Tuloskausiyhteenveto Q4’22: Kohtuullista kehitystä epävarmuuden keskellä
Helsingin pörssin loppusuoralla oleva tilinpäätöskausi on ollut isossa kuvassa pitkälti odotettu. Tuloskasvu oli kustannusinflaation kanssa painittaessa odotetusti tiukassa ja kääntyi yhtiöseurannassamme aavistuksen negatiiviseksi. Tulokset olivat kuitenkin edelleen pääosin hyvällä tasolla loppuvuonna.
Epävarmuuden keskellä suurin huomio kiinnittyi ohjeistuksiin vuodelle 2023 osakemarkkinoiden katsoessa eteenpäin. Yleisesti ohjeistukset olivat ymmärrettävästi varovaisia, mutta silti valtaosin odotettuja. Kokonaisuudessaan Q4’22-tuloskauden tarjonta kääntyi marginaalisesti negatiiviseksi sekä tulosten että näkymien osalta suhteessa ennusteisiimme etenkin pienempien pörssiyhtiöiden ajamana. Pettymykseksi tuloskautta on kuitenkin vaikea kuvailla vuoden 2022 loppupuolella voimakkaasti esillä olleiden raskaiden taloushuolien jälkeen.
Operatiivinen tuloskasvu jäi hieman pinnan alle
Seurannassa olevien yli 150 pörssiyhtiön keskimääräinen operatiivinen tuloskasvu painui Q4:llä lievästi negatiiviseksi (mediaani -2 %), kun odotuksemme olivat juuri ja juuri positiivisella puolella (mediaani +1 %). Tuloskasvun trendi on ollut laskeva, joten kehitystä ei voi pitää suurena yllätyksenä. Toiminta- ja kysyntäympäristöissä näkyi nyt voimakkaita eroja, ja yleisesti kysyntä oli heikentynyt jonkin verran. Pääosin kysyntä oli kuitenkin edelleen kohtuullisen hyvällä tasolla. Kustannusinflaatio oli voimakasta koko vuoden 2022, ja Q4:llä kulut kasvoivat noin 10 %:n vauhtia. Tätä kautta kannattavuudet pysyivät paineessa, ja pörssissämme perinteisesti vahva tulosvipu kääntyi edelleen väärään suuntaan.
Voimakkaasti nousevia kustannuksia pystyttiin edelleen siirtämään hintoihin varsin hyvin, mutta erot eri toimijoiden välillä ovat alkaneet selkeytyä. Erityisesti kulutushyödykkeiden kysyntä heikkeni kuluttajien keskitettyä rajallista ostovoimaansa erityisesti palveluihin, mitä kautta hinnoitteluvoima heikkeni merkittävästi. Toisaalta monet teollisuusyritykset näyttivät nyt vahvaa kannattavuutta, kun nousseita kustannuksia oli saatu hintoihin osin viiveellä. Hajonta tuloskehityksessä oli jälleen erittäin voimakasta ja yhtiökohtaiset erot suuria.
Liikevaihtojen kasvu pysyi korkealla, mutta on laskutrendillä
Seuraamamme yhtiöjoukon keskimääräinen liikevaihdon kasvu oli noin 8 %, mikä oli linjassa ennusteemme kanssa. Taso on edelleen poikkeuksellisen korkea historiaan nähden, mutta Inflaation jyllätessä alueesta riippuen 5-10 %:n tasolla kaikkien yhtiöiden pitäisi olla nimellisesti kasvuyhtiöitä. Trendi on kuitenkin ollut edellisinä neljänneksinä laskeva, mikä kuvannee kysyntäympäristön heikentymistä talouskasvun mukana ja hintojen korotuksen läpi puskemisen vaikeutumista. Liikevaihdon kasvua nostavat myös useat yritysostot, joita Helsingin pörssin yhtiöt tekivät runsaasti vuonna 2022. Valuuttakursseista ei saatu enää loppuvuonna samanlaista tukea kuin edellisinä neljänneksinä, kun EUR/USD-valuuttakurssi kääntyi loppuvuonna euron vahvistumiseen.
Merkittävin negatiivinen muutos on nähty harkinnanvaraisessa kulutuksessa, kun kuluttajien ostovoimaa ja luottamusta syövät muun muassa energian hintojen nousu ja korkojen kohoaminen. Välillisesti vaikeaa on esimerkiksi asuntorakentamisessa ja laajemmin kiinteistösektorilla. Teollisuuden puolella kysyntä oli edelleen pääosin hyvällä tasolla ja tilausvirrat olivat edelleen keskimäärin hyviä. Komponenttipulan vaikutukset ovat pienentyneet ja nykyään nämä vaivaavat merkittävästi vain yksittäisiä yhtiöitä. Palveluiden kysyntä oli hyvällä tasolla ja palveluyhtiöt kilpailevat edelleen osaajista, vaikka tilanne on jossain määrin helpottunut vaikeimmista ajoista.
