Terveystalo: arvostusseulan mittarit sallitun ylärajoilla
Tarkistamme tavoitehintamme 12,9 euroon (aik. 10,5 euroa) ja toistamme lisää-suosituksen. Laskimme lievästi liikevaihdon kasvuennustettamme päättyneiden ulkoistussopimusten osalta, mutta tuloskasvuennusteemme ovat ennallaan. Vahvan kurssinousun seurauksena yhtiön arvostuskertoimet ovat jo korkeat ja positiiviset näkymät on jo pitkälti hinnoiteltu osakekurssiin 12 kk tähtäimellä. Vahvojen kysyntäajurien, yhtiön laadun ja konsolidoituvan markkinan myötä olemme valmiita kuitenkin hyväksymään yhtiölle korkeamman arvostuksen.
Yksityisen markkinan konsolidaatio jatkuu: Terveystalo ja Mehiläinen kuuluvat alan selviin voittajiin
Yksityisasiakkaiden myynnin ennustamme kasvavan vuonna 2020 edelleen pirteästi 5,4 %:lla asiakaskysynnän jatkuessa hyvänä ja mielestämme riski vuonna 2018 nähdyn kaltaiselle lääkärikeskusten ylikapasiteetin rakentamiselle on selvästi laskenut isojen toimijoiden määrän vähetessä. Mehiläisen ostaessa Pihlajalinnan todennäköisesti kesän 2020 aikana arvioimme tämän jälkeen niiden päällekkäisiä lääkärikeskuksia suljettavan edesauttaen markkinan ylikapasiteetin sulamista. Terveystalo on myös ansiokkaasti kyennyt omilla toimillaan taklaamaan ylikapasiteettiongelmaa ohjaamalla asiakkaita suoraan myös muille ammattiryhmille kuin hoitoketjun pullonkaulana toimineille lääkäreille, mikä on näkynyt yksityisasiakkaiden liikevaihdon kääntymisenä selvään kasvuun viime kvartaaleina. Myös digipalvelut ovat tehostaneet lääkärien työaikaa ja parantaneet palvelutasoa ja asiakaspitoa.
Yritysasiakkaissa ennaltaehkäisevät palvelut kasvavat, julkisia asiakkuuksia painavat päättyvät sopimukset
Yritysasiakkaiden myynnin ennustamme kasvavan 2020 myös noin 5 %:lla. Kasvua tukee vuoden alusta voimaan tullut uudistus, jonka myötä yrityksen Kela-korvauksia voi kohdentaa aiempaa enemmän ennaltaehkäisevään toimintaan ja tässä Terveystalo on vahvoilla. Ennusteessamme julkisten asiakkuuksien liikevaihto laskee 2 %:lla 2020 johtuen Iisalmen sairaalan päiväkirurgian (3 MEUR) sekä Tohmajärven kokonaisulkoistuksen päättymisistä (19 MEUR) vuoden alusta. Kuntien tarve kumppanuuksille on edelleen olemassa, vaikka nykyinen hallitus kiristikin rajoituslakia niin, että yli 15 % kunnan sotetuotannosta kattavan ulkoistukseen pitää sisällyttää irtisanomispykälä. Kokonaisuutena odotamme Terveystalon jatkavan vahvaa täydentävien yritysostojen tukemaa kasvuaan. Myös operatiivinen kannattavuusparannus etenee loppujen Attendo-synergioiden ja kulujen skaalautumisen myötä. Ennusteissamme 2019 liikevaihto kasvaa 39 % 1032 MEUR:oon ja EBITA-marginaalin ollessa 11,4 % ja EPS:n 0,47 euroa. 2020 liikevaihto kasvaa ennusteessamme 3,2 % 1063 MEUR:oon ja EBITA-% nousee taloudellisten tavoitteiden alarajalle 12,1 %:iin ja EPS 0,52 euroon.
Korkeat arvostuskertoimet pitävät tuotto-odotuksen matalana, mutta lievästi positiivisena
Ennusteillamme Terveystalon 2019 ja 2020 P/E-luvut 26x ja 24x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet 12x ja 11x ovat absoluuttisesti korkeat vahvan kurssinousun jälkeen. Terveystalolla on paljon yrityskauppoihin liittyviä kassavirtaan vaikuttamattomia PPA-poistoja ja niistä oikaistuna P/E luvut laskevat maltillisemmalle tasolle (20x ja 18x). Sijoittajan tuotto-odotus koostuu odottamastamme noin 15 % tuloskasvusta ja 2 % osinkotuotosta, mutta kertoimissa näemme laskuvaraa, mikä pitää 12kk tuotto-odotuksen enää lievästi positiivisena. Keskeisin riski korkeiden kertoimien kestävyydelle on tuloskasvun kulmakertoimen suuruudessa, etenkin jos poliitikot tai taloustilanteen heikentyminen heittävät kapuloita rattaisiin. Suhteessa verrokkiryhmään yhtiö ei kuitenkaan ole edelleenkään kallis ja pidämme noin 15 %:n preemiota EV/EBITDA-kertoimilla perusteltuna johtuen yhtiön vahvasta markkina-asemasta, selkeistä kilpailueduista sekä hyvistä historiallisista näytöistä johtuen.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Terveystalo
Terveystalo on vuonna 2001 perustettu suomalainen terveyspalveluyritys. Yhtiö tarjoaa monipuolisia perusterveydenhuollon ja erikoissairaanhoidon sekä hyvinvoinnin palveluja yritys- ja yksityisasiakkaille ja julkiselle sektorille. Yhtiön terveyspalveluiden palveluvalikoimaan kuuluvat yleislääketieteen ja erikoissairaanhoidon palvelut, diagnostiikkapalvelut, päiväkirurgia, suunterveyden palvelut ja muut liitännäispalvelut. Terveystalon valtakunnallinen verkosto kattaa noin satoja toimipaikkoja eri puolilla Suomea, jonka lisäksi toimipaikkaverkostoa täydentävät ympärivuorokautiset digitaaliset palvelut.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut22.01.2020
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 744,7 | 1 031,5 | 1 064,2 |
kasvu-% | 8,01 % | 38,52 % | 3,17 % |
EBIT (oik.) | 67,5 | 89,4 | 100,2 |
EBIT-% (oik.) | 9,06 % | 8,67 % | 9,42 % |
EPS (oik.) | 0,48 | 0,47 | 0,52 |
Osinko | 0,20 | 0,20 | 0,21 |
Osinko % | 2,49 % | 2,30 % | 2,41 % |
P/E (oik.) | 16,83 | 18,55 | 16,65 |
EV/EBITDA | 12,32 | 9,73 | 8,45 |