Tikkurila laaja raportti: vaikeiden vuosien jälkeen uuteen nousuun
Päivitämme Tikkurilan suosituksen viimeaikaisen kurssinousun takia vähennä-tasolle (aik. lisää) ja tarkistamme tavoitehintamme 15,0 euroon (aik. 14,5 euroa). Yhtiö on parin vaikean vuoden jälkeen saanut tehostettua toimintaansa ja tehtyä vakuuttavan paluun tuloskasvu-uralle. Viime vuosina merkittävästi toimintaa haitanneet korkeat raaka-ainehinnat ja saatavuusongelmat ovat alkaneet myös vihdoin hellittää. Markkinajohtajan asema Pohjois- ja Itä-Euroopassa sekä tunnetuimmat brändit tarjoavat hyvät lähtökohdat kannattavalle liiketoiminnalle ja näemme nykyisessä tuloskunnossa vielä paljon parantamispotentiaalia. Ydinmarkkinoiden hitaan kasvun ja osakkeen neutraalin/hieman kohollaan olevan arvostuksen johdosta pidämme tuotto-odotusta kuitenkin liian matalana osakkeessa positiivisella puolella pysymiselle. Yhtiöstä tänään julkaistu laaja raportti on luettavissa täältä.
Tikkurila on pohjaismainen maalialan monibrändiyritys, joka on markkinajohtaja lähes kaikissa toimintamaissaan
Tikkurilan pääbrändejä ovat Tikkurila, Alcro ja Beckers. Näiden lisäksi yhtiöllä on eri asiakassegmentteihin sekä hinta- ja laatukategorioihin useita alueellisia brändejä. Tikkurilan 2019 liikevaihto on ennusteemme mukaan 564 MEUR ja oikaistu liikevoitto 47 MEUR (EBIT 8,3 %). Liikevaihdosta noin 80 % tulee kauppa- ja rakennusmaaleista ja noin 20 % teollisuusmaaleista. Tikkurila on keskittynyt Pohjois- ja Itä-Euroopan markkinoille ja noin 80 % liikevaihdosta tulee neljästä toimintamaasta (Suomi, Ruotsi, Venäjä ja Puola). Yhtiö on kauppa- ja rakennusmaaleissa selvä markkinajohtaja Suomessa, Ruotsissa ja Venäjällä. Puolassa yhtiö on 19 %:n markkinaosuudella 4 suurimman toimijan joukossa. Tikkurila on globaalilla yli 120 miljardin maalimarkkinalla 25. suurin toimija. Maalimarkkinan kasvun on arvioitu olevan 3-5 % (2017-2022). Tikkurilan ydinmarkkinalla Euroopassa kasvun odotetaan olevan selvästi matalampaa (~1-2 %), joskin Tikkurilalle tärkeiden Venäjän ja Puolan markkinoiden kasvun odotetaan olevan selvästi Euroopan markkinoiden keskimääräisen kasvun yläpuolella.
Vaikeiden vuosien jälkeen tulos on saatu kasvu-uralle, mutta taloudellisiin tavoitteisiin on vielä pitkä matka
Tikkurila teki koko 2010-luvun alun tasaista 10-11 %:n liikevoittoa. Taso romahti 2017-2018 aikana 5-7 %:iin, mikä johtui mm. epäonnistuneesta ERP-uudistuksesta, epäsuotuisista valuuttakursseista ja keskeisten raaka-aineiden nousseista hintatasoista ja saatavuusongelmista. Yhtiön kiinteät kulut olivat vuosien saatossa päässeet paisumaan turhan suuriksi ja näitä rakenteita alettiin purkaa 2018 käynnistetyllä 30 MEUR:n säästöohjelmalla. Tikkurilassa on nyt uudistettu koko johtoryhmä, kannattamattomista toiminnoista on luovuttu, kiinteää kulurakennetta ja hankintaa on tehostettu ja tuoteportfoliota virtaviivaistettu. Yhtiö on nyt selvästi fokusoituneempi ja valmiina palaamaan kannattavan kasvun uralle. Tikkurila uudisti 2019 alussa tehdyn strategiatyön yhteydessä pitkän aikavälin taloudelliset tavoitteet, joihin kuuluu mm. markkinoita nopeampi liikevaihdon kasvu ja yli 12 %:n oikaistu EBIT-marginaali. Odotamme Tikkurilan liikevaihdon kasvun olevan strategiakaudella 2019-2022 keskimäärin 2 %/v. ja liikevoittomarginaalin nousevan nykyiseltä 8,3 %:n tasolta (2019e) 9,4 %:iin (2022e). Olemme varsinkin kannattavuusennusteissamme selvästi yhtiön omien tavoitteiden alapuolella.
Näemme osakkeessa lähivuosille maltillisen noin 5 %:n vuotuisen tuotto-odotuksen
Ennusteidemme mukaiset 2019 ja 2020 P/E-luvut ovat 18x ja 17x, ja EV/EBITDA-kertoimet ovat 10x ja 9x. Tulospohjainen arvostus on linjassa yhtiön historialliseen tasoon ja 20-30 % kansainvälisen verrokkiryhmän alapuolella. Mielestämme arvostus on neutraali/hieman kohollaan, eikä Tikkurila ansaitse tulla arvostetuksi verrokkiryhmän tasolle mm. heikomman kasvu- ja kannattavuusprofiilin takia. Tikkurilan riskiprofiili on maltillinen loppukysynnän matalan suhdanneherkkyyden, yhtiön vahvan markkina-aseman ja ydinmarkkinoiden tunnetuimpien brändien kautta tulevan hinnoitteluvoiman takia. Näemme osakkeessa lähivuosille maltillisen noin 5 %:n vuotuisen tuotto-odotuksen, mikä koostuu ennustamastamme 5-10 %:n tuloskasvusta ja 4-5 %:n osinkotuotosta, mutta näemme arvostuskertoimissa noin 5-10 % laskuvaraa nykyiseltä tasolta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille