Toivo Q4 tiistaina: Näkymät keskiössä

Toivo Group julkistaa Q4-raporttinsa tiistaina kello 8.30. Yhtiö antoi tammikuussa positiivisen tulosvaroituksen (toinen ohjeistusmuutos Q3-raportin jälkeen) ja tulosodotuksemme ovat lähellä tammikuussa annetun ohjeistuksen keskipistettä. Q4-raportissa päähuomiomme kiinnittyy mahdolliseen ohjeistukseen, yhtiön taseaseman kehitykseen sekä investointeja ja markkinatilannetta koskeviin kommentteihin. Q4-webcastia voi seurata tiistaina kello 10 alkaen inderesTV:stä.

Ennusteisiin pieniä tarkistuksia tammikuun tulosvaroituksen jälkeen

Teimme tammikuun tulosvaroituksen jäljiltä ennusteisiimme pieniä tarkennuksia, jotka liittyvät pääasiassa käyvän arvon muutosten ajoitukseen ennustemallissamme. Kokonaisnäkemyksemme tuottovaatimusten nousun aiheuttamista negatiivisista käyvän arvon muutoksista on pysynyt ennallaan, ja odotuksissamme on edelleen, että Toivon sijoituskiinteistöihin kohdistuu Q4’22-Q4’23 välillä kokonaisuudessaan noin -18 MEUR:n laskennallinen arvonmuutos (-11 % suhteessa Q3’22:n lopun sijoituskiinteistöihin). Vuosien 2022-2023 tulosennusteissamme ei ole tapahtunut oleellisia muutoksia (2022e: EBIT +1,0 MEUR ja 2023e: EBIT -1,5 MEUR).

Liikevoitto-odotuksemme on hiukan päivitetyn ohjeistuksen alapuolella

Ennustamme Toivon vuokratuottojen kasvaneen Q4:llä 1,4 MEUR:oon (Q4’21: 0,8 MEUR) kohteiden valmistumisten ja asuntoportfolion kasvun seurauksena. Lisäksi odotamme liikevaihtoa kertyneen myös asuntomyynneistä ja projektinjohtourakointituotoista (6,5 MEUR) ja kokonaisuudessaan odotuksemme Q4-liikevaihtotasoksi on 7,9 MEUR. Huomautamme, että näkyvyys vuokratuottojen ulkopuolisiin liikevaihtoriveihin on rajallinen.

Ennustamme Toivon sijoituskiinteistöjen käyvän arvon muutosten (sis. olemassa olevan portfolion arvonmuutokset, laskennalliset kehitysvoitot sekä luovutusvoitot/tappiot) olleen Q4:llä -4,9 MEUR. Läpinäkyvyys Toivon portfolion arvostusparametreihin on verrattain heikko, mutta tammikuussa annetun liikevoitto-ohjeistuksen keskipistemuutos (suhteessa Q3-raportissa annettuun ohjeistukseen) indikoi tietyin oletuksin käypien arvojen laskeneen vertailukelpoisesti noin 6 %:lla (lue kommenttimme tammikuun positiivisesta tulosvaroituksesta). Toivolle relevantti verrokki Kojamo on raportoinut jo Q4-numeronsa ja yhtiön kiinteistöportfolion tuottovaatimus nousi Q4:llä noin 0,3 %-yksikköä. Olemme arvioineet Toivon portfolion keskimääräisen nettotuottovaatimuksen olleen Q3:n lopussa noin 4,4 % ja edellisten tietojen valossa arvioimme tuottovaatimuksen nousun mukailleen karkeasti yleistä markkinakehitystä (+0,3 ...+0,4 %-yksikköä).

Kokonaisuudessaan odotamme Toivon liikevoiton asettuneen Q4:llä -3,0 MEUR:oon. Toivon tammikuussa antaman päivitetyn ohjeistuksen keskikohta (15,5 MEUR) ja vuoden 2022 tammi-syyskuun tuloskertymä (18 MEUR) indikoisi Q4-liiketappion asettuneen noin -2,5 MEUR:oon. Näin ollen ennusteemme on hienoisesti ohjeistuksen keskipisteen alapuolella.

Ohjeistus tulee olemaan mielenkiintoinen, markkinatilannetta koskevat kommentit kiinnostavat

Q4-raportissa mielenkiinto kohdistuu erityisesti Toivon antamiin näkymiin ja mahdolliseen ohjeistukseen. Toivo on aiemmin ohjeistanut liikevoittoa ja sijoituskiinteistöjen käypien arvojen kehitystä. Koska tuottovaatimusten ja sijoituskiinteistöjen käypien arvojen kehitykseen liittyy huomattavaa epävarmuutta, tulee yhtiö todennäköisesti antamaan hyvin lavean ohjeistushaarukan. Lisäksi on periaatteessa mahdollista, että yhtiö ei ota ohjeistuksessa kantaa yleiseen markkinakehitykseen, vaan sisällyttää ohjeistukseen oletuksen vakaina säilyvistä tuottovaateista.

Ohjeistuksen ohella meitä kiinnostavat Toivon kommentit hankkeiden kannattavuustasoihin ja investointinäkymiin liittyen. Lisäksi seuraamme mielenkiinnolla, miten yhtiön taseasema (Q3’22: LTV 56 % ja rahavarat 5,1 MEUR) on Q4:llä tehtyjen kiinteistömyyntien, investointien ja käypien arvojen laskun jälkeen kehittynyt. Mielenkiintoista on kuulla myös yhtiön omat kommentit markkinatilanteeseen liittyen. Mielestämme asuntosektorin lyhyen aikavälin markkinanäkymät eivät viime kuukausina ole varsinaisesti parantuneet, sillä esimerkiksi korkotaso on jatkanut nousuaan (10.12. päivityksemme jälkeen Suomen 10v korko +0,5 %-yksikköä) ja myös asuntojen sijoittaja- sekä kuluttajakauppa käy edelleen hyvin tahmeasti. Positiivisina tekijöinä näemme tällä hetkellä jyrkästi vähentyvät asuntoaloitukset, jotka helpottavat alan kustannuspaineita ja tulevat hieman pidemmällä aikavälillä tukemaan vuokra-asuntomarkkinan kehitystä.