United bankers: ennusteet päivitetty vastaamaan IFRS-raportointia
UB tiedotti keskiviikkona siirtyvänsä ensi vuonna Helsingin pörssin päälistalle ja IFRS-raportointiin. Vaikka tulosennusteemme laskivat IFRS-oikaisujen myötä, ei arvostuskuvassa ole tapahtunut oleellisia muutoksia. Mielestämme UB:n nykyinen arvostus hinnoittelee täysimääräisesti ensi vuodelle ennustamamme voimakkaan tuloskasvun. Heikosta riski-/tuottosuhteesta johtuen toistamme 8,2 euron tavoitehintamme ja myy-suosituksemme.
Suhtaudumme päälistalle siirtymiseen positiivisesti
UB:n siirtyminen päälistalle ei tullut yllätyksenä, sillä yhtiö kertoi jo H1’18-tuloksen yhteydessä käynnistäneensä valmistelut IFRS-kirjanpitoon siirtymiseksi. UB julkaisee ensimmäisen IFRS-tilinpäätöksensä maaliskuussa ja odotamme päälistalle siirtymisen tapahtuvan H1’20:n aikana. Suhtaudumme päälistalle ja IFRS-raportointiin siirtymiseen positiivisesti, sillä se tulee parantamaan selvästi yhtiön läpinäkyvyyttä ja vertailtavuutta muihin kotimaisiin sijoituspalveluyhtiöihin.
Ennusteemme laskivat IFRS-siirtymän myötä
UB julkaisi keskiviikon tiedotteen yhteydessä IFRS:n mukaisesti laaditun tuloslaskelman ja taseen vuoden 2018 ja H1’19:n osalta. IFRS-raportointiin siirtymisellä oli useita merkittäviä tuloslaskelma- ja tasevaikutuksia, joista keskeisimmät liittyivät 1) palkkiotuottojen ja -kulujen esittämistapaan ja 2) liikearvopoistojen kirjanpidolliseen käsittelyyn. IFRS-siirtymän myötä UB muutti palkkiotuottojen ja -kulujen esittämistapaa siten, että palkkiotuottoihin kohdistuvat suorat oikaisuerät (mm. alennukset ja Visio Varainhoito) on vähennetty palkkiotuotoista. Vaikka oikaisu on täysin kirjanpitotekninen, on sillä vuositasolla noin 3,6 MEUR:n negatiivinen vaikutus liikevaihtoennusteisiimme. IFRS-kirjanpitoon siirtymisen myötä liikearvopoistojen (2018: 2,5 MEUR) aiheuttama tulosrasitus poistuu. Olemme kuitenkin tarkistaneet muiden aineettomien hyödykkeiden poistotasoa ylöspäin, sillä IFRS-siirtymän yhteydessä tiettyihin yrityshankintoihin liittyvät asiakassuhteet kirjataan aineettomiksi hyödykkeiksi, joita yhtiö poistaa jatkossa IFRS-kirjanpidon alaisuudessa. Kokonaisuudessaan IFRS-siirtymä laski vuosien 2019-2021e liikevaihtoennusteitamme noin 9-10 % ja liikevoittoennusteitamme noin 10-14 %. Huomautamme sijoittajille, että ennustelaskuista huolimatta IFRS-oikaisuilla ei ole kassavirtavaikutusta. Korostamme myös, että ennen yhtiön julkaisemia H2’19-lukuja näkyvyys on vielä rajallinen, sillä keskiviikkona julkistetut tiedot eivät sisältäneet segmenttitason tietoja eikä vertailulukuja H2’18:n osalta.
Tuloskasvu hinnoiteltu osakkeeseen täysimääräisesti
UB:n tulospohjainen arvostus (2020e: P/E 16x, EV/EBIT 11x) näyttää päivitetyillä ennusteillamme edelleen haastavalta. Sijoittajan on kuitenkin hyvä huomioida, että IFRS-siirtymän aiheuttamilla muutoksilla ei ole kassavirtavaikutusta ja näkemyksemme yhtiön kassavirtaperusteisesta arvosta on säilynyt maanantaina julkaistun päivityksen jälkeen pitkälti ennallaan. Arvostuskuvassa ei ole tapahtunut oleellisia muutoksia ja mielestämme nykyinen arvostustaso hinnoittelee täysimääräisesti ensi vuodelle ennustamamme voimakkaan tuloskasvun (EPS-kasvu +27 %), mitä emme pidä perusteltuna tulosparannuksen korkea kulmakerroin sekä siihen liittyvä epävarmuus huomioiden. Yhtiön kulutason skaalautumiseen liittyy edelleen epävarmuutta ja ennen H2’19-lukuja näkyvyys ensi vuoden tuloskasvuajureihin on rajallinen. Nykyisellä arvostustasolla ennusteriskit kallistuvat mielestämme yhä selvästi negatiiviselle puolelle ja pitävät osakkeen riski-/tuottosuhteen heikkona.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
United Bankers
United Bankers Oyj on suomalainen, vuonna 1986 perustettu varainhoidon ja sijoitusmarkkinoiden asiantuntija. United Bankers -konsernin liiketoiminta-alueisiin kuuluvat varainhoito ja pääomamarkkinapalvelut. Varainhoidossa konserni on erikoistunut reaaliomaisuussijoituksiin, joihin lukeutuvat metsä-, kiinteistö- ja infrastruktuurirahastot. Lisäksi tarjontaan kuuluu kattava valikoima perinteisiä osake- ja korkorahastoja. Varainhoitoa tarjotaan niin yksityishenkilöille, yrityksille kuin instituutioille.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut20.12.2019
2018 | 19e | 20e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 29,7 | 31,0 | 34,7 |
kasvu-% | 18,64 % | 4,29 % | 11,94 % |
EBIT (oik.) | 5,4 | 5,6 | 7,8 |
EBIT-% (oik.) | 18,15 % | 18,21 % | 22,48 % |
EPS (oik.) | 0,45 | 0,43 | 0,55 |
Osinko | 0,41 | 0,45 | 0,55 |
Osinko % | 6,21 % | 2,65 % | 3,24 % |
P/E (oik.) | 14,66 | 39,37 | 30,92 |
EV/EBITDA | 7,70 | 22,94 | 17,34 |