Silmäasema: tulosparannus eteni odotustemme tahdissa
Silmäaseman Q3-myynti ylitti selvästi ennusteemme ja yhtiön liikevoitto osui odotuksiimme jatkaen jo neljättä kvartaalia jatkunutta tulosparannusten sarjaa. Olemme aikaistaneet ennusteitamme Silmäklinikoiden tuloskäänteen etenemisen osalta ja arviomme Silmäaseman käyvästä arvosta on lievästi noussut. Pidämme kuitenkin edelleen todennäköisimpänä skenaariona, että yhtiö poistuu pörssistä Coronarian ostotarjouksen määrittämällä 6,0 euron osakekohtaisella hinnalla, mistä syystä emme näe spekulointia korkeammalla tarjouksella edelleenkään tuotto-odotukseltaan positiivisena. Tarkistammekin tavoitehintamme 6,0 euroon (aik. 6,2 euroa) ja toistamme vähennä-suosituksemme.
Myynnin erinomainen kasvu oli yllätys, mutta oikaistu liiketulos oli linjassa odotuksiimme
Kokonaisuutena Silmäaseman liikevaihto kasvoi 10 % 29,5 MEUR:oon (ennuste 27,4 MEUR) ja oikaistu liikevoitto oli 1,4 MEUR osuen ennusteeseemme. Raportoitu osakekohtainen tulos oli 0,01 euroa/osake (ennuste 0,04 euroa) johtuen kertaluontoisista eristä. Segmenttitasolla raportin positiivisesta yllätyksestä vastasi Silmäklinikat, jonka myynti kasvoi 6,2 %:lla 7,5 MEUR:oon, kun olimme odottaneet 2,4 %:n laskua ja sen liiketulos 0,0 MEUR ylitti myös -0,3 MEUR:n ennusteemme. Myös Optisen vähittäiskaupan liikevaihdon 11 %:n kasvu 22,0 MEUR:oon ylitti selvästi 20,5 MEUR:n ennusteemme, mutta uusien kasvuaihioiden mukana oli tullut myös odotuksiamme enemmän kustannuksia ja segmentin oikaistu liikevoitto 1,3 MEUR jäi hieman 1,7 MEUR:n ennusteestamme.
Luottamuksemme lähivuosien tuloskasvunäkymään on vahvistunut
Olemme nostaneet hieman Optisen kaupan liikevaihtoennusteitamme, mutta nostaneet vastaavasti myös kuluennusteitamme. Silmäklinikoiden osalta arviomme tuloskäänteestä on nopeutunut hyvän Q3-kehityksen perusteella ja ennustamamme tulosparannus lepää siten leveämmillä hartioilla. Lähivuosien liikevaihtoennusteemme nousivat noin 3 %:lla ja odotamme 2019-liikevaihdon kasvavan 130 MEUR:oon (aik. 126 MEUR) sekä 2020e 132 MEUR:oon (aik. 128 MEUR). 2019e ennusteemme liikevoitoksi nousi 7,7 MEUR:oon (aik. 7,4 MEUR) ja 2020e 9,1 MEUR:oon (aik. 8,8 MEUR).
Arviomme Silmäaseman käyvästä arvosta itsenäisenä yhtiönä nousi 5,6 eurosta 5,8 euroon
Silmäaseman oikaistut P/E-kertoimet 2019e 20x ja 2020 17x ovat mielestämme enää lievästi koholla, sillä ennustamamme voimakas tulosparannus 2018-2021 (18 % CAGR) tukee yhtiölle hyväksyttäviä kertoimia. DCF-laskelmamme indikoima arvo (5,8 euroa/osake) kuvaa mielestämme parhaiten Silmäaseman käypää arvoa itsenäisenä yhtiönä. Ostotarjouksen tehneelle Coronarialle Silmäaseman arvo on laskelmiemme mukaan huomattavasti korkeampi johtuen yhdistymisessä saavutettavista selkeistä kustannussynergioista. Ostotarjous rajaa osakkeen lyhyen aikavälin laskuvaraa, mutta samalla nousuvara nojaa edelleen spekulatiiviseen oletukseen siitä, että Coronaria korottaisi tarjoustaan yhdeksän kuukauden jälkeen tarjousajan päättymisestä. Mielestämme tämän skenaarion todennäköisyys on laskenut selvästi, sillä 1) Coronaria on jo saanut 89,5 % Silmäasemasta itselleen ollen hyvin lähellä jo kriittistä 90 %:n rajaa sekä 2) jäljellä oleva omistus on erittäin hajautunut, eikä jäljellä ole enää isoa/isoja omistajia, jotka voisivat yksin/yhteistuumin estää ostotarjouksen läpimenon 6,0 eurolla/osake.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille