Solwers: Riski/tuotto-suhde taipuu yhä vihreälle

Solwers julkisti tiistaina H2’22-raporttinsa, jonka kokonaiskuva taipui positiiviselle puolelle. Tämän taustalla oli odotuksiamme parempi kannattavuustaso. Olemme tehneet lähivuosien ennusteisiimme vain hyvin pieniä ennustemuutoksia. Näkemyksemme mukaan riski/tuotto-suhde taipuu edelleen positiiviselle puolelle ja siten toistamme lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 6,0 euroon (aik. 5,5 euroa). Solwersin toimitusjohtajan haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Hyvä kannattavuus kampesi tuloksen yli odotuksiemme

Solwersin H2’22:n liikevaihto kasvoi 33 % vertailukaudesta 30,2 MEUR:oon, mikä alitti hieman 31,7 MEUR:n tasolla olleen ennusteemme. Liikevaihdon kasvua vetivät odotetusti toteutetut yritysostot, kun taas orgaanisesti liikevaihto arviomme mukaan laski hieman. Odotuksiamme matalammasta liikevaihtomassasta huolimatta H2:n EBITA ylsi 3,4 MEUR:oon ja aavistuksen ennusteemme yli. Tämän taustalla oli odotuksiamme vahvemmin koronan ja tiettyjen projektien päättymisen rasittamalta vertailukaudelta noussut kannattavuus. H2:n EBITA-% ylsi 11,3 %:iin, mikä on yhtiölle varsin hyvä taso. Kulurakenteessa ei ollut suurempia yllätyksiä, mutta arvioimme kannattavuuden saaneen tukea suuremmissa määrin omin resurssein toteutetusta projekteista, mikä on vahvistanut yhtiön omia katteita. Osinkoa Solwersin hallitus ehdottaa korotettavan 0,073 euroon osakkeelta. Vahvan rahoitusasemansa puolesta yhtiöllä olisi myös edellytykset selvästi suurempaan voitonjakoon, mutta arvioimme mukaan pääomia säästellään yritysostoihin.

Ennustemuutokset varsin pieniä

Näkymissään Solwers arvioi, että hyvä vuoden alun tilauskanta tukee sen liikevaihdon kehitystä ja yhtiö odottaa liikevaihtonsa kasvavan ja tuloksen pysyvän hyvällä tasolla kuluvana vuonna. Ymmärryksemme mukaan liikevaihdon kasvuohjeistus peilaa tehtyjä yritysostoja, minkä lisäksi Solwers kertoi jatkavansa epäorgaanista kasvua strategiansa mukaisesti. Siten emme ole tehneet lievää 2 %:n orgaanista liikevaihdon laskua kuluvalta vuodelta odottaneisiin ennusteisiimme muutoksia. Piirun verran liikevaihdon ennusteemme kuitenkin nousivat, minkä taustalla oli hiljattain tehdyn yritysoston sisällyttäminen ennusteisiimme. Lyhyen tai keskipitkän aikavälin kannattavuusennusteisiimme emme myöskään tehneet olennaisia muutoksia. Näin ollen lähivuosien tulosennusteiden muutokset jäivät 1-3 %:iin ja peilaavat jo tehdyn yritysoston lisäksi tarkistuksia poistojen ennusteisiimme. Vuoden lopun rahoitusasema ja jo tänä vuonna tehty yritysosto huomioiden arvioimme, että Solwers pystyisi rahoitusasemansa puolesta tekemään yritysostoja edelleen noin 10 MEUR:lla. Arvioimmekin yhtiön säilyvän aktiivisena yritysostojen saralla seuraavan 12 kuukauden tähtäimellä.

Tuotto/riski-suhde taipuu mielestämme yhä positiiviselle kannalle

Ennusteidemme mukaiset vuosien 2023-2024 P/E-kertoimet ovat 19x ja 17x ja vastaavat taserakenteen huomioivat EV/EBITA-kertoimet ovat 12x ja 11x. Absoluuttisesti tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat mielestämme kohtuulliset, etenkin kun arvostusta tarkastellaan taseen tehottomassa käytössä ja epäorgaaniseen kasvuun allokoitavissa olevat varat huomioivilla yritysarvopohjaisilla arvostuskertoimilla. Tätä arvostuksen kokonaiskuvaa puoltaa myös suhteellinen arvostus, sillä osake arvostetaan alennuksella suhteessa verrokkiryhmäänsä, jonka arvostus on mielestämme perustellulla tasolla. Näkemyksemme mukaan tuotto/riski-suhde taipuu yhä positiiviselle puolelle, vaikka tuotto-odotuksen realisoituminen edellyttääkin arviomme mukaan onnistuneita yritysostoja.