Vaisala Q1: Hyvä suorittaminen jatkuu, mutta arvostus kiristää

Nostamme Vaisalan tavoitehinnan 32,0 euroon (aik. 30,0) heijastellen ennustemuutoksia. Toistamme samalla vähennä-suosituksemme. Q1-raportti oli selvästi odotuksia parempi ja yhtiö nosti ohjeistushaarukan alalaitaa. Nostimme ennusteita ja odotamme Vaisalan palaavan kasvu-uralle jo tänä vuonna, mutta tuloksen pysyvän vertailukauden tasolla. Profiililtaan Vaisala on pörssin laadukkaimpia yhtiöitä vahvoilla tuotteilla ja taseella, jotka antavat puskuria koronan edelleen ylläpitämässä epävarmuudessa. Ennusteillamme osakkeen arvostus (2021e P/E 29x) on edelleen haastava. Korkeamman arvostuksen hyväksyminen vaatisi vahvempaa tuloskasvua.

Selvästi ennusteita vahvempi kvartaali

Vaisalan vuosi 2021 alkoi vahvasti. Yhtiön Q1-liikevaihto kasvoi 5 % 92 MEUR:oon, mikä ylitti sekä meidän että konsensuksen ennusteet. Vaisalan kannattavuus oli myös ennusteita vahvemmalla tasolla ja yritysostoihin liittyvistä 2 MEUR:n aineettomien poistoista oikaistu liikevoitto oli 10 MEUR tai 11 % liikevaihdosta (Q1’20: 8 %). Tuloslaskelman alariveillä ei ollut suurempia yllätyksiä ja näin aineettomien hyödykkeiden poistoista oikaistu 0,21 euron osakekohtainen tulos ylitti 0,17 euron ennusteemme.

Saadut tilaukset kasvoivat vahvasti

Positiivista raportissa oli myös saatujen tilauksien (+18 %) ja tilauskannan kasvu (+10 %), jotka kasvoivat molemmilla liiketoiminta-alueilla. Vaisalan tilauskanta on suhteellisen lyhyttä ja tulee tästä johtuen nopeasti läpi liikevaihtoon ja antaa merkkejä mahdollisesta liikevaihdon trendimuutoksesta. Tilauskannasta (155 MEUR) on aikataulutettu toimitettavaksi 110 MEUR vuonna 2021. Näkemyksemme mukaan saadut tilaukset, tilauskanta, vahva Q1 ja talouden elpyminen tukee Vaisalan positiivisen trendin jatkumista.

Vaisala nosti ohjeistushaarukan alarajaa

Odotettua vahvemman Q1-raportin myötä nostimme vuoden 2021 tulosennusteita 8 % ja noin 4 % vuosille 2022-23. Ennustamme Vaisalan liikevaihdon kasvavan 6 %:n 400 MEUR:oon ja liikevoiton olevan vertailukauden tasolla 45 MEUR:ssa tai 11 % liikevaihdosta vuonna 2021 (2020: 45 MEUR ja 12 %). Vaisala arvioi nyt vuoden 2021 liikevaihdon olevan 380-400 MEUR (aik. 370-400 MEUR) ja liiketuloksen 35–45 MEUR (aik. 30-45 MEUR). Tulosennusteemme on aivan vuoden 2021 ohjeistuksen ylälaidassa. Vaisala tavoittelee strategiakaudella 2019-2023 yli 5 %:n kasvua ja yli 12 %:n EBIT-%:a. Odotamme Vaisalan kasvavan ~4 % vuosina 2022-2023 liikevoitto-%:n olevan tuolloin noin 12 %.

Ohjeistuksen ylärajalla olevilla ennusteilla arvostus on edelleen haastava

Pitkäjänteisesti johdettu, vakavarainen ja vakaata osinkoa maksanut Vaisala on pörssin laadukkaimpia yhtiöitä. Osakkeen arvostus on ennusteillamme kuitenkin edelleen korkea (2021e: P/E 29x), kun huomioidaan tulosohjeistuksen ylälaidassa olevat ennusteet ja koronan luoma epävarmuus. Hyväksymme Vaisalalle edelleen historiallista (P/E 22x) korkeamman 26x P/E-kertoimen. Koronan yli katsovilla vuoden 2022 ennusteilla oikaistu P/E on 28x ja edelleen yli hyväksymiemme arvostustasojen. Sijoittajat joutuvat mielestämme kantamaan yhtiössä edelleen riskiä arvostuksen normalisoitumisesta, eikä tämän riskin vastineeksi ole nykyisillä ennusteilla tarjolla vielä riittävää tuotto-odotusta 5 %:n tuloskasvun ja 2 %:n osingon muodossa.