Solwers: Kauppa käy

Solwers tiedotti eilen uudesta yritysostosta ja näin ollen konserni jatkaa epäorgaanista kasvua painottavan kasvustrategiansa toteutusta odotetusti. Strategisista ja taloudellisista lähtökohdista tarkasteltuna yrityskauppa vaikuttaa varsin hyvältä. Näkemyksemme mukaan osakkeen arvostus on houkutteleva ja siten toistammekin lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 9,0 euroon (aik. 8,6 euroa)

Yritysosto laajentaa tarjontaa

Solwers-tiedotti tiistaina, että arkkitehtitoimisto Lukkaroinen Arkkitehdit siirtyy sen omistukseen. Lukkaroinen on kotimainen arkkitehtitoimisto, jolla on toimistot Oulussa ja Helsingissä ja se työllistää 77 henkilöä. Yritysosto täydentää Solwersin palvelutarjontaa, sillä sen ydinosaamista ovat rakennus-, sisustus- ja maankäytön suunnittelu sellaisissa kohteissa, joissa Solwersilla ei aikaisemmin ole ollut laajaa tarjontaa. Solwers-konsernissa on ollut aiemmin vain yksi puhtaasti arkkitehtuuriin keskittyvä yhtiö Suomessa ja näin ollen yritysosto vahvistaa konsernin asemaa hankkeiden elinkaaren alkuvaiheessa ja mahdollistaa ristiinmyynnin entistä paremmin. Tätä taustaa vasten pidämme yritysostoa strategisista lähtökohdista varsin hyvänä. Kauppahinta muodostuu kiinteästä 4 MEUR:n osuudesta ja ehdollisesta kauppahinnasta, joka on sidottu kohteen vuosien 2022-2024 tuloskehitykseen.

Taloudelliset lähtökohdat varsin mallikkaat

Lukkaroisen vuoden 2020 liikevaihto oli noin 6 MEUR ja se on kasvanut viime vuosina suhteellisen ripeää vauhtia (2018-2020 kasvu-% ~18 %), mutta koronapandemia painoi liikevaihdon laskuun viime vuonna. Yhtiön liiketulos oli vuonna 2020 0,5 MEUR, mikä vastaa 8,8 %:n liikevoittoa. Siten kannattavuus jäi Solwersin tyypillisesti ostokohteilta edellyttämästä kannattavuudesta (> 10 %). Pidemmällä perspektiivillä yhtiö on kuitenkin yltänyt yli tavoitetason (2018-2020 keskimääräinen liikevoitto-% 10,3 %), ja arvioimmekin, että yhtiöllä on edellytykset ylittää tavoiteraja yli ajan tarkasteltaessa. Vuoden 2020 tuloksella kauppahinta vastaa varsin kohtuullista 7,6x EV/EBIT-kerrointa, mikä on selvästi alle Solwersin omien kertoimien. Solwers maksaa kauppahinnasta 3 MEUR käteisellä ja 1 MEUR:n uusilla Solwersin osakkeilla. Näin ollen taloudellisista lähtökohdista yritysosto vaikuttaa mielestämme niin ikään hyvältä ja se mielestämme antaa varsin hyvät edellytykset arvonluonnille.

Huomioimme yritysoston ennusteissamme

Sisällytimme yritysoston ennusteisiimme, minkä seurauksena lähivuosien operatiiviset tulosennusteemme nousivat 12-15 %. Kuluvan vuoden aikana toteutettujen yritysostojen ansiosta odotamme ennusteissamme Solwersin yltävän yli 20 %:n liikevaihdon kasvun tavoitteeseensa ensi vuonna. Tämä yhdessä ennustetun lievän kulurakenteen skaalautumisen kanssa nostaa tuloskasvun voimakkaaksi.

Arvostus on houkutteleva

Ennusteidemme mukaiset vuosien 2022-2023 P/E-kertoimet ovat noin 17x ja 16x ja vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 12x ja 10x. Nämä ovat mielestämme absoluuttisesti maltilliset ja suhteellisesti Solwers arvostetaan tuntuvalla alennuksella suhteessa verrokkiryhmäänsä, mitä emme pidä perusteltuna. Näin ollen arvostuksen kokonaiskuva on mielestämme houkutteleva. Arviomme mukaan Solwersin rahoitusasema mahdollistaa epäorgaanisen kasvun jatkamisen edelleen ja yhtiön edellytykset arvonluonnille yrityskaupoilla ovat näkemyksemme mukaan hyvät.