SRV: Vanhat projektit painavat
Laskemme SRV:n tavoitehinnan 0,55 euroon (aik. 0,63) ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) yhtiön Q3-tuloksen jälkeen. SRV:n Q3-raportti jäi kokonaisuutena meidän odotuksistamme. Heikkokatteisten projektien vuoksi laskettu ohjeistus viestii epävarmuudesta vielä loppuvuoden tulostasoa kohtaan. Samalla kustannuspaineet ja materiaalien saatavuus heikentävät näkymiä lähivuosille alhaisella tasolla pysyvän tilauskannan kanssa. Kommentit ensi vuoden suorituskykyä varjostavista vanhoista hankkeista olivat myös omiaan lisäämään riskejä yhtiön tuloskäännettä kohtaan. Arvostus on yli hyväksymiemme rajojen ja riskien kasvaessa tuotto/riskisuhde jää heikoksi.
Q3-tulos odotuksia heikompi
SRV julkisti torstaina odotuksiamme heikomman Q3-raportin. Liikevaihto laski vertailukauden tasolta odotuksiemme vastaisesti 9 %:lla ja tulostaso oli selvästi odotuksiamme heikompi. Operatiivinen liikevoitto laski tappiolle 0,6 MEUR yksittäisen projektin (Tampereen Areena) merkittävän kateheikennyksen vuoksi. Heikon tuloksen myötä myös ohjeistuksen haarukkaa tarkistettiin yläpäästä alemmas. Näkymissä markkinoiden kustannuspaineet, materiaalien saatavuus sekä heikkokatteiset projektit lisäävät epävarmuutta. Samalla yhtiö myös kommentoi, että vanhat projektit varjostavat myös ensi vuoden tuloskehitystä, mikä oli odotuksiimme nähden pettymys. Näyttäisi, että vanhojen projektien katetaso painaa vielä ja kovempaa tuloskäännettä joudutaan lykkäämään vuoteen 2023.
Laskimme ennusteita tulospettymyksen vuoksi
Laskimme loppuvuoden odotuksiamme tulospettymyksen vuoksi. Näkymät laskivat myös hieman lähivuosien ennusteita ja samalla ennusteiden riskit nousivat. Vuonna 2021 ennustamme liikevaihdon olevan vertailukauden alapuolella 924 MEUR:ssa (2020: 976 MEUR) ja operatiivisen liikevoiton paranevan 19,4 MEUR:oon (2020: 15,8 MEUR). Loppuvuonna kustannusten nousu ja heikkokatteiset projektit voivat vielä aiheuttaa yllätyksiä tulostasoon. Myös kertaluonteinen Pearl Plazan myynti voi vaikuttaa liikevaihdon ja tuloksen tasoon. Vuodelle 2022 odotamme noin 1 %:n liikevaihdon kasvua 933 MEUR:oon. Liikevoittomarginaalin odotamme nousevan 3,2 %:iin ja operatiivisen liikevoiton noin 30 MEUR:oon Rakentamisen paremman katerakenteen ja Sijoittamisen voitollisen tuloksen ansiosta. Ennusteiden isoimmat riskit liittyvät vanhojen projektin katetasoon, asuntomarkkinan hyvän vedon mahdolliseen hiipumiseen, toimitilamarkkinan palautumisen epävarmuuteen, markkinoiden kustannuspaineisiin ja kestävän tuloskäänteen aikaansaantiin.
Arvostuksessa ei nousuvaraa
Osakkeen vuoden 2021 arvostustaso on korkea, mutta käänteen vuoksi katseemme ovat jo pidemmällä. Vuodelle 2022 osakkeen arvostus laskee (22e EV/EBIT (oik.): 13x), mutta on jo yli hyväksyttävän arvostustasomme (EV/EBIT: 10-12x) ylälaidan. Verrokkeihin nähden SRV on hinnoiteltu preemiolla (noin +20 %) vuodelle 2022, kun mielestämme yhtiön tulisi normaalitilanteessa olla pienellä alennuksella. Osinkoa yhtiö ei jaa ennusteillamme lähivuosina lainkaan, mikä heikentää tuotto-odotusta. DCF-laskelmamme selkeästi korkeampi arvo (0,93 euroa) kertoo yhtiön pidemmän aikavälin potentiaalista, johon tosin näkyvyys on jälleen heikentynyt. Mielestämme kohonneisiin riskeihin ja koholla olevaan arvostukseen nähden osakkeen tuotto-odotus on heikko.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
SRV Group
SRV on vuonna 1987 perustettu projektinjohtourakoitsija ja kiinteistöhankkeiden kehittäjä. Yhtiön liiketoiminta on keskittynyt rakentamisen ja kiinteistökehityksen osalta Suomeen. SRV:n liiketoiminta kattaa kokonaisvaltaisesti koko rakennushankkeen toteuttamisen ja kaupallistamisen arvoketjun. Yhtiö vastaa hankkeiden sopimusmallista riippuen kohteiden kehityksestä, kaupallistamisesta ja rakentamisesta. Yhtiö on toiminut suuremmissa kiinteistökehityshankkeissa myös sijoittajan roolissa kumppaneiden kanssa ja omaperustaisissa kauppakeskushankkeissa liiketoiminnan operoijana. SRV:n toteuttamien hankkeiden laajuus vaihtelee noin vuoden mittaisista muutaman miljoonan euron projektinjohtourakoista aina jopa yli 10 vuotta kestäviin miljardiluokan aluekehityshankkeisiin.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut28.10.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 975,5 | 924,3 | 933,3 |
kasvu-% | −8,05 % | −5,25 % | 0,97 % |
EBIT (oik.) | 15,8 | 19,4 | 30,3 |
EBIT-% (oik.) | 1,62 % | 2,10 % | 3,24 % |
EPS (oik.) | −0,00 | 0,01 | 0,05 |
Osinko | 0,00 | 0,00 | 0,00 |
Osinko % | |||
P/E (oik.) | - | 622,24 | 105,14 |
EV/EBITDA | 205,61 | 57,82 | 39,26 |