Tikkurila Q3: Arvostus houkuttelee taas kurssilaskun jälkeen
Tikkurilan Q3-luvut ylittivät sekä vertailukauden että meidän ennusteemme ja tuloskasvua indikoiva ohjeistus toistettiin. Teimme ennusteisiimme vain pieniä positiivisia muutoksia, joten toistamme 15,5 euron tavoitehintamme. Viime viikkojen kurssilasku teki arvostuksesta selvästi houkuttelevamman, minkä takia nostamme suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä).
Q3-luvut olivat odotuksiamme paremmat ja vuoden 2020 ohjeistus toistettiin
Tikkurilan Q3-liikevaihto kasvoi 5 % ja oli 164 MEUR (konsensus 158 MEUR). Vertailukelpoisin valuutoin liikevaihto kasvoi peräti 10 %, mutta heikko Venäjän rupla rokotti euromääräistä liikevaihtoa. Kasvu tuli kauppa- ja rakennusmaaleista, kun kuluttajien into remontoida jatkui Q3:lla. Teollisuusmaaleissa liikevaihto laski edellisvuodesta. Oikaistu liikevoitto kasvoi 21 % ja oli 27,3 MEUR (konsensus 26,0 MEUR). Tikkurilan päämarkkinoilla myyntimix parani edelleen ja premium-tuotteiden osuus myynnistä kasvoi. Volyymit olivat myös harvinaisen kovassa 5 %:n kasvussa. Yhtiö on jatkanut toimintansa tehostamista kaikilla osa-alueilla ja pitänyt kulut kurissa. Lisäksi kuluttajille suunnatuissa (premium) kauppa- ja rakennusmaaleissa kysyntä on jatkunut vahvana, mikä on vaikuttanut positiivisesti myyntimixiin ja sitä kautta kannattavuuteen. Tikkurila toisti vuoden 2020 ohjeistuksen, jonka mukaan oikaistun liikevoiton arvioidaan paranevan edellisvuodesta (2019: 46,4 MEUR). Tikkurila ei ohjeista liikevaihtoa, koska kysynnän odotetaan heilahtelevan kaikissa asiakasryhmissä. Nostimme ennakoitua paremman Q3-raportin jälkeen vuoden 2020 liikevaihtoennustettamme 1 %:lla 577 MEUR:oon (kasvu 2 % edellisvuodesta) ja oikaistua liikevoittoennustettamme 6 %:lla 63 MEUR:oon (EBIT 10,9 %), mikä tarkoittaa 35 %:n kasvua edellisvuodesta. Vuosien 2021-2022 tulosennusteemme nousivat 4-5 %.
Kasvun puuttuminen on yhtiön suurin haaste
Tikkurilan liikevaihdosta yli 80 % tulee neljästä maasta (Suomi, Ruotsi, Venäjä ja Puola), missä BKT:t laskevat ~4 % vuonna 2020. Tämän uskotaan vaikuttavan negatiivisesti ainakin ammattilais- ja teollisuusmaalien kysyntään. Vaikka kauppa- ja rakennusmaalien kysyntä on tänä vuonna ollut koronapandemiasta johtuvan kodinparannusbuumin takia voimakasta, on mielestämme Tikkurilan suurin haaste pitkän aikavälin kasvunäkymien puute. Globaalin maalimarkkinan vuosikasvu on arviolta 3-5 % (2017-2022), mutta Tikkurilan ydinmarkkinoilla Pohjois-Euroopassa kasvunäkymä on maltillisempi (~ 1-2 %). Odotamme Tikkurilan lähivuosien kasvun jäävän 2 %:n tasolle (kasvuvetureina Venäjä ja Puola) ja EBIT-marginaalin pysyvän lähellä nykytasoa (2020e: 10,9 %). Yhtiön taloudellisiin tavoitteisiin kuuluu markkinoita nopeampi kasvu ja yli 12 %:n EBIT-marginaali. Kasvu on ollut jo pitkään Tikkurilalle iso haaste ja 2020 ennusteillamme liikevaihto jää jopa alle vuoden 2010 tason. Yhtiö ei ole kasvanut 10 vuoteen ja EBIT-marginaali on pörssitaipaleen aikana käynyt parhaimmillaan 11 %:ssa. Kannattavuus alkaa olla mielestämme jo lähellä potentiaalin ylärajoja, joten tuloskasvu nojaa yhä enemmän liikevaihdon kasvuun. Jotta voisimme nostaa ennusteitamme lähemmäs yhtiön taloudellisia tavoitteita, tarvitsemme lisää näyttöjä kasvusta, sillä kulurakennetta trimmaamalla ja myyntimixia parantamalla ei voi tulosta kasvattaa ikuisesti.
Matalaksi laskenut tulospohjainen arvostus ja hyvä osinkotuotto puoltavat positiiviselle puolelle kääntymistä
Tikkurilan osake on laskenut 12 % viikon aikana, kun tulosennusteemme ovat pysyneet ennallaan tai hieman nousseet. Arvostus näyttää kurssilaskun jälkeen mielestämme jälleen houkuttelevalta sekä absoluuttisesti että yhtiön historialliseen tasoon verrattuna. Vuosien 2020 ja 2021 P/E-luvut ovat noin 13x ja EV/EBITDA-kertoimet noin 7x. Matalien liikevaihdon kasvunäkymien ja jo valmiiksi hyvälle tasolle nousseen kannattavuuden takia pidämme yhtiön tuloskasvunäkymiä jatkossa maltillisina. Osakkeen tuotto-odotus nojaakin mielestämme tällä hetkellä vakaan tuloksentekokyvyn ja vahvan taseen turvin maksettavaan 5-6 %:n osinkotuottoon ja arvostuskertoimien lievään nousuvaraan.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille