Sitowise: Kasvua yritysostojen tuella

Toistamme Sitowisen osta-suosituksemme ja 5,50 euron tavoitehintamme yhtiön Q3-tuloksen jälkeen. Q3-raportti oli kasvun, tuloksen ja näkymien osalta odotuksien mukainen. Yhtiön ennen tulosta päivitetty ohjeistus jäi ennalleen. Tilauskanta on vahvalla ennätystasolla, mutta kysynnän mahdollinen hidastuminen Suomessa ja kannattavuuden lasku luovat epävarmuutta lähivuosien tulostasoon. Epävarmuuden hälventyessä ja hankkeiden käynnistyessä odotamme laskutusasteen ja kannattavuuden paranevan kohti entisiä tasoja. Kasvua avittaa tilauskannan lisäksi yhtiön tekemät yritysostot myös ensi vuonna. Kasvu, yhtiön potentiaali ja laatu huomioiden arvostuksessa on mielestämme nousuvaraa, mikä nostaa tuotto-odotuksen osingon kanssa hyvin houkuttelevaksi.

Q3-raportti oli odotuksien mukainen

Sitowisen liikevaihto nousi vertailukaudesta 16 %:lla noin 45,9 MEUR:oon yhtiön ennakkotietojen mukaisesti. Iso osa kasvusta selittyy yhtiön tekemillä yritysostoilla, mutta myös orgaaninen liikevaihto oli kvartaalilla 6 %:n kasvussa. Tilauskanta oli edelleen vahvalla tasolla 175 MEUR:ssa ja kasvoi 14 % vertailukaudesta vahvistaen ensi vuoden kasvua. Oikaistu EBITA oli vertailukauden tasolla 4,9 MEUR:ssa ennakkotietojen mukaisesti. EBITA-marginaali oli vertailukauden alapuolella 10,7 %:ssa (Q3’21: 12,4 %). Kannattavuus on laskenut selvästi huipputasoistaan korona-aikaisten säästöjen poistuman myötä, eikä yhtiö ole ollut myöskään immuuni inflaation vaikutuksille. Lisäksi yksittäiset projektiylitykset ja hankkeiden viivästyksien laskema laskutusaste vaikuttivat tulokseen. Epävarmuuden hälventyessä ja hankkeiden käynnistyessä laskutusasteen ja kannattavuuden voi kuitenkin odottaa parantuvan yhdessä helpottavien inflaatiopaineiden kanssa.

Näkymissä pehmeyttä, mutta tilauskanta kantaa vielä

Sitowise toisti juuri päivitetyn ohjeistuksensa, missä se arvioi liikevaihdon kasvavan euroissa verrattuna vuoteen 2021, ja että oikaistu EBITA euroissa on vuoden 2021 oikaistun EBITA:n tasolla tai laskee hieman. Markkinoiden kysyntä säilyi vahvana Q3:lla, mutta epävarmuus Suomen rakennusmarkkinoilla lisää teknisessä suunnittelussa riskiä hieman hidastuvasta kehityksestä, mikä laski hieman ennusteitamme raportin lukujen kanssa. Odotamme yhtiön kasvun olevan vahvaa ja liikevaihdon nousevan nyt 13 %:lla noin 202 MEUR:oon vuonna 2022. Oikaistun EBITA:n odotamme laskevan 20,1 MEUR:oon (2021: 21,1 MEUR). Lähivuosina ennustamme kasvun olevan noin 5 % vuosittain. Vuoden 2023 kasvua tukee vahva tilauskanta ja epäorgaaninen kasvu (arvio 9 MEUR). Kannattavuus paranee ennusteissamme (23-24e EBITA-% ka.: 11,1 %) epävarmuuden ja inflaatiopaineiden hälventyessä, laskutusasteen parantuessa sekä Digitaalisten ratkaisujen kasvun myötä kohti yhtiön historiallisia tasoja ja tavoitteita (vähintään 12 %). Riskinä on markkinakysynnän ja näin laskutusasteen selkeä heikentyminen sekä inflaatiopaineiden jatkuminen odotuksia pidempään.

Arvostuksen nousuvara tekee tuotto-odotuksesta houkuttelevan

Sitowisen arvostus on laskenut selvästi (2022e: oik. EV/EBITDA: 10x, oik. P/E: 12x) ja laskee edelleen vuodelle 2023 (EV/EBITDA: 7x, P/E: 11x). Hyväksyttävän arvostushaarukkamme alarajaan nähden (EV/EBITDA: 10-12x, P/E: 16-20x) osakkeessa olisi nousuvaraa jo vuoden 2022 suorituksella. Verrokkiryhmään nähden yhtiö on lähivuosille noin 20 % verrokkien alapuolella, kun historiallisen suorituksen perusteella mielestämme Sitowiselle tulisi hyväksyä preemio (+10 %). Arvostuksen nousuvaran lisäksi 3 %:n osinkotuotto tukee tuotto-odotusta. Myös DCF-laskelmamme arvo (5,6 euroa) on nykyistä kurssia korkeammalla tukien suositustamme.