United Bankers: arvostustaso ei jätä sijaa pettymyksille
UB:n uusmyynti on jatkunut syksyllä alkuvuoden tapaan vahvana ja olemme tarkistaneet ennusteitamme ylöspäin. Osakkeen arvostustaso on kuitenkin kohonnut selvästi ennustenousua voimakkaammin, mikä on heikentänyt edelleen osakkeen riski-/tuottosuhdetta. Nostamme tavoitehintamme kohonneiden tulosennusteiden myötä 8,2 euroon (aik. 7,5 euroa) ja laskemme suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä).
Myyntikoneisto on hyvässä iskussa
UB on saanut myyntikoneistonsa kuluvana vuonna hyvään iskukuntoon ja SPL-yrityskauppa alkaa kantaa selvästi hedelmää. Yhtiön hallinnoitava varallisuus nousi H1:llä ennätystasolle (3,2 mrd euroa) ja Varainhoidon uusmyynti on jatkunut myös syksyllä alkuvuoden tapaan vahvana (netttomerkinnät 7-11/2019: 113 MEUR). Nettomerkintöjen määrä tulee nousemaan joulukuussa, kun Pohjoismaiset Liikekiinteistöt- ja UB Metsä-rahastot ovat auki merkinnöille. Kokonaisuutena myynnin mix painottuu edelleen strategian kannalta keskeisiin hyvän katteen reaaliomaisuustuotteisiin. Arviomme mukaan myös strukturoitujen sijoitustuotteiden myynti on piristynyt vuoden jälkipuoliskolla heikolta H1-tasolta. Suotuisan markkinatilanteen ja vahvan uusmyynnin myötä UB tuleekin tekemään loppuvuonna selvän tulosparannuksen H1-tulospettymyksen jälkeen.
Ennusteita tarkistettu ylöspäin
Olemme tarkistaneet UB:n rahastojen uusmyyntiennusteita ylöspäin syksyn vahvojen nettomerkintöjen johdosta. Yhtiön johto kertoi H1-tuloshaastattelussa yhtiön tehostaneen alkuvuonna prosessejaan ja hallinnoitavan varallisuuden kasvun tulisikin valua jatkossa tehokkaasti viivan alle. Suhtaudumme kulutason pitävyyteen kuitenkin pienellä varauksella, sillä yhtiöllä on ollut historiassaan toistuvia haasteita kulutehokkuuden kanssa. Odotamme UB:lta yhä vuoden jälkipuoliskolta selvää tulosparannusta ja ennustamme yhtiön H2-liikevaihdon kasvavan 16 %:lla 18,2 MEUR:oon ja liikearvopoistoista oikaistun liikevoiton 61 %:lla 4,0 MEUR:oon. UB:n H1-tuloksen yhteydessä toistama suhteellisen epäselvä vertailukelpoisen kannattavuuden eli vertailukelpoisen käyttökatteen paranemista koskeva ohjeistus on ennusteisiimme nähden (2019e: 7,6 MEUR) varovainen ja arviomme mukaan yhtiöllä olisi mahdollisuus tarkistaa sitä ylöspäin (viime vuoden vertailukelpoinen käyttökate käsityksemme mukaan 5,8 MEUR). Myös lähivuosien tulosennusteet ovat nousseet (7-8 %) ja yhtiöllä on mielestämme hyvät edellytykset jatkaa voimakasta tuloskasvuaan, kunhan markkinatilanne ei oleellisesti heikkene nykyisestä.
Kohonneen arvostustason myötä ennusteriskit kallistuvat negatiiviselle puolelle
UB:n arvostustaso on noussut viimeisimmän päivityksemme jälkeen voimakkaasti ja kuluvan vuoden tuloksella osake on kallis (2019e: P/E 17x ja EV/EBITDA 12x). Ennustamallamme voimakkaalla tuloskasvulla (2020e: 29 %) 2020e P/E-kerroin laskee noin 13x tasolle. Kokonaisuutena 2020 arvostus on linjassa kotimaisen verrokkiryhmän kanssa. Näkemyksemme mukaan nykyarvostus on hinnoitellut jo ensi vuoden voimakkaan tuloskasvun täysimääräisesti, mitä emme pidä perusteltuna tulosparannuksen korkea kulmakerroin sekä siihen liittyvä epävarmuus huomioiden. Korostamme, että yhtiön yhtiö on edelleen suhteellisen herkkä markkinan heilahduksille ja kulutason skaalautumiseen liittyy edelleen epävarmuutta. Nykyisellä arvostustasolla mahdolliset ennusteriskit kallistuvatkin mielestämme selvästi negatiiviselle puolelle ja pitävät osakkeen riski-/tuottosuhteen heikkona.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
United Bankers
United Bankers Oyj on suomalainen, vuonna 1986 perustettu varainhoidon ja sijoitusmarkkinoiden asiantuntija. United Bankers -konsernin liiketoiminta-alueisiin kuuluvat varainhoito ja pääomamarkkinapalvelut. Varainhoidossa konserni on erikoistunut reaaliomaisuussijoituksiin, joihin lukeutuvat metsä-, kiinteistö- ja infrastruktuurirahastot. Lisäksi tarjontaan kuuluu kattava valikoima perinteisiä osake- ja korkorahastoja. Varainhoitoa tarjotaan niin yksityishenkilöille, yrityksille kuin instituutioille.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut15.12.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 33,7 | 34,6 | 38,3 |
kasvu-% | 34,48 % | 2,65 % | 10,74 % |
EBIT (oik.) | 6,6 | 6,5 | 8,6 |
EBIT-% (oik.) | 19,48 % | 18,91 % | 22,54 % |
EPS (oik.) | 0,56 | 0,55 | 0,71 |
Osinko | 0,41 | 0,45 | 0,55 |
Osinko % | 6,21 % | 2,65 % | 3,24 % |
P/E (oik.) | 11,70 | 31,00 | 24,09 |
EV/EBITDA | 7,47 | 22,15 | 17,42 |