VAC: VACista kuoriutuu Purmo

Virala Acquisition Company (VAC), joka on ensimmäinen Helsingin Pörssin SPAC-segmentiin listattu yhtiö, ja Purmo Group solmivat tänään sulautumissopimuksen VAC:n ja Purmo Groupin yhdistämiseksi. Purmo on yksi johtavista kestävien sisäilmaratkaisujen kansainvälisistä toimittajista sekä perheomisteisen Rettig Groupin tytäryhtiö. Yhdistymisen täytäntöönpanon myötä uuden yhdistyneen yhtiön osakkeiden listaamista tullaan hakemaan Helsingin pörssilistalle ja sen odotetaan toteutuvan joulukuun 2021 loppuun mennessä. Sulautuminen arvostaa Purmo Groupin velattomaksi yritysarvoksi 685 MEUR (EV). Tulemme aloittamaan Purmon seurannan kaupan toteutumisen jälkeen.

Purmo sulautuu VAC:iin

VAC on Suomen ensimmäinen yritysostoyhtiö (SPAC), joka listautui kesäkuussa ja keräsi listautumisannilla 107,5 MEUR:n bruttovarat. VAC:n strategiana oli hankkia yksi tai useampi yhtiö, joilla VAC arvioi olevan hyvä pitkän aikavälin kasvu- ja kannattavuuspotentiaali orgaanisen kasvun ja/tai yritysjärjestelyiden kautta. VAC kertoi tänään sulautuvansa Purmon kanssa yhtiön strategian mukaisesti. Pidämme käytännössä selvänä, että peruuttamattomien sitoumusten myötä molemmat yhtiökokoukset tulevat hyväksymään sulautumisen ehdotetusti. Sulautumisen toteuttamisen myötä VAC:n nykyiset osakkeenomistajat tulevat omistamaan yhteensä 26,7 % osakkeista. VAC tulee julkaisemaan esitteen sisältäen yksityiskohtaiset tiedot sulautumisesta 19.11.2021. Samana päivänä Purmo julkistaa Q3-raporttinsa. VAC odottaa kutsuvansa koolle ylimääräisen yhtiökokouksen pidettäväksi 13 joulukuuta 2021. Sulautumisen odotetaan toteutuvan joulukuun 2021 loppuun mennessä.

Purmo on sisäilmaratkaisujen toimittaja

Kohdeyhtiö Purmo Group, jonka omistavat suomalainen perheomisteinen sijoitusyhtiö Rettig Group sekä yhtiön johto ja tietyt hallituksen jäsenet, on yksi suurimmista sisäilmaratkaisujen tarjoajista maailmanlaajuisesti. Purmon strategian kulmakiviä ovat 1) ratkaisumyynnin skaalaus markkinaosuuden kasvattamiseksi, 2) uusien älykkäiden tuotteiden lanseeraaminen, 3) yhtiön markkinaosuuden kasvattaminen Venäjällä ja Kiinassa, 4) kannattavuuden parantaminen operatiivisen tehokkuuden kautta sekä 5) yritysostokasvustrategian toteuttaminen. Listautuminen tulee monipuolistamaan yhtiön mahdollisuuksia rahoittaa tulevia yritysostoja omalla pääomalla ja/tai velalla sekä ylläpitää optimaalista pääomarakennetta. Purmo Groupin vuoden 2020 liikevaihto oli 671 MEUR ja oikaistu käyttökate 85 MEUR. Purmo Groupin vuoden 2021 oikaistun käyttökatteen odotetaan olevan hieman yli 90 MEUR. Vuosina 2018-2020 yhtiö kasvoi keskimäärin 1 %:n vuosittain ja käyttökate-% nousi 10 %:sta 13 %:iin.

Alustavan arviomme mukaan Purmo Groupin arvostus ei vaikuta järjestelyssä huomattavan vaativalta

Sulautuminen arvostaa Purmo Groupin velattomaksi yritysarvoksi 685 MEUR, mikä vastaa 8,1x oikaistua EV/käyttökate-kerrointa vuodelle 2020 ja 7,6x kerrointa vuodelle 2021. VAC:n arvostus tulee näkemyksemme mukaan ennen sulautumisen saamista päätökseen muodostumaan Purmon arvosta sekä VAC:n omistusosuudesta. Purmon arvostukseen taas vaikuttaa arviomme mukaan yhtiön kasvu- ja kannattavuusprofiili, verrokkiryhmän arvostus ja mahdollinen alennus/preemio verrokkiryhmään nähden. Alustavasti hahmottelemamme Purmon verrokkiryhmä voisi koostua pääosin pohjoismaisista rakennus- ja talotekniikkayhtiöistä sekä kilpailevista materiaalivalmistajista. Alustavan verrokkiryhmän mediaani EV/EBITDA on 10,5x vuodelle 2021. Näin ollen Purmon sulautumisen arvostus on 28 % alle alustavan verrokkiryhmän arvostustason eikä järjestelyn arvostus vaikuta mielestämme alustavasti erityisen vaativalta. Kommentoimme arvostusta kuitenkin tarkemmin vasta Purmon seurannan aloitus -raportissamme, kun olemme perehtyneet yhtiöön ja sen liiketoiminnan kasvu- ja kannattavuusprofiiliin tarkemmin.