Solteq: Käänteen ajoitus ja mittakaava vielä liian epävarma

Toistamme Solteqin tavoitehinnan 1,4 euroa. Laskemme samalla suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) heijastellen noussutta kurssitasoa, mutta enemmän heijastellen epävarmuutta käänteen ajoituksesta ja mittakaavasta. Solteqin Q4-tulos ja ohjeistus oli pettymys. Ohjeistus ja kommentit olivat odotuksiamme varovaisemmat ja jättävät epävarmuuden käänteen ajoituksesta ja mittakaavasta. Ennustamme yhtiön palaavan tyydyttävälle kannattavuustasolle vasta vuonna 2025, mikä ei vieläkään kuvasta yhtiön ohjelmistoliiketoiminnan potentiaalia. Näin arvostuskuva ei lyhyellä aikavälillä puolla positiivista näkemystä, vaikka ohjelmistoliiketoiminnassa arviomme mukaan on mielenkiintoista potentiaalia pidemmällä aikavälillä. Katso toimitusjohtajan haastattelu tuloksesta tästä.

Q4 jäi odotuksista

Solteqin Q4-liikevaihto laski 8 % 16,9 MEUR:oon, mikä oli alle odotuksemme. Liikevaihto jäi ennusteista molempien segmenttien jatkuneiden haasteiden ajamana. Liikevoitto oli pakkasella 1,2 MEUR ja oli -7,5 % liikevaihdosta ja selvästi alle 0,1 MEUR:n ennusteemme. Osakekohtainen tulos oli -0,09 euroa ja selvästi alle odotuksemme Q4:llä ja -0,28 euroa koko vuonna. Hallitus ehdotti odotetusti, että osinkoa ei jaeta vuodelta 2022. Kokonaisuutena vuotta 2022 voidaan pitää pettymyksenä ja yhtiölle jäi molemmissa segmenteissä vielä haasteita ratkottavaksi.

Haasteita ratkotaan molemmissa segmenteissä vuonna 2023

Uuden segmenttirakenteen mukainen Retail & Commerce kärsi vähittäiskaupan asiakaskysynnän ongelmista viime vuoden H2:lla, mikä jatkuu osin edelleen. Yhtiö kommentoi korona-ajan kysynnän olleen normaalia parempi ja nyt kysynnän normalisoituvan tästä pidemmällä aikavälillä. Utilities-segmentin haasteet jatkuivat/syvenivät Q4:llä ja vaikuttaa jatkuvan selvästi vielä Q1:llä ja asteittain paranevan H1:n loppuun mennessä. Mikäli H1:n kuoppa on syvä, voi H2:lle jäädä huomattavasti kirittävää. Vielä on kuitenkin liian aikaista arvioida, mutta näkymät ja kommentit jättivät vielä selvää epävarmuutta käänteen ajoituksesta ja mittakaavasta. Näitä teemoja avattiin syvemmin videolla.

Yhtiö ohjeistaa liikevoiton olevan vain positiivinen, mikä osoittaa vuoden olevan haasteellinen

Solteq ohjeistaa liikevaihdon pysyvän samalla tasolla ja liikevoiton olevan positiivinen. Pehmeän ohjeistuksen ja kommenttien perusteella laskimme ennusteita selvästi lähivuosille, vaikka lisäsimme ennusteisiin pienen S2B Energia -yritysoston. Vuonna 2023 odotamme liikevaihdon olevan vertailukauden tasolla ja liikevoiton olevan 0,9 MEUR. Lähivuosina odotamme liikevaihdon kasvavan oman tuoteliiketoiminnan yhdistämälle liiketoimintamallille maltillista 6-7 %:n vauhtia. Lisäksi odotamme yhtiön saavuttavan 7 %:n liikevoittomarginaalin vuonna 2025, mikä on alle vuosien 2019-2021 tasojen (9-10 %).

Lyhyen aikavälin epävarmuus puoltaa varovaisuutta, vaikka pitkän aikavälin potentiaali on mielenkiintoinen

Heikon tuloskunnon ja käänteen epävarmuuden myötä tuloskertoimista ei saada tukea vielä tänä tai ensi vuonna. Osittaisen käänteen huomioiva vuoden 2025e P/E 12x (EBIT-% 7 %:llä) kuvastaa jo potentiaalia, mutta aikajänne ja epävarmuus on vielä liian korkea katsomaan niin pitkälle. Korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi nopeampaa tuloskäännettä tai parempaa näkyvyyttä siihen. Pidämme yhtiötä myös mahdollisena yritysjärjestelyn kohteena, mutta myöskään pelkästään tämän kortin varaan emme ole valmiita tukeutumaan lyhyellä aikavälillä.