Uutechnic H1: hinnassa on jo erittäin suotuisa skenaario
Uutechnicin jatkuvien toimintojen H1-tulos oli kokonaisuutena lievästi odotuksiamme heikompi. Ohjeistuksensa heikentyvästä kuluvan vuoden tuloskunnosta yhtiö toisti odotetusti. Nostamme Uutechnicin tavoitehintamme AP-Telan divestoinnin ansiosta laskenutta riskitasoa heijastellen 0,38 euroon (aik. 0,36 euroa). Yhtiön suosituksemme laskemme kuitenkin myy-tasolle (aik. vähennä), sillä Q1-raportin jälkeinen yli 20 %:n kurssinousu on kohottanut yhtiön arvostuksen lyhyellä tähtäimellä korkealle ja myös keskipitkällä tähtäimellä osakkeeseen on hinnoiteltu mielestämme riskeihin nähden turhan suotuisa kannattavan kasvun skenaario.
Tulos jäi nollille rakennemuutosten värittämällä H1:llä
Uutechnicin jatkuvat toiminnot (sekoitinliiketoiminta) tekivät H1:llä 7,8 MEUR:n liikevaihdolla 0,0 MEUR:n liikevoiton. Liikevaihto kasvoi vertailukauteen nähden 6 %, mutta liiketulos putosi selvästi. Tämä johtui arviomme mukaan etenkin suhteessa kasvaneesta yleiskulujen osuudesta, liikevaihdon painottumisesta heikomman tehokkuuden Stelzeriin, Stelzerin Q1:n projektihaasteista ja tietojärjestelmähankkeen väliaikaisista kuluista. Kesäkuun alussa myydyn AP-Telan Uutechnic kirjasi H1:llä jatkuviin toimintoihin, minkä takia Q1-numerot eivät ole vertailukelpoisia suhteessa ennusteisiimme. Jatkuvien toimintojen H1-tulos oli kuitenkin lievästi odotuksiamme heikompi. Alemmilla riveillä rahoituskuluissa ja veroissa ei ollut suuryllätyksiä, kun taas jatkuvien toimintojen tappio painoi nettotuloksen lievästi negatiiviseksi. Yhtiön tase sen sijaan vahvistui AP-Telan myynnin ja vahvan rahavirran (käyttöpääoman vapautuminen) odotuksiamme mukaan selvästi ja nettovelkaantumisaste oli H1:n lopussa 14 % (Q2’18: 53 %).
Tilauskanta on yhä kohtuullinen, mutta markkinatilanne on todennäköisesti heikkenemään päin
Uutechnicin tilauskanta oli H1:n lopussa 8,5 MEUR:ssa, mikä on 12 % vertailukautta ylempänä. Tilausvirta oli H1:llä vakaa suhteessa viime vuoteen ja tilaukset alittivat ennusteemme vain hieman. Tilauskanta antaa yhtiölle arviomme mukaan kohtuullisen lyhyen ajan näkyvyyden ainakin kesän yli. Yhtiön markkinakommentit olivat hyvin vähäisiä, mutta yleisen talouden suhdanteita heijastellen emme usko kysynnän olevan ainakaan paranemaan päin. Huolta aiheuttaa etenkin Saksan talouden kehitys, vaikka kuluvan vuoden tilaukset ovatkin toistaiseksi painottuneet Stelzeriin. Uutechnic toisti H1-raportissa odotetusti ohjeistuksensa, jonka mukaan koko vuoden tulos jää viime vuodesta. Ennusteemme laskivat AP-Telan divestoinnin takia selvästi, kun taas sekoitinliiketoimintojen ennusteisiimme teimme vain lieviä negatiivisia tarkastuksia viime aikojen heikkoa makrodataa ja epävarmuuden nousua sekä H1:n ennustealitusta heijastellen. Lähivuosina odotamme yhä yhtiön parantavan tulosta selvästi vaisuksi jäävältä vuoden 2019 tasolta orgaanisen kasvun, kehityskulujen laskun ja tehostamisen myötä.
Lyhyen tähtäimen arvostuskuva ei houkuta kantamaan riskejä
Uutechnicin ennusteidemme mukaiset P/E-luvut vuosille 2019 ja 2020 ovat 43x ja 17x, kun taas vastaavat EV/EBIT-kertoimet ovat 27x ja 13x. Vuoden 2019 kertoimet ovat erittäin korkeat. Kuitenkin myös merkittävän tulosparannuksen sisältävät 2020 kertoimetkaan ovat mielestämme kohollaan pienelle projektitoimituksiin keskittyneelle konepajalle. Vasta vuoden 2021 kertoimet alkavat olla lähempänä yhtiölle hyväksymiämme tasoja. Siten osakkeeseen onkin mielestämme hinnoiteltu myös keskipitkällä tähtäimellä vahva onnistuminen kannattavassa kasvussa. Parannusodotuksiin ja myös arvostuskertoimien kestävyyteen liittyy hidastuvassa suhdanteessa oleellisia riskejä ja osakkeen riskikorjattu tuotto-odotus jää mielestämme siten 12 kuukauden tähtäimellä heikoksi. Suhteellisesti Uutechnic on tulos-, tase- ja volyymipohjaisesti kallein Helsingin Pörssin pienistä ja keskisuurista konepajoista. Mielestämme puhtaasti sekoittimiin keskittynyt Uutechnic on potentiaalinen ostokohde suuremmille virtauksenhallintaan keskittyneille yhtiölle, mutta tämän etenkin lyhyellä tähtäimellä hyvin epävarman kortin varaan emme ole valmiita nojaamaan näkemystämme yhtiöstä.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille