SSH CMD: Ensi vuodesta kohti kestävää kasvukäännettä
SSH järjesti eilen pääomamarkkinapäivän, jossa yhtiö avasi uuden strategiansa kasvutavoitteita ja toimenpiteitä niiden saavuttamiseksi. SSH:n liiketoiminnan kehitys on viime vuosina ollut numeroiden valossa heikkoa ja fokus on pitkälti ollut tulevien vuosien kasvuperustan rakentamisessa. Tänä vuonna yhtiön omistusrakenteessa, johtoryhmässä ja organisaatiossa on tapahtunut merkittäviä muutoksia. Lisäksi kasvulle keskeiset uudet tuotteet (PrivX ja NQX) alkavat olla kypsiä skaalattavaksi. Siirtymä kasvuvaiheeseen vaatii kuitenkin edelleen merkittäviä panostuksia tuotteiden kaupallistamiseen, mistä yhtiön historialliset näytöt ovat vielä rajalliset. Siten sijoittajilta vaaditaan lähivuosina edelleen kärsivällisyyttä. Mielestämme osakkeen nykyarvostuksella kasvutarinan käynnistymistä kannattaa vielä odotella kiireettä sivusta katsoen, kunnes saamme ensimmäisiä kovia lukuja tarinan tueksi.
SSH ei antanut numeerisia taloudellisia tavoitteita, mutta yhtiön vuoteen 2022 yltävä uusi strategia tavoittelee selvää kasvukäännettä ensi vuodesta alkaen koronan heikentämän vuoden 2020 jälkeen. Strategia on kunnianhimoinen ja tavoittelee kasvua laaja-alaisesti useista lähteistä. Tulevien vuosien kasvun kannalta keskeisimmät tuotteet ovat PrivX ja NQX, mutta yhtiö näkee edelleen kasvupotentiaalia myös kypsemmässä vaiheessa olevissa Tectia- ja UKM-tuotteissa, joiden kehitykseen ja myyntiin yhtiö edelleen investoi. Merkittävästi suurempi osuus kasvuinvestoinneista kohdistuu kuitenkin uusin tuotteisiin. Jatkossa myös konsultointipalveluita pyritään tarjoamaan viime vuosia enemmän tuotteiden rinnalla. Tänä vuonna SSH:n liikevaihto laskee merkittävästi (ennusteemme -20 %) ja liikevaihdon matala lähtötaso (2020e: 11,5 MEUR) huomioiden pöytä pitäisi olla katettu selvästi kaksinumeroisille kasvuprosenteille tulevina vuosina.
Kannattavuuden osalta yhtiö kommentoi pyrkivänsä rakentamaan kasvua siten, että käyttökate pysyisi samaan aikaan positiivisena. Lähivuosina kasvua haetaan orgaanisesti, mutta pidemmällä aikavälillä myös yritysostot ovat mahdollisia. Nykyisen taseen valossa resurssit yritysostoihin ovat rajalliset. Isossa kuvassa SSH:n tulostaso näyttäisi jäävän kasvupanostusten vuoksi lähivuosina matalalle tasolle ja lisäksi taseen 12 MEUR:n hybridilainan 11,5 %:n korko nakertaa tulosta 1,4 MEUR vuodessa. Siten yhtiön täytyy toteuttaa tulevina vuosina menestyksekkäästi kasvustrategiaansa, ennen kuin osakkeenomistajat pääsevät maistamaan strategian hedelmiä.
Pilviaikakauden pääsynhallintaan suunniteltu PrivX on SSH:n tulevien vuosien kasvun kannalta keskeinen tuote. PrivX:n markkinat ovat nopeassa kasvussa, tuotteen pitäisi teknisesti olla kilpailukykyinen. Tuotteen nykyiset reilu 50 asiakasta ovat laajentaneet sen käyttöönottoa alkuperäiseltä tasolta, mikä on positiivista. SSH fokusoi tällä hetkellä PrivX:n myynnissä 100-5000 MEUR kokoluokassa olevia yrityksiä, missä sopimusten kokoluokat ovat tyypillisesti 50-150 TEUR vuositasolla. Yleensä yritykset laajentavat PrivX:n käyttöönottoa asteittain, jolloin alkuvaiheessa liikevaihto on pienempää ja lisäksi tilauspohjaisesta kuukausilaskutuksesta johtuen se näkyy luvuissa kertalisenssikauppoja hitaammin. Isossa kuvassa PrivX:n kaupallistamisessa ollaan kuitenkin vielä alkuvaiheessa. SSH rekrytoi tällä hetkellä uusia PrivX-myyjiä sekä USA:ssa että Euroopassa, minkä pitäisi näkyä kasvun kiihtymisenä ensi vuonna. Suurimpana haasteena PrivX:n kasvun kannalta pidämme SSH:n merkittävästi pienempää kokoluokkaa suuriin kilpailijoihin (Cyberark, BeyondTrust, Thycotic) nähden, joiden resurssit mahdollistavat huomattavasti suuremmat panostukset tuotteiden kehitykseen ja myyntiin.
Toisen kasvustrategian kannalta keskeisen tuotteen NQX:n osalta yhtiön viimeaikainen viestintä on näyttäytynyt aiempaa optimistisempana. Tällä hetkellä tuotteen markkinapotentiaali rajoittuu Suomen julkishallinnon asiakkaisiin, jonne ensimmäiset kaupalliset avaukset on tehty. Julkisen sektorin kanssa neuvoteltaessa asiat tyypillisesti etenevät hitaasti ja myyntisyklit ovat pitkiä, mutta monivuotisten sopimusten koot voivat kuitenkin lopulta olla miljoonaluokassa. SSH:n kommenttien perusteella näyttäisi nyt siltä, että NQX:n osalta pitkä odotus on vihdoin päättymässä ja tuote alkaa tukea yhtiön kasvua tulevina neljänneksinä.
Yhtiön CMD:n viestit tukevat nykyistä ennustettamme, joka odottaa yhtiön uusilta tuotteilta onnistumisia ja tätä kautta selkeää käännettä kasvuun ensi vuonna (+29 %). Kovaa kasvua odottavista ennusteistamme huolimatta osakkeen arvostus (2020-2021e EV/S: 4,5-3,6x) näyttää korkealta yhtiön kasvun ja kannattavuuden yhdistelmään nähden, joka tänä vuonna jää selvästi negatiiviseksi. Lisäksi kallis hybridilaina pitää lähivuosien tulokset tappiolla, vaikka liikevoitto pinnistäisi voitolle.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
SSH Communications Security
SSH Communications Security on IT-alalla toimiva konserni. Yhtiö on erikoistunut turvallisuusratkaisuihin. Ohjelmistoratkaisut toimitetaan pilvipohjaisen järjestelmän kautta, ja ne keskittyvät pääasiassa salaukseen, tiedostojen hallintaan sekä konsultointiin ja tukeen erilaisissa IT-ympäristöissä. Nykyään toimintaa harjoitetaan maailmanlaajuisesti tytäryhtiöiden kautta ympäri Eurooppaa, Pohjois-Amerikkaa ja Aasiaa. Pääkonttori sijaitsee Helsingissä.
Lue lisää yhtiösivulla