Vaisala: Pitkäjänteinen työ kasvun eteen jatkuu

Liikevaihto kasvoi Q4:llä odotusten mukaisesti, mutta kannattavuus kärsi väliaikaisista tekijöistä kuten komponenttipulan aiheuttamista lisäkustannuksista sekä mm. ERP-projektin aiheuttamista kuluista. Liiketoiminta kehittyy oikeaan suuntaan ja tulos on edelleen nousujohteinen, mutta tuloskasvun kulmakerroin hidastunee vuoteen 2022 verrattuna. Toistamme vähennä-suosituksen ja nostamme tavoitehinnan 41 euroon (aik. 39,5).

Kasvu oli hyvää, mutta kannattavuus jäi odotuksistamme Q4:llä

Liikevaihto kasvoi Q4:llä 142 MEUR:oon (13 % v/v), mikä oli pitkälti linjassa meidän ja konsensuksen odotusten kanssa. Kannattavuus jäi kuitenkin odotettua matalammaksi, sillä Q4:n liikevoitto oli 12,6 MEUR (Inderes ja konsensus 17,6-17,9 MEUR). Odotettua alhaisempi kannattavuus johtui pääosin odotuksia alhaisemmasta bruttomarginaalista (Q4: 53,5 %, ennustimme: 55,6 %), minkä lisäksi yhtiön käynnissä oleva suhteellisen monimutkainen ERP-projekti on kasvattanut kustannuksia osittain väliaikaisesti. Osakekohtainen tulos oli 0,25 euroa Q4:llä (ennustimme 0,39). Nettokassapositio kääntyi 8 MEUR:n nettovelaksi vuoden 2022 aikana (2021: 28 MEUR nettokassa) mm. AerisWeather-yritysoston sekä käyttöpääoman sitoutumisen vuoksi. Osingoksi ehdotetaan 0,72 euroa (ennustimme 0,74), mikä vastaa 58 % yhtiön osakekohtaisesta tuloksesta vuonna 2022.

Tuloskasvu jatkuu, vaikka kiinteisiin kuluihin kohdistuu nousupainetta

Pidämme Q4:n pehmeään kannattavuuteen johtaneita tekijöitä pääosin väliaikaisina, sillä Vaisala arvioi komponenttipulan helpottavan 2023 H1:n aikana ja toisaalta ERP-projektin aiheuttamat ylimääräiset kustannukset rajoittuvat vuoden 2022 lisäksi arviomme mukaan pääosin vuoteen 2023 (järjestelmä tarkoitus ottaa käyttöön vuoden sisään). Uudet tilaukset kasvoivat Q4:llä 17 % v/v (valuuttakorjattuna 13 %), mikä tukee kasvunäkymiä etenkin Sää- ja Ympäristöliiketoiminnassa (tilaukset +24 %). Nostimme vuosien 2023-24 liikevaihtoennusteita 2 %. Samalla liikevoittoennusteemme nousivat 1-2 %. Vaisala ohjeistaa vuoden 2023 liikevaihdoksi 530-570 MEUR ja liiketulokseksi 70-85 MEUR. Päivitetyt ennusteemme asettuvat liikevaihdon osalta ohjeistuksen vaihteluvälin keskikohtaan ja liikevoiton osalta hieman keskikohdan alapuolelle.

Arvostus ei mielestämme tarjoa riittävää nousuvaraa, vaikka verrokit ovatkin nousseet korkeammalle

Globaalit megatrendit tukevat kysyntää korkean teknologian mittausratkaisuille, minkä johdosta Vaisalan liikevaihto on kasvanut orgaanisesti keskimäärin 7 % vuosien 2017-22 aikana. Nousujohteinen ja vakaa pitkän aikavälin tuloskehitys tukee yhtiön käypää arvostustasoa, mutta tulostaso ei kuitenkaan ole immuuni markkinan sykleille. EV/EBIT-luvut ovat 19x ja 17x vuosille 2023 ja 2024, joten arvostusta voi pitää kireähkönä. Kireähkö arvostustaso nykyisellä kovatasoisella tuloksella ei mielestämme tarjoaa juuri nousuvaraa, sillä odotamme kasvun hidastuvan tulevina vuosina makrotalouden hidastumisen vanavedessä. Laadukkaista ja kannattavista korkealaatuista teknologiaa valmistavista yhtiöistä koostuvan verrokkiryhmämme arvostustaso on noussut ja on nyt EV/EBIT-kertoimella mitattuna 22x vuodelle 2023e, mihin peilattuna Vaisalan arvostus alkaa näyttää edulliselta. Vaisalan kysynnän jälkisyklinen luonne sekä mm. ERP-projekti voivat kuitenkin aiheuttaa negatiivisiakin yllätyksiä vuoden 2023 aikana. Liiketuloksen osalta emme pidä ohjeistuksen ylittämistä todennäköisenä, joten selkeitä positiivisia kurssiajureita osakkeelle on tällä hetkellä vaikeaa löytää. DCF-mallimme antaa osakkeen käyväksi arvoksi 41,9 euroa.