Wärtsilä: Katse suunnattava yli koronan
Wärtsilän Q1-numerot olivat ennakoitua paremmat ylärivien eli tilauskertymän ja liikevaihdon osalta, mutta kannattavuus oli lukuisista syistä paineessa. Kannattavuuspettymys on saanut meidät tarkistamaan alaspäin marginaaliodotuksiamme 2020-2021:lle ja ennusteissamme painottuukin nyt varovaisuus aiempaa enemmän. Wärtsilän osakkeen hinnoittelu vaikuttaa eri mittareilla kohtuulliselta, mutta ongelmana on kuitenkin positiivisten ajureiden puute lyhyellä aikavälillä. Sijoittajan suunnatessa katseensa jo koronapandemian jälkeiseen aikaan on osake mielestämme edelleen kiinnostava sijoituskohde. Säilytämme lisää-suosituksemme, vaikka ennusteleikkaustemme jälkeen alennammekin tavoitehinnan 7,00 (aik. 7,50) euroon.
Kannattavuus Q1:llä paineessa monista eri syistä
Wärtsilän Q1-tilauskertymä (-12 % v/v) oli selvästi sekä konsensusta (-20 % v/v) että omaa odotustamme (-28 % v/v) korkeammalla. Q1-liikevaihto ylitti 2 %:lla viime vuoden tason ja oli sekin reilusti odotuksia (-7 %...-15 % v/v) isompi. Q1-kannattavuus oli sitä vastoin pettymys. Oikaistu EBIT-marginaali oli pehmeä 4,8 % odotuksemme oltua 7,6 % ja konsensuksenkin 6,7 %. Wärtsilän mukaan liiketulosta rasittivat ennen kaikkea 1) palveluliiketoiminnan heikompi myyntimix eli kulutus- ja varaosien alentunut osuus; 2) koronapandemian seurauksena alentunut käyttöaste sekä tehtaissa että kenttähuollon henkilöstön keskuudessa ja lisäksi 3) vuoden 2019 lopulla tappiokirjauksiin johtaneiden Marinen ja Energyn projektien toimitukset nollakatteella.
Lisää varmuusmarginaalia 2020-2021:n ennusteisiin
Odotusten mukaisesti Wärtsilä ei vieläkään tarjonnut ohjeistusta vuodelle 2020 vedoten koronapandemian vaikutusten arvioimisen vaikeuteen. Yhtiön kommentit markkinanäkymistä olivat varovaisia: 1) Asiakkaiden operatiivinen toiminta on häiriintynyt etenkin risteilijäsegmentissä samalla kun monessa energiaprojektikohteessa työt on keskeytetty ja 2) sekä varustamot ja laivayhtiöt että voimantuotantoyhtiöt arvioivat tällä hetkellä investointisuunnitelmiaan uudelleen. Näissä tiedoissa ei kuitenkaan ollut mitään varsinaisesti uutta. Vahvan Q1’20-tilauskertymän seurauksena olemme kuitenkin nostaneet vuosien 2020-2022 tilauskertymäennusteitamme 1-6 %:lla. Vuosien 2020-2022 liikevaihtoennusteidemme muutokset ovat vähäisiä, mutta kuitenkin positiivisia. Q1’20:n marginaalipettymyksen jälkeen olemme lisänneet varmuuskertoimia kannattavuusennusteisiimme ja niissä on nyt mielestämme riittävästi varmuusmarginaalia koronapandemian edelleen pitkittymisen ja tähän liittyvien negatiivisten kannattavuusvaikutusten suhteen. On huomattava, että vielä vuoden 2021 marginaaliennusteemme on alle Wärtsilän syklin pohjalla tavoitteleman vähintään 10 %:n marginaalin.
Arvostuksessa katse siirtyy ensi vuoteen
Wärtsilän vuoden 2020 P/E- ja EV/EBIT-kertoimet ovat 6-19 % yli verrokkien mediaanin mutta toisaalta vuoden 2021 vastaavat kertoimet ovat 6-13 % alle verrokkien. Tämänhetkisessä markkinatilanteessa verrokkihinnoitteluun on kuitenkin syytä suhtautua varauksin. Suhteessa Wärtsilän omiin historiallisiin mediaanikertoimiin ovat vuoden 2020 kertoimet linjassa tai vähän yli mutta vuoden 2021 kertoimet jo selvästi alle historiallisten tasojen. Kokonaistuottomallimme indikoi tuotoksi tyydyttävän 7 % p.a. DCF-mallimme taas antaa osakkeelle yli 110 %:n nousuvaran, mutta mallin käyttökelpoisuus tavanomaisilla riskiparametreillä on nykyisessä markkinatilanteessa huono.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Wärtsilä
Wärtsilä on vuonna 1834 perustettu suomalainen konepaja, joka keskittyy toimittamaan laivojen moottoreita sekä niihin tarvittavaa koneistoa että laitteistoa. Lisäksi Wärtsilä valmistaa öljy, kaasu ja monipolttoainemoottoreihin perustuvia voimalaitoksia sekä näihin liittyviä palveluita. Yhtiö työllistää noin 18000 henkeä ympäri maailman ja erityisesti päämarkkinoillaan Euroopassa, Amerikassa ja Aasiassa.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut22.04.2020
2019 | 20e | 21e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 5 170,0 | 4 889,6 | 4 517,3 |
kasvu-% | −0,08 % | −5,42 % | −7,61 % |
EBIT (oik.) | 456,0 | 284,3 | 400,6 |
EBIT-% (oik.) | 8,82 % | 5,81 % | 8,87 % |
EPS (oik.) | 0,53 | 0,29 | 0,47 |
Osinko | 0,48 | 0,20 | 0,33 |
Osinko % | 4,87 % | 1,15 % | 1,90 % |
P/E (oik.) | 18,74 | 60,65 | 36,99 |
EV/EBITDA | 12,14 | 26,12 | 18,55 |