Helsingin pörssin Q3-tuloskausi kiihdyttää täyteen vauhtiin ensi viikolla. Markkinoiden pelkokerroin on jälleen korkealla heikon Q2-tuloskauden ja makrodatan selkeän heikentymisen painaessa tunnelmia. Monissa yhtiöissä sijoittajien odotukset ovatkin arvostuskertoimien perusteella jo analyytikko-odotuksia alhaisempia, ja pelkästään odotuksiin yltäminen voi tukea osakekurssia. Isossa kuvassa tuloskasvu on kuitenkin edelleen osakkeille kriittinen tuottoajuri ja mielestämme on tärkeää, että tuloskasvu on Q3:lla positiivista tai vähintään nollatasolla. Muuten tuloskasvuajuri voi muuttua isossa kuvassa negatiiviseksi, jolloin jo suhteellisen maltillisetkin arvostustasot joutuvat paineeseen. Todennäköisesti tälläkin tuloskaudella nähdään voimakkaita kurssiliikkeitä sekä merkittävä jako ylittäjien ja alittajien suhteen epävarmuuden ollessa korkealla.
Odotamme tuloskasvun kääntyvän jälleen positiiviseksi
Ennustamme seuraamiemme noin 117 pörssiyhtiön liikevaihtojen kasvaneen Q3:lla keskimäärin yli 5 % (mediaani) vertailukaudesta. Pörssiyhtiöiden liikevaihdot ovat olleet hyvässä kasvussa vuoden 2018 alusta asti, mutta samalla kannattavuuksiin on kuitenkin kohdistunut painetta ja keskimääräinen tuloskasvu on jäänyt jaksolla vaisuksi. Ennustamme kannattavuustrendin jatkuneen myös Q3:lla ja kertaeristä oikaistun liikevoiton mediaanikasvun olleen Q3:lla noin 4 %. Vaikka kustannusinflaatio on osittain helpottanut, sen on korvannut monilla sektoreilla kiristynyt kilpailu talouskasvun hidastumisen heijastuessa toimialojen kasvuun ja kilpailuun. Monilla yhtiöillä on ollut myös selkeitä yhtiökohtaisia ongelmia, jotka heijastuvat suhteellisen pienen otoskoon takia myös mediaanilukuihin.
Tuloskasvuodotuksemme olivat hieman positiiviset myös lähdettäessä Q2-tuloskauteen, josta muodostui kuitenkin Helsingin pörssissä vaikea. Vaikka suuriakin tulospettymyksiä luonnollisesti oli joukossa, tuloskunnon hiipuminen oli Q2:lla suhteellisen laaja-alaista. Operatiiviset tulokset laskivat Q2:lla keskimäärin noin 4 %, mikä ymmärrettävästi aiheutti merkittäviä huolia myös koko vuoden tuloskasvuodotuksien realistisuudesta. Näitä odotuksia testataan jälleen Q3:lla, ja pettymyksistä rangaistaan todennäköisesti jälleen ankarasti. Tulokset ovat pääsääntöisesti jääneet analyytikoiden odotuksista viime vuosina, mikä ei varsinaisesti herätä luottamusta alkavaan tuloskauteen lähdettäessä yhtiöiden toimintaympäristöjen ollessa nyt todennäköisesti vaikeampia kuin pitkään aikaan.
Koko vuoden 2019 ohjeistukset ovat nyt testissä
Syksy on yleensä vilkasta aikaa tulosvaroituksille Suomessa, koska valtaosa yhtiöistä antaa ohjeistuksen koko vuodelle. Tässä vaiheessa vuotta näkyvyys on yleensä kohtuullinen loppuvuoteen ja yhtiö joutuu tarkastelemaan ohjeistuksen realistisuutta tosissaan. Alkuvuonna budjetin ja poikkeaman väliin mahdollisesti jäänyt erotus pitäisi pystyä nyt perustelemaan yhä konkreettisimmilla näkymillä. Yhtiökohtaiset erot ovat toki suuria myös ohjeistuksissa ja reagointinopeudessa mahdollisiin poikkeamiin niistä.
