Terveystalo: Shokkihoitoa sijoittajille
Terveystalo kertoi ennakkotiedot Q3:n luvuista ja niiden perusteella myynti sekä kannattavuus jäivät kauaksi odotuksistamme. Tulospudotus on ollut nopea koronatestien hiivuttua ja muiden palveluiden kysyntä ja tarjonta eivät kohtaa nyt yhtä tehokkaasti kuin ennen pandemiaa. Ennusteemme laskivat selvästi ja kannattavan kasvun ja vakaan suorittajan sijoitustarina sai ainakin hetkellisesti isoja säröjä. Osake on mielestämme silti pidemmän ajan potentiaaliinsa nähden edullinen. Laskemme tavoitehinnan 7,5 euroon (aik. 11 €) ja toistamme lisää-suosituksen.
Ennakkotiedot Q3-tuloksesta olivat karua luettavaa
Terveystalon liikevaihto kasvoi Q3:lla vain 1 %:lla 276 MEUR:oon alittaen selvästi 293 MEUR:n ennusteemme. Henkilöstöä oltiin kasvatettu etupainotteisesti, mutta myynnin jääminen odotuksista sai yhtiön operatiivisen vipuvaikutuksen liikkumaan nyt väärään suuntaan. Oikaistu EBITA romahti lähes 60 %:lla 13 MEUR:oon (ennusteemme 24 MEUR). Yhtiö kertoi, että terveyspalveluiden kysyntä jatkuu vahvana, mutta kysyntä painottuu lyhyisiin hoitoketjuihin ja palveluihin, joiden kasvua rajoittaa tarjonta. Kireät työmarkkinat ja voimistuva inflaatio luovat myös kasvavia paineita kustannuksiin, mukaan lukien palkkakuluihin. Huolestuttavaa oli myös, että osa operatiivisten perusjärjestelmien uudistuksesta on päätetty keskeyttää ja tästä koituu lisäksi 29 MEUR:n alaskirjaus. Terveystalon yksi keskeinen kilpailuetu on ollut sen kyky investoida aineettomiin hyödykkeisiin (noin 20 MEUR/v) ja näyttää siltä, että osa kehityksestä ei ole kantanut hedelmää. Yhtiö julkisti tulosparannusohjelman, jonka tavoitteena on vähintään 50 MEUR:n inflaatiokorjattu, vuositason (run-rate) EBITA-parannus 2024 loppuun mennessä. Ohjelman puitteissa toimintamallia yksinkertaistetaan ja vastuita selkeytetään (lue tarkemmin täältä).
Koronatestien nopeaa laskua ei olla saatu kompensoitua muista lähteistä odotustemme mukaisesti
Koronatestit ovat Q3:n aikana hiipuneet, mistä laskelmiemme mukaan koitui noin 15 MEUR:n vastatuuli myynnille. Tätä on kyetty kompensoimaan etenkin akuuttien infektiovastaanottojen lisäännyttyä. Vaikuttaa kuitenkin siltä, että erikoislääkärien hoitoketjuihin liittyvä korkeakatteinen diagnostiikkamyynti ei ole edelleenkään palautunut ennen pandemiaa olleille tasoille (kts. Q2-haastattelu). Laskimme 2022-2024 EBITA-ennusteitamme noin 25-30 %:lla ja leikkasimme myös osinkoa. Odotamme 2022 myynnin kasvavan 8 %:lla 1250 MEUR:oon ja oikaistun EBITA:n laskevan noin 30 %:lla 100 MEUR:oon (EBITA 8,0 %). Vuonna 2024 ennustamme EBITA:n elpyvän 130 MEUR:oon (EBITA 9,6 %) tulosparannusohjelman tultua läpi, mutta jäävän alle yhtiön pitkän aikavälin EBITA-tavoitteen (12-13 %). Pidämme ohjelman tavoitteita realistisena, sillä yhtiö on historiassaan onnistunut hyvin kysynnän ja tarjonnan tasapainottamisessa, eivätkä Q2-Q3’22 selkeät epäonnistumiset vielä rapauta uskoamme yhtiön kyvykkyyteen. Velkavipu on myös alaa maltillisempi (2022e nettovelka/EBITDA 3x vs. verrokit 5x) säilyttäen mahdollisuuden yritysostojen jatkamiseen. Arvioimme yhtiön myös kykenevän viemään kustannusinflaation hintoihin, vaikkakin viiveellä. Tarkastelemme ennusteitamme jälleen 27.10, kun Q3 julkaistaan ja tarkemmat kommentit ovat tiedossa.
Tuotto/riskisuhde on mielestämme nykyisellä osakekurssilla positiivinen, vaikka epävarmuus on kasvanut
2022e ja 2023e P/E-luvut (oik.) 16x ja 14x ovat koholla, kun tuloskäänteeseen liittyvä epävarmuus huomioidaan. Tuotto-odotus on silti varsin hyvä, mikäli tuloskasvu toteutuu (2022-25e 20 % CAGR). Verrokkien tasolla olevat 2022e ja 2023e EV/EBITDA-kertoimet 8x ja 7x näyttäytyvät neutraaleina, sillä kassavirta pysyy ongelmista huolimatta hyvänä mahdollistaen osaltaan myös osinkotuoton (3 %). Isoista ennustelaskuista ja tuottovaatimuksen nostosta (WACC 8,0 %, aik. 7,5 %) huolimatta myös DCF-laskelmamme arvo (8,3 €) viestii myös aliarvostuksesta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Terveystalo
Terveystalo on vuonna 2001 perustettu suomalainen terveyspalveluyritys. Yhtiö tarjoaa monipuolisia perusterveydenhuollon ja erikoissairaanhoidon sekä hyvinvoinnin palveluja yritys- ja yksityisasiakkaille ja julkiselle sektorille. Yhtiön terveyspalveluiden palveluvalikoimaan kuuluvat yleislääketieteen ja erikoissairaanhoidon palvelut, diagnostiikkapalvelut, päiväkirurgia, suunterveyden palvelut ja muut liitännäispalvelut. Terveystalon valtakunnallinen verkosto kattaa noin satoja toimipaikkoja eri puolilla Suomea, jonka lisäksi toimipaikkaverkostoa täydentävät ympärivuorokautiset digitaaliset palvelut.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut16.10.2022
2021 | 22e | 23e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 1 154,6 | 1 249,6 | 1 287,5 |
kasvu-% | 17,05 % | 8,23 % | 3,03 % |
EBIT (oik.) | 114,4 | 69,2 | 86,0 |
EBIT-% (oik.) | 9,91 % | 5,54 % | 6,68 % |
EPS (oik.) | 0,66 | 0,42 | 0,51 |
Osinko | 0,28 | 0,20 | 0,20 |
Osinko % | 2,36 % | 2,26 % | 2,26 % |
P/E (oik.) | 17,98 | 21,02 | 17,45 |
EV/EBITDA | 10,27 | 10,05 | 10,09 |