Helsingin pörssin Q2-tuloskausi eteni hieman mollivoittoisesti talousympäristön haasteiden pahentuessa. Keskimääräinen operatiivinen tuloskasvu hyytyi Q2:lla 2 %:n tasolle ja jäi hieman odotuksistamme. Tähän syynä oli erittäin voimakas kustannusinflaatio, sillä liikevaihdot kasvoivat edelleen voimakkaasti (keskimäärin noin 12 %). Q2-tuloskaudella tehtiin kuitenkin edelleen keskimäärin suhteellisen hyviä tuloksia kysynnän oltua yleisesti edelleen varsin hyvällä tasolla. Suurempi huoli kohdistuu näkymiin erityisesti Euroopan talouskasvunäkymän heikennyttyä merkittävästi. Kustannusinflaatio jatkuu, mutta heikentyvässä kysyntätilanteessa hinnoitteluvoimaa koetellaan yhä enemmän. Tuloskasvuennusteet ovatkin pysyneet paineessa, ja Q3:lla ennakoimme keskimääräisen tuloskasvun olevan negatiivinen. Erityisen synkkä näkymä on kuluttajasektorilla, kun kotoilubuumi on kääntynyt krapulan puolelle.
Operatiivinen tuloskasvu pysyi vielä positiivisena
Seurannassa olevien noin 150 pörssiyhtiön keskimääräinen operatiivinen tuloskasvu oli Q2:lla noin 2 %, kun ennusteemme oli heinäkuun alussa kerätyn datan mukaan 3 %. Varsinaisesti tulospettymyksestä ei voida siis puhua tuloksien kehityttyä keskimäärin odotetusti. Toisaalta hajonta tuloskehityksessä oli jälleen erittäin voimakasta ja yhtiökohtaiset erot todella suuria. Voimakkaasti nousevia kustannuksia pystyttiin edelleen siirtämään hintoihin kiitettävällä laajuudella, missä taustalla oli yleisesti edelleen hyvä kysyntätilanne. Kannattavuudet olivat silti odotetusti paineessa poikkeuksellisen voimakkaan kustannusinflaation takia, ja tuloskasvu jäi merkittävästi liikevaihtojen vahvasta kehityksestä. Helsingin pörssin normaalisti merkittävä tulosvipu osoittikin edelleen väärään suuntaan.
Liikevaihtojen kasvu hidastui, mutta oli korkealla tasolla
Seuraamamme yhtiöjoukon keskimääräinen liikevaihdon kasvu oli peräti noin 12 % (ennuste noin 11 %), mikä on edelleen poikkeuksellisen korkea lukema. Silti keskimääräinen kasvunopeus hidastui selvästi edellisistä neljänneksistä (Q1’22: +18 %), missä taustalla on arviomme mukaan paikoittainen kysyntätilanteen heikentyminen. Q2:lla liikevaihdon kasvua tukivat merkittävät hinnankorotukset, joita yhtiöt ovat tehneet kustannusinflaation jyrätessä voimalla niidenkin kulurakenteiden läpi. Monilla yhtiöillä volyymit olivat jo laskussa, mutta kasvu oli hyvällä tasolla hinnankorotuksien ansiosta.
Vaikka yleisesti kysyntätilanne oli vielä kohtuullisen hyvä, paikoittain se on muuttunut merkittävästi heikommaksi. Selvästi dramaattisin muutos on nähty kuluttajasektoreilla ja harkinnanvaraisessa kulutuksessa, jossa yllättävän pitkään kestänyt koronabuumi on kääntynyt krapulan puolelle. Ostovoimaa syö voimakas inflaatio ja sähkön hinnan voimakas nousu, minkä lisäksi luottamusta heikentää Ukrainan sodan tuoma epävarmuus sekä heikkenevä talouskehitys. Teollisuuden puolella kysyntä oli edelleen pääosin hyvällä tasolla ja tilausvirrat olivat vuolaita, missä merkittävä tekijä on kuitenkin aiemmin kertyneen kysynnän purkautuminen toimitusketjujen hiljalleen oietessa. Komponenttipula vaivasi edelleen useita yrityksiä, mutta yleisesti tilanne näyttäisi olevan rauhoittumassa ja suurimpien ongelmien poistuvan jo loppuvuoden aikana. Asiantuntija-aloilla kilpailu osaajista oli edelleen yleisesti kireää.
Kulut kasvavat edelleen voimakkaasti
Operatiivisista tuloksista lähes puolet jäi odotuksistamme Q2:lla, mutta mukaan mahtui myös voimakkaita tulosylityksiä. Yleisesti kannattavuusteemaa määräsi kuitenkin edelleen kustannusinflaatio ja hinnoitteluvoima, jota vahva kannattavuuskehitys Q2:lla vaati. Osa yhtiöistä hyötyi myös esimerkiksi Yhdysvaltain dollarin merkittävästä vahvistumisesta. Kulumassat kasvoivat kuitenkin edelleen yli 10 %:n vuosivauhtia, minkä takia tulosparannukset ovat vaatineet erittäin voimakasta liikevaihdon kasvua.
