Wärtsilä: Edelleen sameissa vesissä
Wärtsilän Q4-liikevaihto jäi selvästi odotuksista, minkä seurauksena myös kannattavuus petti. Markkinakommenttien puute, edelleen jatkuva epävarmuus sekä molempien pääliiketoimintojen markkinoiden tiukka hintakilpailu ovat saaneet meidät leikkaamaan vuosien 2021-2022 liikevoittoennusteitamme 8-10 %:lla. Osakkeen arvostus on joillakin mittareilla jo kiinnostava, mutta liiketoiminnan kohollaan olevien riskien ja positiivisten kurssiajureiden puutteen vuoksi säilytämme varovaisen näkemyksemme. Toistamme vähennä-suosituksemme ja ennusteleikkaustemme jälkeen alennamme tavoitehinnan 8,70 (aik.9,40) euroon.
Q4-numeroissa vain harvoja ilonaiheita
Wärtsilän Q4-tilauskertymä (-28 % v/v) osui oman ja konsensusennusteen väliin. Valopilkkuna oli Energyn odotuksiin nähden yllättävänkin vahva kertymä. Konsernin vuoden lopun tilauskanta oli kuitenkin 14 % vuotta aiempaa pienempi. Q4-liikevaihto (-28 % v/v) jäi reippaasti sekä konsensuksesta että ennen kaikkea omasta odotuksestamme. Konsernin laiteliikevaihto laski reippaasti ja myyntimix oli tavanomaista enemmän palvelupainotteinen. Oikaistu EBIT-marginaali (8,4 %) oli myös pehmeä ja odotuksia heikompi. Syyt olivat vanhoja tuttuja eli epäsuotuisa tuotemix, alhainen kapasiteetin käyttöaste ja koronakulut. Osakekohtainen tulos jäi selvästi sekä omasta että etenkin konsensusennusteesta. 0,20 euron osinkoehdotus oli pettymys ja merkitsee nykykurssilla vain 2,5 %:n tuottoa. Wärtsilän vahva tase olisi mahdollistanut reilummankin osingon.
Ennusteissa edelleen painetta alaspäin
Wärtsilän näkymäkommentit olivat yhä pidättyväisiä eikä normaalia kysyntäkommenttia akselilla hyvä/vankka/vaimea/heikko vieläkään tarjottu. Yhtiö vain totesi lyhyen aikavälin kysyntäympäristön olevan samankaltainen kuin viime vuoden vastaavalla ajanjaksolla ja ennustettavuuden olevan edelleen rajallinen. Wärtsilän mukaan varustamojen tiukka kilpailu tilauksista heijastuu suoraan Wärtsilän kaltaisten laitetoimittajien katteisiin ja myös Energy-liiketoiminnassa hintakilpailu on tiukkaa. Lisäksi projektien lykkäämisiä tapahtuu paljon. Energianvarastointiprojekteissa Wärtsilä näkee hyvää kasvua, mutta myönsi että liiketoiminnan marginaalit ovat perinteisiä voimalatoimituksia alempana ja varastointijärjestelmien huoltotarpeet vähäisiä. Hinnoittelupaineiden jatkuessa ja kapasiteetin käyttöasteen jäädessä jatkossakin alle optimaalisen olemme leikanneet vuosien 2021-2022 liikevaihtoennusteitamme 2-8 %:lla ja ennusteitamme oikaistuksi liikevoittomarginaaliksi 0,2-0,5 %-yksiköllä. Uusissa ennusteissamme Wärtsilä-konsernin vuosien 2021-2022 liikevaihdon kasvu on -2 % (CAGR), mutta heikon vuoden 2020 jälkeen oikaistun liiketuloksen kasvu on ennusteleikkauksistamme huolimatta nopeaa.
Arvostus kohtuullinen, mutta ajureita ei näy
Pidämme edelleen merkittävinä 21.1. julkistamassamme yhtiöpäivityksessä esiin nostamiamme Wärtsilän markkinariskejä. Osakkeen kokonaistuotto-odotus on lyhyellä (12 kk) tähtäimellä alle tuottovaatimuksen eli riskikorjattu kokonaistuotto-odotus on heikko. Vuoden 2021 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 18-25 % alle verrokkien mediaanin, mutta toisaalta 5-9 % yli osakkeen omien historiallisten mediaanikertoimien. DCF-mallimme indikoimaan arvoon on kohtuullinen 19 %:n nousuvara, mutta se ei riitä kompensoimaan aiemmin mainittuja riskejä ja positiivisten kurssiajureiden puutetta.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Wärtsilä
Wärtsilä on vuonna 1834 perustettu suomalainen konepaja, joka keskittyy toimittamaan laivojen moottoreita sekä niihin tarvittavaa koneistoa että laitteistoa. Lisäksi Wärtsilä valmistaa öljy, kaasu ja monipolttoainemoottoreihin perustuvia voimalaitoksia sekä näihin liittyviä palveluita. Yhtiö työllistää noin 18000 henkeä ympäri maailman ja erityisesti päämarkkinoillaan Euroopassa, Amerikassa ja Aasiassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut29.01.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 4 604,0 | 4 370,8 | 4 433,6 |
kasvu-% | −10,95 % | −5,07 % | 1,44 % |
EBIT (oik.) | 275,0 | 323,4 | 406,5 |
EBIT-% (oik.) | 5,97 % | 7,40 % | 9,17 % |
EPS (oik.) | 0,27 | 0,36 | 0,47 |
Osinko | 0,20 | 0,27 | 0,36 |
Osinko % | 2,45 % | 1,55 % | 2,07 % |
P/E (oik.) | 29,67 | 48,78 | 36,64 |
EV/EBITDA | 12,82 | 21,15 | 19,01 |