:n osinkotuottoa.

Hyvä Q4 ja ohjeistus lisäsi luottamusta tuloskasvun jatkumiselle

Odotettua paremman Q4:n myötä nostimme hienoisesti lähivuosien ennusteita ja luottamuksemme kannattavuuden positiivisen trendin jatkumiseen vahvistui. Ennustamme Siilin vuoden 2020 liikevaihdon kasvavan 17 % 98 MEUR:oon Supercharge-yritysoston sekä 7 %:n orgaanisen vetämänä. Arvioimme EBITA-liikevoiton kasvavan 9,2 MEUR:oon vertailukauden 6,7 MEUR:sta. Siili arvioi vuoden 2021 liikevaihdon olevan 90-106 MEUR ja oikaistun liikevoiton 7,4-10,0 MEUR. Ennusteemme heijastelevat siten ohjeistuksen keskitasoa. Vuosina 2022-2023 ennustamme liikevaihdon kasvavan 7-8 % ja EBITA-% asteittain nousevan 11 %:iin vuonna 2023. Suotuisat markkinatrendit, Superchargen ja VALA Groupin hyvät kannattavuudet sekä Suomen Core-toiminnan kannattavuus huomioiden pidämme 11 % EBITA-tasoa yhtiölle realistisena. Ennusteemme vastaa lähivuosina reilun 15 %:n tuloskasvua orgaanisen ja epäorgaanisen kasvun sekä kannattavuusparannuksen vetämänä.

Arvostus on tuloskasvun myötä edelleen maltillinen

VALA Group ja Supercharge -yrityskauppojen vähemmistörakenteet vaikeuttavat Siilin arvostuskertoimien vertailtavuutta ja esimerkiksi P/E-luvulla osake näyttää todellista halvemmalta. Käytämme ensisijaisesti EV-pohjaisia kertoimia, koska nämä huomioivat vähemmistöjen arvon. Vuosi 2021 huomioi 10 kuukautta Supercharge-yrityskauppaa ja vuosi 2022 koko yritysoston vaikutuksen. Ennusteillamme Siilin vuosien 2021-22 oikaistut EV/EBIT-kertoimet ovat 13x ja 11x ja noin 10 % alle suomalaisten listattujen verrokkien. Pidämme arvostusta maltillisena kun huomioidaan yhtiön käänne ja ennustettu vahva tuloskasvu. Lähivuosien ennusteemme mukainen >15 %:n tuloskasvu yhdistettynä 2-3 %:n osinkotuottoon tukee myös positiivisen näkemyksen toistamista.