United Bankers H1: Nykyarvostus vaatii taakseen kovempaa tuloskasvua
Tarkistamme United Bankersin tavoitehinnan 12,5 euroon (aik. 13,0e) ja toistamme vähennä-suosituksemme. UB:n H1-tulos jäi ennusteistamme kulutason oltua odotuksiamme korkeampi. Laskimme kannattavuusennusteita aiempaa varovaisemmiksi ja lähivuosien tuloskasvunäkymän valossa osakkeen arvostus on mielestämme haastava, vaikka yhtiön suunta onkin edelleen oikea.
Varainhoidon kannattavuus jäi H1:llä odotuksistamme
UB:n liikevaihto kasvoi H1.llä 18 %:lla 21,0 MEUR:oon ja oli hyvin linjassa 20,7 MEUR:n ennusteemme kanssa. Varainhoidon liikevaihto oli H1:llä 18,8 MEUR ja linjassa 18,9 MEUR:n ennusteemme kanssa. H1-raportissa pettymyksen tarjosi Varainhoidon tulostaso, joka jäi odotettua korkeampien kulujen myötä selvästi ennusteistamme (H1’21: käyttökate 6,9 MEUR vs. H1’21e: 8,1 MEUR). UB:n henkilöstömäärä kasvoi H1:llä 8 työntekijällä, mikä oli odotuksiamme enemmän ja lisäksi bonusvaraukset olivat odotuksia isommat. Pääomamarkkinapalveluiden käyttökate 1,0 MEUR ylitti 0,6 MEUR:n ennusteemme, mutta tulosylitys on liiketoiminnan transaktiovetoisuus huomioiden merkitykseltään hyvin rajallinen. UB:n operatiivinen liikevoitto asettui H1:llä lopulta 6,4 MEUR:oon ja jäi suhteellisen selvästi 7,3 MEUR:n ennusteestamme.
Uusia tuotelanseerauksia tulossa H2:lla
UB kertoi H1-raportissa käynnistäneensä alkuvuoden aikana kahden uuden rahastohankkeen valmistelun ja yhtiön tavoitteena on julkistaa uudet tuotteet H2:lla. Yhtiön mukaan uusista rahastoista toinen tulee täydentämään yhtiön metsätuoteperhettä uudella tulokulmalla ja vastaavasti toinen tuote on tarkoitus lanseerata täysin uuteen omaisuusluokkaan. Pidämme todennäköisenä, että uuteen omaisuusluokkaan lanseerattava rahasto tulee keksittymään joko Infraan tai Energiaan. Tuotetarjonnan laajentaminen on tervetullutta ja olemme varsin luottavaisia, että H2:lla lanseerattaville uusille tuotteille tulee olemaan yhtiön asiakaskunnassa selkeää sijoittajakysyntää nykyinen markkinaympäristö huomioiden.
Laskimme lähivuosien ennusteita
Tarkistimme H1-tulospettymyksen myötä Varainhoidon kannattavuusennusteita lähivuosien osalta aiempaa varovaisemmiksi. Odotamme yhtiön kulutehokkuuden edelleen parantuvan tulevina vuosina asteittain kasvun mukana, mutta odotamme kulurakenteen skaalautumisen tapahtuvan hieman aiempaa maltillisemmin. Kokonaisuudessaan ennustetarkistukset kallistuvat selvästi negatiiviselle puolelle ja EPS-ennusteemme ovat laskeneet lähivuosien osalta 2-10 %. Odotamme edelleen tuloskasvua lähivuosilta, mutta korostamme että tuloskasvu vaatii taakseen suotuisan markkinatilanteen jatkumista.
Nykyisen kurssitason perustelu vaatisi taakseen voimakkaampaa tuloskasvua
UB:ta hinnoitellaan 2021e ennätystuloksella noin 17x P/E-kertoimella. Tulospohjainen arvostus on korkea absoluuttisesti ja yhtiötä hinnoitellaan myös selvällä preemiolla (17 %) verrokkiryhmään nähden, mitä emme pidä perusteltuna. Ennustamallamme tuloskasvulla P/E-kerroin laskee (2022-23e: P/E 16-15x), mutta edes näissä kertoimissa on vaikea nähdä nousuvaraa. Nykyisen kurssitason perustelu vaatisikin mielestämme taakseen nykyistä korkeampia tulosennusteita. UB:n osinkotuotto on edelleen terveellä tasolla (4-5 %), mutta se ei ole riittävä syy ostaa osaketta kertoimien ollessa nykytasolla.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
United Bankers
United Bankers Oyj on suomalainen, vuonna 1986 perustettu varainhoidon ja sijoitusmarkkinoiden asiantuntija. United Bankers -konsernin liiketoiminta-alueisiin kuuluvat varainhoito ja pääomamarkkinapalvelut. Varainhoidossa konserni on erikoistunut reaaliomaisuussijoituksiin, joihin lukeutuvat metsä-, kiinteistö- ja infrastruktuurirahastot. Lisäksi tarjontaan kuuluu kattava valikoima perinteisiä osake- ja korkorahastoja. Varainhoitoa tarjotaan niin yksityishenkilöille, yrityksille kuin instituutioille.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut26.08.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 34,4 | 41,7 | 43,2 |
kasvu-% | 5,72 % | 21,49 % | 3,38 % |
EBIT (oik.) | 8,6 | 12,1 | 12,8 |
EBIT-% (oik.) | 25,00 % | 29,10 % | 29,63 % |
EPS (oik.) | 0,62 | 0,84 | 0,89 |
Osinko | 0,51 | 0,65 | 0,70 |
Osinko % | 4,77 % | 3,74 % | 4,02 % |
P/E (oik.) | 17,25 | 20,64 | 19,51 |
EV/EBITDA | 10,18 | 12,35 | 11,52 |