Verkkokauppa.com: Markkina ei edelleenkään anna periksi

Verkkokauppa.com julkaisee Q3-raporttinsa torstaina noin kello 8:00. Teimme Q3-tulosta edeltäviä ennustelaskuja perustuen saatuihin markkinauutisiin sekä analyytikon vaihdokseen. Tarkistamme tavoitehintamme 2,6 euroon (aik. 2,9 euroa), johtuen pääosin ennustelaskuista, mutta samalla lisäämme pykälän varovaisuutta näkemykseemme edullisen Helsingin pörssin nostattaman vaihtoehtoiskustannuksen kautta. Korjaamme suositustamme lisää-tasolta vähennä-tasolle, sillä osakkeen tuotto/riski-suhde jää mielestämme nykytasolla turhan laihaksi.

Q3-liikevaihto laskee, mutta tulos nousee

Verkkokauppa.comin liikevaihto on laskenut viimeisten 7 kvartaalin ajan heikon markkinan vetämänä. Ennustamme yhtiön Q3-liikevaihdon laskeneen 7 % 128 MEUR:oon (konsensus 127 MEUR) sekä kuluttaja- että B2B-liiketoiminnan vetämänä. Ennakoimme alkuvuonna tehtyjen valikoiman virtaviivaistamistoimien pitäneen myyntikatemarginaalin hyvällä tasolla, tukien näin kannattavuutta. Lisäksi uskomme alkuvuonna aloitetun kustannussäästöohjelman nostaneen yhtiön tulosta liikevaihdon laskusta huolimatta. Ennustamme tuloksen parantuneen heikosta vertailukaudesta konsensuksen tavoin 3,5 MEUR:oon (0,9 % liikevaihdosta). Uskomme osakekohtaisen tuloksen nousseen 0,05 euroon (kons. 0,05 euroa) korkeamman kannattavuuden myötä, jota kohonneet korkokustannukset kuitenkin hieman rokottavat.

Laskimme lähivuosien ennusteita sumuisesta tulevaisuuden näkyvyydestä johtuen

Teimme Q3-tulosta edeltäviä ennustemuutoksia heijastellen vaikeana jatkunutta markkinaa. Uskomme liikevaihdon jatkavan laskuaan vuoden loppuun asti, mutta kääntyvän vuoden 2024 aikana maltilliseen nousuun osin johtuen heikoista vertailuluvuista. Lisäksi arvioimme laskevan inflaation ja saatujen palkankorotusten parantava kuluttajien ostovoimaa ja näin tukien yhtiön kasvua. Odotamme 2023e−24e liikevaihdon muutoksen olevan -5,7% ja +1,5 %. Vaikka ennustamme liikevaihdon laskevan vuonna 2023, kuluvan tilikauden kannattavuutta tulee piristämään tehdyt tehostamistoimet sekä valikoiman että kiinteiden kulujen suhteen. Arvioimme 2024e liikevoittoa nostattavan sekä liikevaihdon kasvu että kuluhallinnan myötä osittainen kasvun skaalautuminen. Ennustamme liikevoittomarginaalien säilyvän edelleen maltillisilla 1,8 ja 1,9 %:n tasoilla vuosina 2023−24.

Itse raportissa päähuomiomme kiinnittyy yhtiön antamiin kommentteihin markkina- sekä kilpailuympäristön tilasta, kulutehostusohjelman onnistumisesta ja tulevaisuuden näkymistä. Laveaan ohjeistukseen (liikevaihto laskee ja kannattavuus nousee) ei mielestämme kohdistu kohonnutta riskiä, emmekä pitäisi ohjeistuksen tarkentamista yllätyksenä.

Tuloskasvu hinnoiteltu osakkeeseen

Verkkokauppa.comia hinnoitellaan 23−24e P/E ~18x kertoimella, mikä on yhtiön heikon tuloskunnon takia selvästi sen verrokkien yläpuolella. Vuosina 2023−24 realisoituva tuloskasvu on näkemyksemme mukaan kuitenkin hinnoiteltu jo osakkeeseen, eikä sumuinen lähitulevaisuus ja kohonnut riskitaso anna tarpeeksi syitä nojata pidemmän tähtäimen ennusteisiimme tuotto-odotusta haarukoidessa. Näemme nykyisen arvostustason korkeahkona ja näin siirrymme sivustakatsojaksi osakkeen suhteen. Muodostamme nykyisen 2,6 euron tavoitehintamme peilaten yhtiön normalisoitua kannattavuustasoa (EBIT-%: 2,5 %) tulevaisuuden kasvuennusteisiimme.