Topdanmark kertoi torstaina ostavansa tanskalaisen Oona Health A/S:n. Oona Health on Tanskan terveysvakuutuksiin erikoistunut yhtiö. Kauppa on Topdanmarkin kokoluokassa kohtuullisen kokoinen, mutta Sammon näkökulmasta ollaan pilkun väärällä puolella. Kauppahinta vaikuttaa korkeintaan neutraalilta, mutta vahva teollinen logiikka sekä synergiat puoltavat mielestämme maksettua hintaa. Kaupalla ei ole vaikutusta näkemykseemme Sammosta.
Ripeästi kasvava terveysvakuutusyhtiö
Ostettavan yhtiön vakuutusmaksutulo oli vuonna 2022 noin 732 MDKK ja se on kasvanut viime vuosina vauhdikkaasti (2020-2022 CAGR 24 %). Myös vuodelle 2023 yhtiö ohjeistaa kasvua (+4-8 %), joskin selvästi aiempaa hitaampana. Tuloskehitys on niin ikään ollut vahvaa 2022 yhdistetyn kulusuhteen ollessa ~79 % (2021: ~86 %). Vakuutusteknistä tulosta yhtiö teki 2022 127 MDKK ja nettotulosta noin 50 MDKK. Kokonaisuutena kyseessä vaikuttaakin olevan oikein laadukas yhtiö ja synergia Topdanmarkin nykyiseen liiketoimintaan on hyvin selkeä. Kaupan odotetaan toteutuvan H2’23:n aikana ja se vaatii viranomaishyväksynnät.
Kauppahinta korkeintaan neutraali
Kauppahinta on 2250 MDKK (noin 300 MEUR), joka vastaa noin 7 % Topdanmarkin markkina-arvosta. Kauppahinta on mielestämme korkeintaan neutraali, sillä Oona Healthin 2023 tulosohjeistuksesta laskettu P/E-kerroin on noin 15-16x ja aiempien vuosien tuloksilla laskettuna tulospohjainen arvostus on korkea. Mielestämme korkeahko kauppahinta on kuitenkin perusteltavissa selkeillä synergioilla sekä vahvistuvalla markkina-asemalla. Topdanmark odottaa kaupalla olevan +10 %:n vaikutus sen operatiiviseen EPS:ään 2024 (PPA-poistoista oikaistuna). PPA-poistot huomioiden EPS-vaikutus jää muutamaan prosenttiin.
Topdanmark leikkaa aiemmin ilmoitettua osinkoaan rahoittaakseen kaupan
Topdanmark rahoittaa kaupan omalla taseellaan ja osana tätä yhtiö leikkaa aiempaa osinkoehdotustaan. Yhtiö ehdottaa nyt jakavansa 31 DKK/osake osinkoa, kun aiempi ehdotus oli 53,5 DKK/osake. Yhtiön vakavaraisuuteen kaupalla ei ole oleellista merkitystä, sillä kaupan myötä vahvistuva hajautushyöty vahvistaa vakavaraisuutta. Sammolle osingon leikkauksella ei ole oleellista merkitystä ja mielestämme on itseasiassa parempi, että Topdanmark saa laitettua itse pääomat töihin sen sijaan, että se jakaisi kaiken mahdollisen pääoman omistajilleen.
Käy kauppaa. (Sampo)
Analyytikko / Kirjoittaja
| Tunnusluvut | 2022 | 2023e | 2024e |
| Liikevaihto | 10 726,2 | 9 585,6 | 9 983,6 |
| - kasvu-% | 10,1% | -10,6% | 4,2% |
| Liikevoitto (EBIT) | 1 863,0 | 1 747,3 | 1 819,9 |
| - EBIT-% | 17,4% | 18,2% | 18,2% |
| EPS (oik.) | 2,43 | 2,49 | 2,65 |
| Osinko | 2,60 | 2,90 | 2,00 |
| P/E (oik.) | 20,1 | 16,9 | 15,8 |
| EV/EBITDA | 11,8 | 10,2 | 9,9 |
| Osinkotuotto-% | 5,3% | 6,9% | 4,8% |
Sampo on Pohjoismaiden johtava vakuutuskonserni, joka toimii tytäryhtiöidensä kautta myös Isossa-Britanniassa ja Baltian maissa. Konserniin kuuluvat emoyhtiö Sampo Oyj:n lisäksi tytäryhtiöt If, Topdanmark, Hastings ja Mandatum.
Sammon strategisena fokusalueena ja omistaja-arvonluonnin keskiössä on vahinkovakuutusliiketoiminta. Sampo on tytäryhtiöidensä Ifin ja Topdanmarkin kautta Pohjoismaiden suurin vahinkovakuuttaja.