Vaikka vuoden kuluessa tulosvaroituksia on tullut suhteellisen paljon, vuosi ei ole toistaiseksi ollut tässä mielessä poikkeuksellinen. Huomioiden talouskasvun selkeä heikkeneminen ja erityisesti teollisuusindikaattoreiden yleinen heikkous, tulosvaroituksia on tullut jopa odottamaamme vähemmän. Lisäksi olemme saaneet vähän tulosvaroituksia, joiden taustalla ei olisi mitään selkeää yhtiö- tai markkinakohtaista syytä. Yhtiökohtaiset ongelmat eivät kerro yleisestä heikkoudesta, vaikka tämä voi toki olla taustatekijä. Tämä on positiivinen merkki Q3-tuloskaudelle, tai sitten nyt on tyyntä myrskyn edellä.
Ohjeistuksien lisäksi tuloskaudella tullaan keskittymään jopa normaalia enemmän yhtiöiden kommentteihin markkinatilanteesta ja sen kehityksestä. Sijoittajia kiinnostaa, miten heikkenevä talouskasvu on mahdollisesti heijastunut kysyntään, ja miten yhtiöiden omat kasvuajurit ovat kestäneet globaalin talouskasvun heikentymisen. Konepajasektorilla uudet tilaukset ovat luonnollisesti erityistarkkailussa, ja yleisen trendin oletetaan olevan laskeva. Sektorin yhtiöillä on yleisesti edelleen vahvat tilauskannat ja siinä mielessä kaikki edellytykset vahvoihin tuloksiin Q3:lla, mutta osakemarkkinat hinnoittelevat osakkeita tulevan tuloskehityksen perusteella. Uudet tilaukset kertovat tulevaisuuden volyymeista ja sitä kautta tuloksesta. Toisaalta sektori on laskenut jo voimakkaasti, eivätkä huolien painamat odotukset ole yleisesti korkealla. Tämä tekee tilanteesta erittäin mielenkiintoisen.
Pörssin arvostustaso on kohtuullinen, jos tuloskasvu kestää
Helsingin pörssin yleinen arvostustaso on tällä hetkellä neutraali suhteessa historiallisiin tasoihin. Huomioiden vallitseva nollakorkoympäristö ja vaihtoehtojen puute, osakkeille voisi mielestämme perustella nykyistä korkeammankin arvostuksen. Mielestämme osakkeiden mahdollinen nousuvara nojaa kuitenkin siihen, että tuloskasvu pysyy positiivisena eikä makrotaloustilanne enää oleellisesti heikkene. Jos tulostaantuma, jota Verneri Pulkkinen avasi vasta videolla, toteutuisi Helsingin pörssissä niin myös arvostustasot laskisivat edelleen. Negatiivisessa tuloskasvuympäristössä osakkeille kriittinen tulosajuri muuttuu negatiiviseksi ja hyväksyttävät arvostustasot painuvat samalla tukitasoja etsien. Dynamiikan kääntyessä päälaelleen sijoittajat voivat siis kärsiä ikävästä vipuvaikutuksesta. Q3-tuloskausi on myös tämän takia erittäin tärkeä.
Huomautamme kuitenkin, että tuloskasvuun liittyvät huolet ovat nostaneet päätään jo pidemmän aikaa ja erityisesti syklisiä osakkeita on jo lyöty merkittävästi. Tällä hetkellä monien arvostustasot ovat jo niin matalia, etteivät sijoittajat selvästi usko analyytikoiden konsensusennusteiden maalaamiin tuloskasvunäkymiin lähivuosille. Voimmekin nähdä Q3:lla tilanteita, jolloin pelkästään odotuksiin yltäminen riittää positiiviseen kurssireaktioon sijoittajien epäuskon takia. Joka tapauksessa Helsingin pörssin on mielestämme kriittistä pystyä Q3:lla ainakin nollakasvuun tuloksissa, sillä muuten tulostaantuma voi olla jo lähellä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille