Springvest: Vahvojen vuosien sulattelua

Springvest antoi tulosvaroituksen, joka ei markkinan olosuhteiden kehitys huomioiden ollut meille täysi yllätys. Yhtiö kamppailee heikentyvän markkinan kanssa, jossa nähdäksemme sekä rahoituksen tarjonta että portfolion exit-mahdollisuudet ovat syklisesti heikot. Laskimme ennusteitamme edelleen varovaisempaan skenaarioon. Springvestin pitkän aikavälin potentiaaliin nähden laskenut arvostus alkaa jo näyttää varovaisen houkuttelevalta. Emme toisaalta näe nykyisessä markkinaympäristössä riittäviä kurssiajureita päivitetyn osien summan (5,2 €/osake) saavuttamiseksi. Lyhyellä tähtäimellä onkin mielestämme edelleen perusteltua pitää turvamarginaalia ja ottaa tukea varovaisempaa exit-menestystä hinnoittelevasta negatiivisesta osien summan skenaariostamme. Toistamme vähennä-suosituksen ja laskemme tavoitehintamme ennustelaskujen mukana 4,5 euroon (aik. 5,9 €).

Negatiivinen tulosvaroitus vahvisti markkinan epävarmuuksien jarruttavan yhtiön lyhyen tähtäimen arvonluontia

Springvest keskittyy pääasiassa teknologiasektorin kasvuyritysten valintaan, rahoituskierrosten toteutukseen, sekä rahoitettujen yritysten omistamiseen. Yhtiön tulovirrat muodostuvat rahoituskierrosten rahapalkkioista sekä optiopalkkioista, joista yhtiön on mahdollista saada tuloja exit-tapahtumissa. Olemme käsitelleet yhtiötä tarkemmin laajassa raportissa. Pääomamarkkinan tilanne on säilynyt epävakaana korkean inflaation, rahapolitiikan kiristymisen, Venäjän hyökkäyssodan ja energiakriisin takia. Epävarmuus nähdäksemme heikentää sekä sijoittajien valmiutta osallistua Springvestin järjestämiin rahoituskierroksiin, että portfolioyhtiöiden exit-tapahtumien mahdollisuuksia. Springvestin antama negatiivinen tulosvaroitus vahvisti näitä arvioitamme. Yhtiö odottaa nyt vuoden 2022 sijoituspalvelutoiminnan tuottojen jäävän noin 7-15 prosenttia edellisvuodesta (aik. kasvua edellisvuodesta) ja liikevoittomarginaalin olevan noin 12-19 prosenttia (aik. liikevoitto kasvaa edellisvuodesta). Laskeneen ohjeistuksen taustalla oli usean rahoituskierroksen lykkääntyminen eteenpäin markkinaympäristön epävarmuuden takia. Näemme kuitenkin myös selvän riskin yksityissijoittajilta saatavilla olevan rahoituksen laskusta pysyvämmin matalammalle tasolle.

Odotamme yhtiön edelleen sulattelevan vahvoja pääomamarkkinavuosia ja laskimme ennusteitamme

Vuodet 2020-2021 olivat pääomamarkkinoille poikkeuksellisen vahvoja ja tulosvaroituksen valossa Springvestin liiketoiminnan normalisoitu mittakaava vaikuttaisi olevan näitä vuosia matalampi. Vahva kilpailuasema huomioiden näemme nyt yhtiön vuosien 2019-2020 liiketoiminnan realistisena tasona vuodelle 2023 ja laskimme ennusteitamme tämän mukaisesti. Ennustamme vuoden 2022 liikevaihdon taantuvan haastavassa markkinassa edellisvuodesta (-9 %) kerätyn rahoituksen määrän laskiessa ja oikaistun liikevoittomarginaalin laskevan kiinteän kulurakenteen myötä 12,3 %:in. Vuosille 2023-2025 ennustamme varsin vakaata liikevaihtoa ja 4-7 %:n liikevoittomarginaalia laskevan toiminnan mittakaavan myötä. Odotamme yhtiön palkkiojakauman painottuvan tulevina vuosina vahvemmin optioihin.

Lyhyen tähtäimen kurssiajurit näyttävät edelleen haastavilta ja pidämme arvonmäärityksessä turvamarginaalia

Osien summassa selvä enemmistö (noin 80 %) Springvestin arvosta muodostuu nykyisistä ja etenkin tulevien rahoituskierrosten palkkioina saatavista omistuksista listaamattomissa kasvuyhtiöissä. Heikossa pääomamarkkinassa todennäköisyydet merkittäviin positiivisiin exit-tapahtumiin ovat nähdäksemme rajalliset, minkä lisäksi rahoituksen saatavuuden heikentyminen tuo painetta kerättävän rahoituksen määrään. Positiivisten ajurien puuttuessa säilytämme varovaisen näkemyksen. Arvioimme edelleen osakkeen hinnoittelun tukipisteen löytyvän päivitetyn osien summan negatiivisen ja positiivisen skenaarion (3,8-5,2 euroa/osake) välistä (tavoitehinta 4,5 euroa), jossa odotukset exit-tapahtumille ovat varovaisempia. Arvonmäärityksen virhemarginaalit ovat yhtiön luonteesta johtuen leveät.