Kulut kasvavat edelleen voimakkaasti
Operatiivisista tuloksia tarkastellessa huomionarvoista on edelleen kulujen voimakas nousu (noin 10 %), mitä kautta kannattavuudet ovat pysyneet paineessa sinänsä hyvästä kasvusta huolimatta. Sektorikohtaiset erot ovat kuitenkin suuria, ja yleisesti kannattavuustasot ovat edelleen hyviä. Hinnoitteluvoiman merkitys on mielestämme kasvanut loppuvuotta kohti, kun hintojen korotukset eivät enää onnistu laaja-alaisesti kysynnän rauhoituttua. Tulosyllätykset painottuivat Q4:llä negatiiviselle puolelle, mutta myös positiivisia yllätyksiä nähtiin paljon. Suuret yhtiöt pärjäsivät loppuvuodesta suhteessa pieniä jonkin verran paremmin, sillä Helsingin pörssin suuret yhtiöt painottuvat pääsääntöisesti jälkisykliseen teollisuuteen (esim. suuri konepajasektori).
Osinkoehdotukset olivat pääosin odotettuja
Tilinpäätöksien yhteydessä sijoittajia kiinnostivat myös vuonna 2023 maksettavat osingot. Suomalaiset pörssiyhtiöt maksavat osinkoja varsin järjestelmällisesti, ja usein osinkoehdotukset korreloivat tuloskehityksen kanssa. Seurantamme keskimääräinen osingon kasvu oli vuonna 2022 alle prosentin. Osinkoehdotukset olivat pääosin odotuksien mukaisia, vaikka näimmekin myös merkittäviä osingon leikkauksia murrosvaiheessa olevilta yhtiöiltä. Yleisesti pörssiyhtiöiden taseet ovat hyvässä kunnossa, tulokset edelleen hyvällä tasolla ja näkymät epävarmuudesta huolimatta kohtuullisia. Näin ollen osingonmaksuun on hyvin resursseja ja seurannastamme lähes 70 % maksaa osinkoa myös viime vuodelta. Osinkojen maksaminen ei luonnollisesti ole perusteltua varhaisen vaiheen kasvuyhtiöille, jotka tarvitsevat pääomia kasvuun ja liiketoimintansa tukemiseksi. Osinkoa maksavien yhtiöiden mediaani osinkotuotto oli noin 3,7 % vuoden lopussa, mikä vastannee varsin hyvin myös nykytasoa. Jos huomioimme myös nollaosingot, mediaani tippuu 2,4 %:n tasolle.
Ohjeistukset olivat ymmärrettävästi varovaisia
Euroopan talous kesti vuoden 2022 kurimuksen lopulta merkittävästi pelättyä paremmin, mutta taantuma vaikuttaa tänä vuonna edelleen varsin todennäköiseltä. Esimerkiksi rahapolitiikan voimakas kiristyminen vaikuttaa talouteen viiveellä, kun vaihtuvakorkoiset lainat päivittyvät uusille tasoille. Nyt olemme nähneet poikkeuksellisen voimakkaasta korkojen nostosta myös negatiivisia vaikutuksia pankkisektorilla (erityisesti Silicon Valley Bank Yhdysvalloissa), ja lieveilmiöitä voi olla edessä enemmän. Inflaatio- ja korkokehitykseen liittyy edelleen merkittävää epävarmuutta, ja toimintaympäristöt ovat vaihdelleet voimakkaasti viime vuosina. Talousnäkymä onkin edelleen epävarma, vaikka toistaiseksi talouskehitys on alkuvuonna ollut ennakoitua parempaa.
Tilinpäätöskaudella keskityttiin erityisesti ohjeistuksiin sekä vuoden 2023 tulosnäkymään, joka on osakkeiden hinnoittelun kannalta tällä hetkellä merkittävin ajuri. Taloustilanne huomioiden on ymmärrettävää, että Helsingin pörssin yhtiöt olivat suhteellisen varovaisia ohjeistuksissaan vuodelle 2023. Valtaosin ohjeistukset olivat kuitenkin odotuksien mukaisia, vaikka jättivät mahdollisesti normaalia enemmän ”turvamarginaalia” mahdollisia heikkouksia vastaan. Vaikka yhtiöiden näkymät olivat edelleen täynnä erilaisia epävarmuustekijöitä, toistaiseksi kysyntätilanne oli yleisesti kohtuullisen hyvä, vaikka yhtiökohtaiset erot olivat tietysti suuria. Varsinaisia myrskypilviä yhtiöt eivät vielä nähneet tai ainakaan kommunikoineet sijoittajille.