Tulosennusteet laskivat kvartaalin aikana
Tuloskasvuennusteemme ovat olleet merkittävässä paineessa käytännössä koko vuoden, kun Venäjän ja Ukrainan laajamittaisen sodan vaikutukset ovat vyöryneet erityisesti Euroopan talouden ylle. Tällä hetkellä taantuma vaikuttaa erittäin todennäköiseltä, vaikka talous on ollut toistaiseksi yllättävän sitkeä kaikki vastoinkäymiset huomioiden. Korkean inflaation takia rahapolitiikassa on edelleen kiristyspainetta, mikä aiheuttaa myös merkittävää vastatuulta. Hidastuva talouskasvu ja kiristyvät rahoitusolot eivät luo rohkaisevia lähtökohtia loppuvuodelle, ja odotammekin keskimääräisen operatiivisen tuloskasvun kääntyvän negatiiviseksi Q3:lla (ennuste nyt -5 %). Koko vuoden 2022 keskimääräisen operatiivisen tuloskasvun odotamme olevan vielä noin 5 % positiivinen, mutta tämä vaatisi positiivista tuloskasvua Q4:llä ja loppuvuoden päällä on vielä sumupilviä. Näkemyksemme mukaan negatiivisessa skenaariossa Helsingin pörssin tuloskasvu voi edelleen painua jopa negatiiviseksi vuonna 2022.
Vuoteen 2023 näkyvyys on tällä hetkellä erittäin heikko, mutta tuloskasvuodotukset ovat siellä edelleen korkealla lievästä laskutrendistä huolimatta. Ennusteiden pohjalla on varsin positiivinen makroskenaario, jossa korkea inflaatio taittuu suhteellisen nopeasti eikä talouskasvu heikkene oleellisesti nykytilanteesta. Kustannusinflaation rauhoittuessa kannattavuudet voivat kehittyä positiivisesti, mutta tämä vaatii hyvän kysyntäympäristön. Makronäkymä on heikentynyt viime aikoina jatkuvasti, minkä takia ennusteissa voi olla edelleen selkeää laskupainetta vielä loppuvuoden aikana. Yhtiökohtaiset erot tulevat olemaan merkittäviä myös ensi vuonna, sillä toisilla sektoreilla on vahvoja kasvuajureita (esim. energiatehokkuus ja vihreät investoinnit) ja toisaalla tilanne vaikuttaa ainakin nyt synkältä (esim. kuluttajat).
Arvostustasot ovat Helsingissä jo maltillisia, jos tulokset kestävät
Osakemarkkinoilla on nähty todella voimakkaita liikkeitä viimeisen vuoden aikana, ja erityisesti pääindeksien pinnan alla on tapahtunut valtavia muutoksia. Kasvuosakkeille yli 50 %:n laskulukemat ovat olleet normaaleja vallitsevassa markkinassa. Keskikesän osakerallin jälkeen myös Yhdysvaltain pääindeksi S&P500 on jälleen lähestymässä karhumarkkinan ovia (-20 %), joten merkittäviä liikkeitä on nähty myös maailman johtavissa indekseissä. S&P500 on laskenut tänä vuonna noin 18 % kuten myös Helsingin portfolioindeksi. Samaan aikaan myös globaalit bondimarkkinat ovat painuneet karhumarkkinaan korkojen noustessa, mikä korostaa sijoittajien poikkeuksellisen vaikeaa vuotta.
Helsingin pörssin yleinen arvostustaso on tällä hetkellä maltillinen, jos analyytikoiden ennusteisiin on luottamista. Refinitivin konsensukseen perustuva 12 kuukautta eteenpäin katsova P/E-luku on noin 12x, kun 2000-luvun ja 2010-luvun mediaanitaso on lähes 14x. Tuloskasvuodotuksien kestäessä nykyinen arvostus on siis alhainen, mutta tuloskasvuennusteisiin liittyy tällä hetkellä merkittävää epävarmuutta. Toteutuneella hyvällä tulostasolla Helsingin pörssin P/E on 14x, mikä on myös alle historiallisen keskiarvon (2000-luvulla noin 16-17x). Perinteinen P/B-luku on nyt keskimäärin 1,9x eli suunnilleen linjassa historiaan nähden (2010-luvun mediaani 1,8x). Keskimääräisien arvostuskertoimien puolesta osakemarkkinaa ei siis voi missään nimessä sanoa kalliilta, mutta tällä hetkellä tuottovaatimuksia nostaa selvästi noussut korkotaso sekä merkittävä epävarmuus talous- ja tuloskehitykseen liittyen.
Yleisesti Helsingin pörssin arvostuskertoimet ovat mielestämme varsin houkutteleva, jos yhtiöiden tuloskunto pysyy odotetulla tasolla ja osakkeille yleisesti tuhoisa stagflaatio -skenaario vältetään. Korkean inflaation ja heikon talouskasvun yhdistelmä olisi osakkeille lähtökohtaisesti tuhoisa, koska silloin painetta olisi sekä tuloskasvuennusteissa että hyväksyttävissä arvostustasoissa. Viimeisen vuoden aikana olemmekin pitkästä aikaa nähneet, miten hyväksyttävät arvostuskertoimet ovat laskeneet merkittävästi. Taustalla on erityisesti korkean inflaation takia kiristyvä rahapolitiikka, mikä supistaa markkinoille virtaavaa likviditeettiä. Yleensä vahva talous- ja tuloskasvu on pystynyt kompensoimaan tämän negatiivisen vaikutuksen, mutta nyt talouskasvu on heikkenemässä samalla kun rahapolitiikkaa kiristetään. Tämä yhdistettynä sodan negatiivisiin vaikutuksiin ja sinnikkääseen inflaatioon pitää osakesijoittajat varpaillaan. Markkinaheilunta on viime aikoina ollut erittäin voimakasta, kun osakemarkkinat ovat yleisesti hakeneet suuntaa. Suunnan on ainakin toistaiseksi määrännyt erityisesti korkomarkkinan kehitys.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille