Wärtsilä: Kannattavuushuolet olleet liioiteltuja
Koronaepidemia näkyy nopeasti Wärtsilän tilauskertymässä ja kannattavuudessa sekä viiveellä liikevaihdossa. Ennusteleikkauksemme vuosille 2020-2022 ovat merkittäviä ja seuraavat tätä logiikkaa. Wärtsilän syklinkestävyys on kuitenkin historiallisesti todella vahva, minkä takana on sekä vähäsyklinen että hyvin kannattava palveluliiketoiminta. Reippaiden ennusteleikkaustemme jälkeenkin Wärtsilän osake on kokonaisuutena lievästi aliarvostettu. Säilytämme osakkeen lisää-suosituksemme, mutta linjassa ennustemuutostemme kanssa alennamme tavoitehinnan 7,50 (aik. 12,50) euroon.
Näytöt syklinkestävyydestä ovat vahvoja
Vuosina 2004-2019 Wärtsilän palvelu- eli Services-liiketoiminnan (jota ei enää raportoida omana yksikkönään vaan osana sekä Marine- että Energy-liiketoimintoja) tilauskertymä supistui enimmillään 7 % v/v kun taas Marine- ja Energy -liiketoimintojen tilaukset ovat pahimmillaan laskeneet vastaavasti 83 % v/v ja 44 % v/v. Liikevaihdon osalta suurin pudotus Servicesissä nähtiin v. 2013 (-3 % v/v), Marinessa v. 2017 (-34 % v/v) ja Energyssä v. 2019 (-36 % v/v). Services on vastannut keskimäärin yli 40 %:sta Wärtsilän liikevaihtoa. Sen merkitys Wärtsilän kannattavuudelle eri suhdannevaiheissa on aivan keskeinen, koska se on huomattavan vähäsyklistä ja samalla selvästi Marinea ja Energyä eli laiteliiketoimintoja kannattavampaa. Servicesin tulos muodostaakin koko Wärtsilän tulokselle pohjatason ja estää huonossakin suhdanteessa konsernin tuloksen painumisen lähellekään kannattavuuden nollarajaa. Vuodesta 2005 eteenpäin Wärtsilän oikaistu liiketulos ei ole alittanut 200 MEUR:a eikä oikaistu liikevoittomarginaali 7,7 %:a.
Ennusteet huomattavasti alas, mutta kannattavuus säilyy kohtuullisena
Koronaepidemian aiheuttaman kysyntänotkahduksen vuoksi olemme leikanneet ennustettamme Wärtsilän vuoden 2020 tilauskertymäksi 21 %:lla ja tilauskertymäennusteemme on nyt -23 % v/v ja (aik. -2 % v/v). Saman vuoden liikevaihtoennusteemme on laskenut vain 8 %:lla ja vastaa nyt 6 %:n pudotusta v/v. Melko pieni odotettu lasku perustuu Wärtsilän isoon, 13 kuukauden liikevaihtoa vastaavaan tilauskantaan vuoden alussa sekä jo käsiteltyyn palveluliiketoiminnan vähäiseen syklisyyteen. Vuoden 2021 liikevaihto-odotuksemme on laskenut 19 % ja odotamme nyt liikevaihdon 11 %:n laskua v/v vuoden 2020 tilauskertymän pudotuksen seurauksena. Ennusteemme vuoden 2020 oikaistuksi liiketulokseksi on pudonnut reippaasti eli 35 %. Koska varautumisaika koronaepidemiaan oli olematon ja vaikutukset koko toimitusketjuun merkittäviä, uskomme kannattavuuden olevan kovassa paineessa. Siksi odotamme vuoden 2020 liikevoittomarginaalin laskevan 8,5 %:iin eli selvästi alle Wärtsilän tavoitteleman matalasuhdanteen pohjatason (10 %). Vaikka liikevaihto laskeekin vielä vuonna 2021, uskomme Wärtsilän joustavan kulurakenteen mahdollistavan tuolloin jo em. minimitason ylittämisen odotuksemme ollessa 10,2 %.
Arvostus edelleen lievästi diskontolla
Wärtsilän vuosien 2020-2021 P/E-kertoimet ovat 10-14 % verrokkien mediaanin yläpuolella, mutta samojen vuosien EV/EBIT-kertoimet 18-21 % verrokkien alapuolella. Kokonaisuutena Wärtsilan osakkeen hinnoittelu on uusilla ennusteillamme linjassa tai lievästi diskontolla suhteessa verrokkeihin. Kokonaistuottomallimme indikoi osakkeelle tyydyttävää 6 %:n tuottoa. Kassavirtamallimme (DCF) taas viittaa osakkeen yli 110 %:n nousuvaraan, mutta mallin käyttökelpoisuus tavanomaisilla riskiparametreillä on nykyisessä markkinatilanteessa huono.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Wärtsilä
Wärtsilä on vuonna 1834 perustettu suomalainen konepaja, joka keskittyy toimittamaan laivojen moottoreita sekä niihin tarvittavaa koneistoa että laitteistoa. Lisäksi Wärtsilä valmistaa öljy, kaasu ja monipolttoainemoottoreihin perustuvia voimalaitoksia sekä näihin liittyviä palveluita. Yhtiö työllistää noin 18000 henkeä ympäri maailman ja erityisesti päämarkkinoillaan Euroopassa, Amerikassa ja Aasiassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut26.03.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 5 170,0 | 4 842,7 | 4 285,9 |
kasvu-% | −0,08 % | −6,33 % | −11,50 % |
EBIT (oik.) | 457,0 | 412,3 | 438,5 |
EBIT-% (oik.) | 8,84 % | 8,51 % | 10,23 % |
EPS (oik.) | 0,53 | 0,46 | 0,51 |
Osinko | 0,48 | 0,30 | 0,35 |
Osinko % | 4,87 % | 1,73 % | 2,02 % |
P/E (oik.) | 18,68 | 37,60 | 34,23 |
EV/EBITDA | 12,12 | 19,51 | 16,70 |