Vuoden 2023 tulosennusteet laskivat marginaalisesti
Inderesin vuoden 2023 tuloskasvuennusteet laskivat hieman tuloskauden aikana, mutta isossa kuvassa näkymä pysyi pitkälti ennallaan. Ennustamme nyt keskimääräisen seurannassa olevan yhtiön parantavan operatiivista tulostaan noin 10 % (aik. noin 12 %) vuonna 2023, mikä on analyytikkoennusteissa ”neutraaliodotus” vuoteen lähdettäessä. Epävarma talousnäkymä huomioiden tuloskasvuennuste vaikuttaa korkealta, mutta näkyvyys kehitykseen on parantunut ainakin hieman yhtiöiden ohjeistuksien ja näkymien mukana.
Yllä olevassa graafissa vuosi 2023 on osin peilikuva edellisvuodesta: liikevaihdon kasvu hidastuu, mutta kannattavuus paranee merkittävästi. Tämä on mahdollista, jos kysyntätilanne pysyy hyvänä, tehdyt hinnankorotukset kestävät ja kustannusinflaatio rauhoittuu. Vaadittu skenaario on suhteellisen optimistinen eikä salli uusia vastoinkäymisiä, mutta mahdollinen se toki on. Yhtiökohtaiset erot tulevat olemaan merkittäviä, sillä toisilla sektoreilla on vahvoja kasvuajureita (esim. energia) ja toisaalla tilanne vaikuttaa synkältä (esim. kuluttajat). Joillakin sektoreilla (esim. konepajat) vahvat olemassa tilauskannat kantavat myös tulosnäkymiä melko pitkälle, joten kustannusinflaatio hellittäessä edellytykset tuloskasvulle ovat hyvät.
Arvostustasot ovat kohtuullisia, mutta epävarmuustekijöitä on paljon
Osakeindeksit ovat viime päivinä vaihteeksi laskeneet, mikä on tuonut OMX Helsinki -portfolioindeksin käytännössä takaisin vuodenvaihteen tasolle. Kehitys on ollut hyvin samanlaista myös Yhdysvaltain johtotähdessä eli S&P500-indeksissä. Arvostuskuva ei ole kuitenkaan merkittävästi muuttunut siitä, kun julkaisimme Q4’22-tuloskausiennakon (17.1.2023). Refinitivin konsensukseen perustuva Helsingin pörssin 12 kuukautta eteenpäin katsova P/E-luku on noin 14x, mikä on ollut myös 2000-luvun mediaanitaso. Arvostus vaikuttaa suhteellisen neutraalilta historiaan nähden, mutta eteenpäin katsovassa P/E-luvussa on edelleen sisällä erittäin epävarmaa tuloskasvua.
Toteutuneella pääosin hyvällä tulostasolla Helsingin pörssin keskimääräinen P/E on 17x, kun 2000-luvun keskimääräinen taso on ollut 16-17x. Voimakkaan korkojen nousun jälkeen tasoa ei mielestämme voi pitää erityisen houkuttelevana, erityisesti kun tähän lisätään normaalia epävarmempi tuloskasvunäkymä. Perinteinen P/B-luku (1,9x) on 2000-luvun mediaanitasonsa (1,8x) tuntumassa, joten kertoimet ovat yllättävänkin lähellä historiallisia tasoja. Karhumarkkinoissa P/B on yleisesti hyödyllisempi kuin nousukiimassa, koska monilla yhtiöillä se tarjoaa konkreettista tukea taseesta. Toisilla tase on täynnä aineetonta omaisuutta, mutta oman pääoman pitkän aikavälin tuottoa hyödyntäen P/B on hyödyllinen.
Kokonaisuutena suhtaudumme Helsingin pörssin arvostukseen suhteellisen neutraalisti. Toteutuessaan tuloskasvu ja melko hyvä osinkotuotto antaisivat hyvän tuotto-odotuksen vallitsevaan korkotasoon suhteutettunakin, mutta tuloskasvun pettäessä pörsseissä olisi myös laskuvaraa. Paljon on kiinni siitä, miten nopeasti inflaatio ja sitä kautta rahapolitiikan kiristämispaineet rauhoittuvat. Vaikka talouskehitys on toistaiseksi ollut rohkaisevaa, rahapolitiikan kiristämisen aiheuttamaa painovoimaa se ei loputtomasti pysty vastustamaan. Pitkäjänteiselle osakepoimijalla mahdollisuuksia on hyvin tarjolla, vaikka huomattavan hyvää ostopaikkaa arvostus tai näkymät eivät indikoikaan. Tällä hetkellä Inderesin suosituksista 45 % on positiivisia (osto/lisää) ja loput negatiivisia (vähennä/myy).
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille