Vincit Q4 tiistaina: Fokus ohjeistuksessa, jossa potentiaali osakkeen ajuriksi

Vincit julkaisee tilinpäätöksen tiistaina kello 9.00. Fuusio Bilotin kanssa vetää voimakasta liikevaihdon kasvua, mutta kannattavuus on ollut heikko vielä Q4:llä. Raportissa suurin huomio kohdistuu ohjeistukseen, joka voi olla selvästi yli ennusteemme ja markkinoiden hinnoitteleman tulosparannuksen ja toimia aliarvostuksen purkajana. Lisäksi osinkoennusteeseemme liitty vielä tavallista korkeampi epävarmuus.

Fuusio ajaa kasvua ja orgaanisesti neljännes on heikompi

Odotamme Vincitin Q4-liikevaihdon kasvaneen 48 % 25,8 MEUR:oon fuusion vetämänä, mikä on linjassa ohjeistuksen kanssa. Vincit on ohjeistanut liikevaihdon olevan Q4:llä Q3:a korkeampi (Q3’22: 22,7 MEUR). Arvioimme varovaisesti orgaanisesti liikevaihdon laskeneen 5 % Euroopan markkinoiden epävarmuuden ajamana. Vincit USA:n odotamme edelleen kasvaneen. (Q4’22e: +25 %). Liikevaihdon lisäksi seuraamme kommentteja hinnankorotuksista, joita yhtiö on kertonut tekevänsä H2:lla sekä laskutusasteiden kehityksestä.

Kannattavuus on heikkoa Q4:llä

Vincit kertoi Q3:lla kannattavuuden olevan edellistä neljännestä alhaisempi Q4:llä. Odotamme Vincitin oikaistun liikevoiton olleen Q4:llä 1,0 MEUR tai 4,0 % liikevaihdosta (Q3’22: 8,7 %). Kannattavuus on sektorin ja erityisesti yhtiön potentiaalin kontekstissa heikko. Sektorin keskimääräisenä tasona voidaan pitää noin 8 %:n EBITA-marginaalia tällä hetkellä. Yhtiön kannattavuutta painaa Suomessa palkkainflaatio ja osin heikot laskutusasteet. Lisäksi raportoitua tulosta painaa fuusion kertaerät (H2: 2 MEUR). Näin odotamme H2:n EBIT:n olevan -0,5 MEUR ja osakekohtaisen tuloksen -0,07 euroa. Koko vuonna odotamme oikaistun osakekohtaisen tuloksen olleen 0,33 euroa (raportoitu 0,02). Ennustamme yhtiön ehdottavan jakavan osinkoa 0,10 euroa osakkeelta (tai 1,6 MEUR), mikä kuitenkin riippuu paljon yhtiön halusta tehdä yritysostoja, sillä raportoitu tulos ei riitä osinkopolitiikkaan. Taseen pitäisi kuitenkin olla vahva tällä hetkellä (2022e omavaraisuusaste 65 % ja nettokassa 9 MEUR).

Ennustamme selvää tuloskasvua, mutta ohjeistus voi indikoida edelleen nousuvaraa

Odotamme Vincitin kasvavan 23 % (orgaanisesti 6 %) vuonna 2023. Ennustamme EBITA-%:n nousevan mittavien kulusäästöjen ja laskutusasteiden nousun ajamana 8,2 %:iin vuonna 2023e (2022e 6,6 %). Vincit päivitti joulukuussa strategiaansa ja antoi uuden kokonaisuuden pitkän aikavälin tavoitteet, josta kommenttimme on luettavissa tästä. Vincit tavoittelee strategiakauden 2023-25 aikana 20 %:n vuotuista liikevaihdon kasvua. Lisäksi EBITA-tavoitetaso on yli 10 % liikevaihdosta koko strategiakauden ajan, mikä periaatteessa indikoi jo ohjeistuksen olevan yli 10 % vuodelle 2023 ja yli ennusteemme. Tulosparannusta ajaa mittavat 3 MEUR:n fuusioon liittyvät kulusäästöt. Tällä hetkellä markkinat eivät näkemyksemme mukaan hinnoittele yli 10 %:n EBITA-tasoa (2023e EV/EBIT 7x, 8 %:n EBITA-marginaalilla). Ohjeistus voi näin lisätä luottamusta voimakkaampaan tuloskäänteeseen, mikä purkaisi aliarvostusta. Meidät on pitänyt ”varovaisena” Q3:n kommentit markkinan epävarmuudesta, integraation riski ja yhtiön sisäiset haasteet ennen fuusiota.