Verkkokauppa.com: Arvostus lähempänä hyväksymäämme tasoa

Toistamme Verkkokauppa.comin tavoitehintamme 5,0 euroa, mutta nostamme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. myy) osakekurssin laskettua lähemmäksi hyväksymäämme tasoa. Odotamme yhtiöltä edelleen erittäin vahvaa Q2:sta koronan ohjatessa kauppaa verkkoon ja samalla kodintekniikan markkinan kasvettua selvästi ja pidämme myös positiivista tulosvaroitusta mahdollisena loppuvuodelle. Tuloskasvun kulmakerroin on tänä vuonna vahva myös siksi, että yhtiön fokus on siirtynyt kannattavuuteen. Pidemmän aikavälin tuloskasvunäkymä ei kuitenkaan edelleenkään riitä positiiviseen suositukseen, mutta tuotto-odotus on nyt lähempänä neutraalia.

Hyvä yhtiö, mutta markkinan dynamiikka ollut viime vuodet raaka

Vuosi 2017 oli yhtiölle toistaiseksi huippuvuosi kasvun ja kannattavuuden yhdistelmällä mitattuna ja silloin myös kokonaismarkkina kasvoi reippaasti (yli 5 %). Sen jälkeen 2018-2019 hitaasti (n. 2 %) kasvanut kokonaismarkkina on puolestaan kiristänyt kilpailutilannetta, kun Gigantti, Power ja Verkkokauppa.com ovat pyrkineet kasvamaan kaikki yli sen kasvuvauhdin ja myös teleoperaattorit ovat nostaneet panoksiaan laitemyynnissä. Toimialalle on ollut myös tyypillistä hintavetoisten kampanjoiden kuten Black Friday:n yleistyminen ja samalla kodintekniikan keskihinnat ovat laskeneet, mikä on pakottanut myymään yhä enemmän saman liikevaihdon saamiseksi. Nyt keväällä korona muutti arviomme mukaan tätä dynamiikkaa, kun kuluttajat päivittivät etätyölaitteita ja kodin viihdettä nopeassa tahdissa, eikä alennusmyyntejä ollut aikaa odotella. Myös kysynnän samanaikainen nopea siirtyminen verkkoon on tukenut etenkin Verkkokauppa.comia sen ollessa Suomen suosituin verkkokauppa. Loppuvuoden kehitykseen liittyy kuitenkin epävarmuutta kuluttajaluottamuksen ja BKT:n laskusta johtuen. Lisäksi KOTEK-markkinan kasvun myötätuulen vaikutus todennäköisesti heikentyy ja kireä hintakilpailu voi palata markkinalle.

Ennusteemme ovat ennallaan suhteessa alkuviikon päivitykseen

Uskomme yhtiön Q2:n sujuvan erinomaisesti KOTEK-markkinan vahvan kasvun siivittämänä (viikot 9-17 +20 %). Myös edelleen toukokuussa kasvaneet verkon luottokorttimaksut (+25-30 %) tukevat odotuksiamme hyvän kehityksen jatkumisesta myös yhtiön KOTEK-ulkopuolisten kategorioiden myynnin kehityksen osalta, joissa on myös kodintekniikkaa paremmat myyntikatteet. Ulkomaan myynnistä odotamme kuitenkin vastatuulta Q2:lle rajojen oltua kiinni. 2020e liikevaihdon ennusteemme on ennallaan 529 MEUR sekä liikevoiton (oik.) 15,5 MEUR. Ennusteemme ovat yli yhtiön nykyisen ohjeistuksen (liikevaihto 510-530 MEUR ja liiketulos (oik.) 12-15 MEUR).

Arvostus on herkkä tuloskasvun kulmakertoimelle

Yhtiön sijoitustarina on viime aikoina vahvistunut selvästi ja lyhyen ajan tuloskasvua (liikevoitto 2020e vs. 2019 +37 %) tukevat suotuisa markkinan kehitys sekä yhtiön fokuksen siirtyminen vahvasti kannattavuuteen. 2020e P/E-kerroin (oik.) 20,5x ja EV/EBIT 14x hinnoittelevat sisäänsä kuitenkin jo täysimääräisesti tämän vuoden tulosparannuksen ja 12 kk tuotto-odotus jää laihaksi. Ennustamme yhtiön tuloskasvun jatkuvan 2020e-2022e välillä 8 %:n vuosivauhdilla, mihin peilaten nykyinen arvostus on lähellä neutraalia. Tuloskasvun realisoitumiseen liittyy kuitenkin edelleen epävarmuutta etenkin kun samaan aikaan liikevaihdon kasvu hidastuu historiallisiin tasoihin nähden puoltaen edelleen varovaista näkemystä.