United Bankers: Alkuvuodesta muodostuu erittäin vahva

Tarkistamme UB:n tavoitehintamme 8,0 euroon (aik. 7,5e) kohonneita tulosennusteita heijastellen. Perjantainen metsärahaston irtaantuminen vahvisti sen, että UB tulee tuloksellisesti selviämään koronakriisistä hämmästyttävän vähäisin vaurioin ja yhtiön tuloskasvunäkymä lähivuosille on jatkanut kirkastumistaan pääomamarkkinan elpymisen myötä. Toistamme kuitenkin vähennä-suosituksemme arvostustason ollessa edelleen neutraali.

Rahaston irtaantuminen on tärkeä referenssi

UB kertoi perjantaina, että se on myynyt sen ensimmäisen metsärahastonsa Nordic Forest Fund 1:den suurelle eurooppalaiselle vakuutusyhtiölle. Rahaston hallinnoitavat pääomat olivat myyntihetkellä 73 MEUR. 2014 perustettu rahasto tuotti omistajilleen erinomaisen 10,4 %:n vuosituoton. UB kirjaa kaupasta yhteensä 4,1 MEUR:n myyntivoiton josta 1,3 MEUR on kirjattu 2019 aikana ja loput 2,8 MEUR kirjataan nyt H1:lle. Merkittävän myyntivoiton lisäksi NFF1-myynti on UB:lle tärkeä referenssi ja todiste sen metsästrategioiden kyvystä luoda arvoa sijoittajille. Metsä näyttelee keskeistä komponenttia UB:n reaaliomaisuustuotteisiin keskittyvässä strategiassa ja yhtiöllä on parhaillaan kaksi metsärahastoa avoinna uusille sijoituksille.

Yhtiön alkuvuosi sujunut todella hyvin

UB kertoi perjantaina myös rahaston irtaantumisen lisäksi lisätietoja alkuvuoden kehityksestä. Yhtiö toteaa, että sen ensimmäisen vuosipuoliskon tuloskehitys on ollut vahvaa vaikeasta markkinatilanteesta huolimatta. Luonnollisesti alkuvuoden tuloskehitykseen vaikuttaa erittäin voimakkaasti metsärahaston merkittävä myyntivoitto. Yhtiö kuitenkin toistaa ohjeistuksensa (yhtiö arvioi operatiivisen liikevoittonsa kasvavan edellisvuoteen verrattuna), sillä alkuvuoden suotuisasta kehityksestä huolimatta koronapandemian taloudelliset vaikutukset aiheuttavat edelleen epävarmuutta sijoitusmarkkinoilla. Käytännössä tulkitsemme tiedotteen eräänlaisena piilotettuna positiivisena tulosvaroituksena. Käytännössä yhtiön tulos tulee tänä vuonna kasvamaan merkittävästi edellisvuodesta, kunhan pääomamarkkinan kehitys ei heikkene selvästi loppuvuoden aikana. Ennusteemme ovat yli ohjeistuksen ja odotamme yhtiöltä positiivista tulosvaroitusta H2:n aikana.

Ennusteita tarkistettu selvästi ylöspäin

Olemme päivittäneet ennusteemme nyt ilmoitetulla irtaantumisella sekä pääomamarkkinan nousun jatkumisen myötä hieman kohonneilla hallinnoitavan varallisuuden ennusteillamme. 2020 osalta liikevoittoennusteemme on noussut 43 %:lla 9,2 MEUR:oon. Olemme myös tarkistaneet osinkoennusteemme 0,40 eurosta 0,50 euroon. 2021-2022 osalta ennustemuutokset ovat varsin maltillisia ja liikevoitto- sekä EPS-ennusteemme ovat nousseet 6 ja 4 %:lla. Isossa kuvassa odotamme UB:ltä edelleen selkeää tuloskasvua lähivuosilta (2019-2023e EPS CAGR +10 %). Tuloskasvun ajureina toimivat vahva uusmyynti, tuottosidonnaiset palkkiot ja parantuva kulutehokkuus. Maaliskuussa julkistamamme laaja raportti on muuttuneita tulosennusteita lukuun ottamatta edelleen ajankohtainen ja luettavissa vapaasti täältä.

Arvostus ei ole korkea, mutta ei riittävän houkutteleva ostojen perustelemiseksi

2020 tuloksella laskettuna UB:n P/E-kerroin laskee 11x tasolle joka on hyväksymämme arvostushaarukan (11-13x) alalaidassa. 2020 tulos on kuitenkin epänormaalin hyvä ison irtaantumisen johdosta ja näin ollen se ei anna oikeaa kuvaa yhtiön tuloskunnosta. 2021 ennusteellamme P/E-kerroin on 13x jota pidämme neutraalina tasona. Näin ollen emme edelleenkään näe osakkeen arvostustasossa nousuvaraa 12kk tähtäimellä ja sijoittajien tuotto-odotus jääkin osingon varaan. Nykyistä korkeampi osakekurssi vaatisi taakseen tulosennusteiden nousua. Myös päivitetty DCF-mallimme (8,0e/osake) sekä suhteellinen arvostustaso ovat linjassa näkemyksemme kanssa.